Специальные фонды незаметно набирают популярность: LP стремятся к определённости, институты спешат "занять позицию" в хороших проектах

Предоставленная иллюстрация: China News Service, TuChong Creative

Журналист Цзюэ Юн из «Цзинььо Шибао»

«В этом году мы планируем запустить два специальных фонда и уже есть перспективные проекты», — с уверенностью сказал Фан Я. Она заваривала чай и говорила с уверенностью. Фан Я — руководитель IR в венчурной компании из Шэньчжэня, специализирующейся на секторе здравоохранения. В последнее время, общаясь с несколькими ограниченными партнёрами (LP), она явно почувствовала: по сравнению с венчурными фондами с «слепым пулом», частные и индустриальные LP сейчас более склонны инвестировать в отдельные, более предсказуемые и качественные проекты.

В настоящее время популярные сектора всё больше сосредоточены в области искусственного интеллекта, полупроводников, роботов и других технологий «жёсткого» направления, и инвестиционный интерес к ним становится всё более концентрированным. В дополнение к тому, что рынки создают более благоприятные условия для выхода из этих секторов, повышается и уверенность в инвестициях, всё больше инвесторов верят, что в секторах с общим консенсусом можно также получить сверхдоходность.

Множество организаций разделяют подобные взгляды. Недавние беседы с несколькими венчурными и частными инвестиционными фондами показали, что в этом году значительно увеличилось число организаций, планирующих создавать специальные фонды, и в венчурном сообществе постепенно зарождается «жар» вокруг специальных фондов.

LP требуют предсказуемости

Институты — «захватывать проекты»

«Сейчас многие состоятельные частные лица и индустриальные LP не очень любят инвестировать в слепые пулы. Говоришь им о стратегии, а проще дать им сразу проект», — с тех пор как в прошлом году Фан Я заметила, что легче привлекать средства и быстрее принимать решения при инвестировании в отдельные или целевые проекты через специальные фонды.

Многие средние и малые частные венчурные/частные инвестиционные компании считают, что специальные фонды как раз отвечают актуальным потребностям: во-первых, LP больше доверяют «видимым проектам». После прошлых убытков в области венчурных инвестиций и колебаний криптовалют, у состоятельных инвесторов возникли опасения по поводу «слепых пулов», где деньги сначала собираются, а потом ищут проекты. Они предпочитают инвестировать в специальные фонды, где ясно, куда именно идут их деньги.

«Ключ к инвестированию в слепой пул — доверие. Обычно у высоко состоятельных LP больше доверия к крупным универсальным фондам, а для многих малых и средних венчурных организаций важно иметь гарантированные хорошие проекты, чтобы привлечь LP», — рассказал директор общего менеджмента Hong Zhao Fund Ван Цзюнь.

Сооснователь Huaxia Hengtian Вэнь Сяопин в интервью отметил, что компания придерживается модели сначала определения качественных проектов, а затем запуска специальных сборов. «Наши LP — это в основном предприниматели из реального сектора, они глубоко погружены в индустрию, имеют точное видение и очень ценят такую модель ‘точка-точка’ для специальных фондов».

Во-вторых, быстрые решения позволяют захватывать популярные проекты. Ван Цзюнь отметил, что как частная инвестиционная организация, их процесс принятия решений более гибкий по сравнению с государственными институтами: «Наши ключевые LP участвуют в принятии решений, все вместе слушают презентации проектов, обсуждают планы, и как только принято решение, — всё».

На самом деле, причина популярности специальных фондов — это реалистичный логический подход: в условиях очень короткого окна для проектов в сферах ИИ, коммерческой космонавтики, роботов и других технологий, традиционные слепые пулы из-за длительных сроков привлечения средств и регистрации часто сталкиваются с ситуацией «деньги есть, доли уже нет», тогда как специальные фонды могут заранее закрепить доли и точно занять позицию.

«В этом году мы планируем развивать сектор коммерческой космонавтики. Перед Новым годом мы провели презентации для всех LP, подробно объяснили инвестиционные направления и стратегию, чтобы убедить их в ценности сектора. Мы также ясно дали понять, что рассматриваем только ведущие проекты, чтобы повысить уровень доверия LP. Пока проект не появится, мы заранее подготовим их к внесению средств», — рассказал Ван Цзюнь.

Обратил внимание, что ещё в прошлом году, когда рынок гонконгских акций был в разгаре, некоторые инвесторы предвидели волну «жара» вокруг специальных фондов. Ветеран инвестиций Ли Гуанцянь ранее заявил, что основная причина этого — четыре фактора: во-первых, гонконгские акции могут обеспечить поддержку IPO, создавая у инвесторов и фондов ожидание, что компании смогут выйти на рынок Гонконга; во-вторых, акции компаний на Гонконгской бирже в период разблокировки показывают хорошие результаты, что создает иллюзию рынка и формирует высокие ценовые ориентиры; в-третьих, открытие окна для технологических компаний на Science and Technology Innovation Board (科创板) дает новые возможности для выхода на биржу; в-четвертых, ведущие технологические компании в сферах GPU и роботов показывают прибыльность специальных фондов и создают сильные ожидания получения дохода.

Ключ к успеху хороших проектов

— залог успеха специальных фондов

На первый взгляд, логика кажется простой, но быстро и точно создать специальный фонд — это сложная практическая задача.

По информации журналиста, средний размер таких фондов в отрасли — от 100 до 200 миллионов юаней, что удобно для привлечения средств и удовлетворяет большинство инвестиционных потребностей. Однако даже небольшие фонды требуют балансировки между регистрацией и захватом проектов. Многие представители организаций отметили, что регуляторные требования к регистрации специальных фондов остаются довольно строгими.

Конкретно, в договоре должно быть чётко указано, что инвестируется только в один конкретный проект, а все средства должны быть полностью зачислены на счет, предоставлены подтверждающие документы и выписки, чтобы завершить регистрацию. Весь процесс занимает минимум три недели. Однако качественные проекты всегда вызывают конкуренцию, и без предварительной подготовки фонд может упустить инвестиционное окно.

Поэтому большинство ведущих практик — это заранее планировать и накапливать ресурсы. Многие VC ежегодно заранее разрабатывают планы по созданию одного-двух специальных фондов, инициируемых ключевыми инвесторами, и заранее проводят структурирование и подготовительные работы, чтобы быть готовыми к проектам. Вэнь Сяопин дополнительно отметил, что Huaxia Hengtian создала систему двойных резервуаров — проектного и инвесторского портфелей, которые работают в глубокой синергии: на стороне проектов компания постоянно увеличивает инвестиции в качественные предприятия и сопровождает их долгосрочно; на стороне финансирования — часть инвесторов уже стали акционерами компании, они одновременно являются LP и соучастниками развития компании. В случае появления перспективных проектов, им не нужно начинать сбор средств с нуля — они могут быстро и точно занять позицию, чтобы не упустить возможности.

В текущих условиях важнее не регистрация фонда, а получение доли в качественных проектах. В основном, специальные фонды сосредоточены на популярных секторах — ИИ, полупроводниках, коммерческой космонавтике, роботах-гуманоидах, — а доля ведущих компаний в инвестиционном портфеле становится редким ресурсом, за который ведется борьба по всему рынку. «Хорошие проекты не ждут, особенно в секторе GPU, где окно для инвестиций очень короткое», — с сожалением отметил Вэнь Сяопин. Он подчеркнул, что эпоха меняется очень быстро, и инвестиционные механизмы должны постоянно совершенствоваться, иначе можно упустить важные возможности.

Следует учитывать дифференциацию проектов

и связанные с этим риски

Возрождение специальных фондов не только стимулирует активность венчурных компаний, но и активизирует давно затихшие интересы состоятельных частных лиц и индустриальных LP. «Личные LP возвращаются, мы общались с несколькими крупными инвесторами, у которых есть средства, и которые ранее потерпели убытки в криптовалюте, сейчас снова ищут возможности для участия в акционерных инвестициях», — сказала Фан Я. Особенно те, кто уже заработал на первичном рынке, проявляют большую готовность возвращаться, что связано с текущим инвестиционным бумом в области «жестких» технологий.

Однако за высоким настроем LP скрываются и риски. «Сейчас все говорят о человекоподобных роботах, но эффект лидирующих компаний очень силен, и у большинства средних предприятий в дальнейшем капитализация может быть не очень оптимальной», — отметил один из предпринимателей в области ИИ. Он добавил, что в сфере технологий «жесткого» направления происходит быстрая технологическая эволюция: многие новые технологии, недавно выпущенные компаниями, могут очень быстро устареть и исчезнуть с рынка.

Важно помнить, что не все «звездные» проекты обязательно дойдут до IPO. Один из опытных инвесторов сообщил, что многие специальные фонды, инвестирующие в звездные проекты, публично обещают, что после этого раунда они сразу выйдут на IPO, но на практике ситуация часто бывает непредсказуемой.

Помимо рисков самих проектов, LP также нужно учитывать риски соответствия. Некоторые специальные фонды создаются в форме «ограниченного партнерства», но не проходят регистрацию в Ассоциации фондов. «Если возникнут споры по инвестициям, такие незарегистрированные фонды могут привести к ущербу для прав LP», — предупредила Фан Я. Она подчеркнула, что богатые инвесторы, поддерживающие специальные фонды и делая ставки на звездные проекты, должны также обращать внимание на скрытые риски несоблюдения нормативных требований и не поддаваться краткосрочной ажиотажной волне.