Огромные убытки на бумаге, стабильный денежный поток! Правильный ли ход сделала Fosun?

Почему при огромных убытках у AI и Fosun остается стабильный денежный поток?

Издание | Центр исследований и аналитики

Редактор | Ли Сяоянь

6 марта Fosun International опубликовала предупреждение о прибыли, прогнозируя чистую убыток по материнской компании за 2025 год в размере 21,5–23,5 млрд юаней, что почти в 4 раза превышает убытки 2024 года, вызвав высокий интерес рынка. По данным, эти убытки поглотили накопленную прибыль за последние пять лет, что создает сильное впечатление о финансовых потрясениях; однако, при более глубоком анализе это не операционный крах, а стратегический выбор Fosun International — активно сокращать риски, очищать активы и оптимизировать структуру, что является необходимым этапом для преодоления циклов и возвращения к основным бизнесам. Руководство поставило цель достичь прибыли в сотни миллиардов юаней за три-пять лет, что не является иллюзией, а основано на рациональных ожиданиях после очистки активов, структурной оптимизации и укрепления ключевых бизнесов — процесс, в котором «отступление» превращается в шаг вперед.

Основная причина огромных убытков — однократное признание обесценения нематериальных активов и активов, а не разрыв денежного потока или крах основной деятельности. В своем объявлении Fosun ясно указала, что убытки вызваны двумя факторами: во-первых, продолжающимся спадом в недвижимости, что привело к значительным обесценениям некоторых проектов; во-вторых, переоценкой стоимости нематериальных активов и гудвила по непрофильным бизнесам с последующим признанием обесценения. Обе операции выполнены в соответствии с осторожной бухгалтерской политикой, они объективно корректируют стоимость активов с учетом рыночных условий, не вызывая фактических денежных затрат и не влияя на текущую операционную деятельность и денежные потоки. В первой половине 2025 года компания все еще показала чистую прибыль по материнской компании в 660 млн юаней, а операционный денежный поток достиг 14,605 млрд юаней, что на 37,15% больше по сравнению с прошлым годом, что свидетельствует о стабильной финансовой базе, поддерживающей трансформацию.

Анализируя развитие Fosun, можно отметить, что в ранние годы компания строилась на недвижимости и фармацевтике, расширяясь за счет глобальных слияний и поглощений, создавая многоотраслевую индустриальную карту. Такой экспансионистский подход обеспечил рост масштаба, но также создал скрытые риски низкой эффективности и высокого уровня задолженности. С 2010 по 2024 год чистые активы выросли с 45 млрд до 197,5 млрд юаней, однако рентабельность активов колебалась и снижалась; долговая нагрузка выросла с 43,9 млрд до 2221 млрд юаней, что увеличило финансовые издержки. В 2022–2024 годах ежегодные процентные расходы превышали 10 млрд юаней, формируя цикл «рост долгов — высокие издержки — давление на прибыль». Кроме того, накопленный гудвил по слияниям и поглощениям достиг 29,55 млрд юаней к концу 2023 года, в то время как за предыдущие десять лет амортизация составила всего 938 млн юаней, что привело к расхождениям между рыночной стоимостью активов и их бухгалтерской оценкой.

Ранние признаки «фальшивого богатства» уже были замечены, и в 2018 году компания начала переход на «легкие активы», а в 2022 году запустила стратегию «стройности и укрепления», переключившись с покупки активов на их продажу, активно избавляясь от непрофильных активов. В период с 2022 по 2024 год Fosun продала около 75 млрд юаней непрофильных активов, а в первой половине 2025 года продолжила реализацию более 10 млрд юаней, что способствовало снижению уровня долговой нагрузки. Эти крупные обесценения — важный шаг стратегии: обесценение активов в недвижимости по рыночной цене для отражения реальной стоимости в условиях снижения рынка; концентрированная продажа непрофильных гудвилов для устранения неэффективных активов. Это необходимый «разворот большого судна»: с помощью однократной «финансовой уборки» устранить избыточные активы, укрепить финансовую базу и подготовить почву для дальнейшего развития.

Объективно, в процессе трансформации остаются вызовы: после обесценения недвижимости и непрофильных активов их балансовая стоимость остается высокой, и необходимо продолжать мониторинг темпов их реализации и качества активов; некоторые бизнес-сегменты, такие как «счастье» и «умное производство», показывают снижение прибыли в первой половине 2025 года, а восстановление потребительского и производственного секторов требует времени; долговая нагрузка еще не полностью снижена, краткосрочные обязательства по займам превышают наличные средства, а процентные расходы продолжают съедать прибыль. Рост уровня залоговых активов также ограничивает гибкость финансирования. Эти проблемы — характерные для диверсифицированных корпораций в период трансформации и требуют постоянного решения.

Однако, несмотря на сложности, ключевые бизнесы демонстрируют устойчивость и потенциал роста, что является главным основанием для уверенности Fosun в обратном движении. Компания сосредоточена на четырех ключевых сегментах: «здоровье, богатство, счастье и умное производство», ресурсы концентрируются в области фармацевтики, страховых и финансовых услуг, культурно-туристического бизнеса с легкими активами, что способствует синергии. Фармацевтический сегмент — основной драйвер, с заметными результатами в разработке инновационных лекарств и их коммерциализации, а также с крупными лицензиями за рубежом, что открывает долгосрочные возможности роста; сегмент богатства — стабильный «денежный корова», с ростом премий и прибыли, обеспечивая постоянный денежный поток; культурно-туристические и премиум-сегменты, опираясь на брендовые преимущества, постепенно выходят из кризиса, повышая операционную эффективность.

После объявления о больших убытках Fosun быстро дала позитивные сигналы: руководство провело конференцию, обозначив стратегические направления, а акционер и руководство объявили о намерении в течение 12 месяцев приобрести акции на сумму не более 500 млн гонконгских долларов, что демонстрирует уверенность в будущем компании. С точки зрения операционной логики, «чистка» значительно снизила будущие риски обесценения, повысила гибкость прибыли; одновременная реализация активов и оптимизация долговой структуры продолжается, что улучшает соотношение обязательств и снижает стоимость заимствований; ключевые бизнесы переходят от «масштабного расширения» к «улучшению качества», внутренние драйверы роста усиливаются, что создает прочную основу для достижения цели в сотни миллиардов юаней прибыли.

Для крупной диверсифицированной корпорации циклы и стратегические корректировки — норма роста. Этот крупный убыток — рациональное исправление прошлых моделей расширения, активное реагирование на циклы отрасли и преодоление исторических бременй. Краткосрочные убытки позволяют укрепить долгосрочное качество активов, сосредоточиться на основном бизнесе и перестроить развитие. От бездумного расширения к активной оптимизации, от приоритета масштаба к качеству — Fosun проходит глубокую стратегическую трансформацию.

В будущем, по мере продолжения продажи непрофильных активов, оптимизации долговой структуры и повышения качества ключевых бизнесов, Fosun сможет полностью преодолеть этап трансформации. Эта краткосрочная потеря — инвестиция в долгосрочное здоровье, и не финал, а начало нового пути. Поддерживаемая двумя движущими силами — операционной деятельностью и капиталовложениями, с акцентом на фармацевтику, страховые и финансовые услуги — Fosun имеет все шансы на устойчивое восстановление, достижение цели в сотни миллиардов юаней прибыли и возвращение статуса крупного частного промышленного гиганта с высокой ценностью и энергией.