Финансовые инвестиции с "предпочтением" нестандартных активов: высокая доходность не скрывает беспокойство по поводу "превышения" доли

Ли Юньци Чжунго Цзэнжибао

В последнее время несколько компаний по управлению активами опубликовали годовые отчёты по своим продуктам на 2025 год. Журналисты Китайской фондовой газеты обнаружили, что многие инвестиционные продукты значительно вкладывают в нерыночные долговые активы. Основными клиентами по финансированию являются городские инвестиционные компании и интернет-кредиторы. Эксперты считают, что предпочтение нерыночных активов в инвестиционных продуктах обусловлено их тремя уникальными преимуществами: «высокая доходность, низкая волатильность и легкость сопоставления сроков». Однако, согласно «Положению о управлении дочерними компаниями по управлению банковскими инвестициями», опубликованному 2 декабря 2018 года, сумма инвестиций банковских дочерних компаний в нерыночные долговые активы не должна превышать 35% чистых активов инвестиционного продукта в любой момент времени. Некоторые продукты превышают этот нормативный лимит, скрывая множественные риски.

Инвестиции в нерыночные активы в портфеле

В последнее время несколько компаний по управлению активами раскрыли годовые отчёты своих продуктов за 2025 год. Некоторые из них предпочитают нерыночные активы, доля которых на конец периода в балансовых отчетах достигает 40–50%.

Например, один из продуктов по управлению активами городского банка с фиксированной доходностью на 386 дней показывает, что после прозрачной оценки доля нерыночных долговых активов в общем объёме составляет 43,09%. Анализируя топ-10 активов по объёму инвестиций на конец периода, можно увидеть, что крупнейшим активом является доверительный кредит, выданный трастовой компанией в уездном городском округе провинции Чжэцзян, который занимает 43,21% от чистой стоимости инвестиционного продукта.

Аналогичная ситуация наблюдается у одного из закрытых продуктов по управлению активами банка с ограниченной доходностью. Согласно информации о топ-10 активов на конец 2025 года, четыре из них — это трастовые кредиты, выданные четырём городским инвестиционным компаниям, при этом доля нерыночных активов в общем объёме составляет 43,96%.

Помимо раскрытия в регулярных отчётах, некоторые продукты также указывают в отчётах о изменениях в нерыночных долговых активах процент инвестиций в такие активы. Например, один из закрытых продуктов с фиксированной доходностью и чистой стоимостью, выпущенный государственным банком, недавно объявил о новом вложении в трастовый кредит, клиентом которого является городская инвестиционная компания провинции Чжэцзян, а доля новых активов в портфеле составляет 48,45%.

Согласно первоначальному уведомлению, опубликованному ранее Национальным комитетом по регулированию банковской деятельности, под нерыночными активами понимаются долговые активы, не торгующиеся на межбанковском рынке или на фондовой бирже, включая, но не ограничиваясь, кредитными активами, трастовыми кредитами, доверительными долгами, акцептными векселями, аккредитивами, дебиторской задолженностью, различными правами на доходы, а также финансированием с обратным выкупом акций.

По данным журналистов, основные нерыночные активы, в которые инвестируют продукты, — это трастовые кредиты и нерыночные активы, основанные на интернет-кредитах, при этом основными заемщиками по трастовым кредитам являются городские инвестиционные компании по всей стране. Также в инвестиционный портфель часто входят межбанковские займы, репо с залогом акций и права на доходы от активов.

Высокая доходность и низкая волатильность

Журналисты узнали, что многие инвестиционные продукты вкладывают значительные средства в нерыночные активы, главным образом из-за их характеристик «высокой доходности и низкой волатильности», а также потому, что такие активы позволяют согласовать сроки инвестиций.

Из-за принятия на себя определённых кредитных и ликвидных рисков доходность нерыночных активов зачастую достаточно привлекательна. Например, по данным одного из продуктов, выданных трастовых кредитов городских инвестиционных компаний, годовая доходность составляет 4%. Согласно раскрытым данным, доходность нерыночных активов, основанных на интернет-кредитах, ниже — 2–3% в год. Некоторые трастовые кредиты, выданные низкорейтинговым городским инвестиционным компаниям, имеют доходность 5–8% в год, что значительно превосходит стандартные облигации по доходности.

Главный экономист по кредитным рейтингам компании AnRong Zhou Yuanfan отметил, что в условиях снижения доходности по облигациям нерыночные активы, поскольку требуют меньшей информационной прозрачности и обладают меньшей ликвидностью, обычно сопровождаются более высоким рисковым премиумом, и их доходность значительно превышает доходность стандартных облигаций с аналогичным сроком. Вложение в нерыночные активы позволяет повысить общую доходность инвестиционного портфеля, что особенно важно для банковских клиентов, ориентированных на стабильную и высокую прибыль.

Кроме того, инвестиции в нерыночные активы помогают сгладить колебания чистой стоимости. Один из специалистов по оценке активов в инвестиционной компании рассказал, что в настоящее время методы оценки нерыночных активов — это амортизированная стоимость и дисконтирование денежных потоков, при этом преобладает амортизированная стоимость, поскольку «колебания оценки не слишком велики».

Заместитель директора Национальной лаборатории финансов и развития Цзэн Ган отметил, что для стандартных облигаций применяется оценка по рыночной стоимости, что вызывает более заметные колебания чистой стоимости. В то же время нерыночные активы обычно оцениваются по амортизированной стоимости, что обеспечивает более плавную кривую чистой стоимости, способствует снижению давления на выкуп продуктов и поддержанию стабильности кривой чистой стоимости, что привлекательно для инвесторов с низким уровнем риска.

Также нерыночные активы являются эффективным инструментом для управления активами и пассивами в инвестиционных продуктах. По мнению Zhou Yuanfana, в отличие от фиксированных сроков стандартных облигаций, нерыночные активы обладают «индивидуальной настройкой», их сроки финансирования могут быть точно спроектированы в зависимости от условий привлечения средств и сроков обязательств по продукту. Это позволяет управляющим продуктами более эффективно управлять активами и пассивами.

Множественные риски требуют внимания

На самом деле, регуляторы устанавливают лимиты на долю инвестиций в нерыночные активы. Согласно «Положению о управлении дочерними компаниями по управлению банковскими инвестициями», сумма всех инвестиций банковских дочерних компаний в нерыночные долговые активы не должна превышать 35% чистых активов инвестиционного продукта в любой момент времени. Высокий уровень инвестиций в нерыночные активы в вышеуказанных продуктах создает риск несоответствия нормативам.

Кредитные и ликвидные риски нерыночных активов также требуют внимания. Zhou Yuanfan отметил, что из-за отсутствия активного вторичного рынка нерыночные активы обычно держат до погашения. В случае массовых отзывов инвестиций управляющие столкнутся с трудностями при быстрой реализации активов, что может привести к кризису ликвидности.

Кредитный риск нерыночных активов также высок. Один из специалистов сообщил, что основной риск — это выборочный дефолт эмитентов. Поскольку аудитория нерыночных долговых активов узкая и влияние невелико, некоторые эмитенты при возникновении финансовых трудностей предпочитают погашать стандартные облигации в первую очередь. Цзэн Ган добавил, что кредитный рейтинг эмитентов нерыночных долговых активов низкий, и при ухудшении макроэкономической ситуации и снижении платежеспособности заемщиков риск дефолта может напрямую ударить по чистой стоимости продукта и вызвать цепную реакцию. Кроме того, оценка нерыночных активов часто непрозрачна, а информация о них недостаточна, что затрудняет инвесторам точную оценку рисков. Со временем это подрывает доверие к рынку и вредит его здоровью.

Также специалист отметил, что некоторые компании по управлению активами инвестируют в нерыночные активы на базе интернет-кредитов, однако зачастую их знания о таких активах ограничены, и инвестиции делаются скорее на доверии к тому, что «большие компании не обанкротятся». В результате, при сложной структуре таких активов, провести глубокое исследование очень трудно.

Цзэн Ган предложил предпринять меры для снижения рисков, связанных с высокой долей нерыночных активов в портфеле. Во-первых, усилить прозрачное регулирование, требуя от управляющих раскрывать информацию о заемщиках, целях финансирования и залогах по нерыночным активам, чтобы снизить возможности структурных обходов нормативов и обеспечить, чтобы регуляторы могли реально «видеть и контролировать». Во-вторых, строго соблюдать лимиты по долям, повышая частоту проверок и применяя дифференцированные меры регулирования к нарушителям, чтобы создать эффективные нормативные ограничения и избежать ситуации, когда «правила остаются на бумаге, а их выполнение — слабо». В-третьих, стимулировать стандартизацию нерыночных активов, поощряя перевод подходящих активов в стандартизированные через секьюритизацию (ABS) и другие механизмы, что повысит ликвидность и прозрачность ценообразования, а также улучшит структуру активов. В-четвертых, необходимо внедрить систему стресс-тестирования ликвидности, которая позволит управляющим моделировать экстремальные сценарии отзывов, заранее создавать резервы и планы реагирования, чтобы повысить устойчивость и защитить интересы инвесторов.