Комментарий к годовому отчету Sanhua Intelligent Controls за 2025 год

Источник: заметки Yiliu Investment Research

Заявление: данная статья предназначена только для исследовательских и дискуссионных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Рынок акций несет риски, решения необходимо принимать на основе независимого анализа, построения собственной логической системы и системы управления рисками. Не следует слепо следовать чужим мнениям.

Недавно я ознакомился с компанией, производящей силовые установки для новых энергетических автомобилей, а сейчас рассмотрю систему теплового управления. Сегодня также был опубликован годовой отчет за 2025 год компании Sanhua Intelligent Controls.

Что касается годового отчета Ocean Motor, я снова позволю платформе интеллектуального анализа сделать краткий обзор — это быстро и не требует моего ручного чтения финансовых отчетов. Аналогично — я использовал Python для преобразования PDF в текстовые файлы, затем применил deer-flow и встроенные навыки оценки годовых отчетов, чтобы за пять минут подготовить анализ. В конце я проверил данные вручную и скорректировал формат. Deer-flow показывает глубокий уровень анализа, хотя и расходует много токенов: суммарно для Ocean Motor и Sanhua Intelligent Controls было использовано около 1,5 миллиона токенов, что примерно равно пяти юаням (конечно, у меня есть бесплатный лимит).

1. Финансовый обзор: стабильный рост выручки, впечатляющая прибыльность

В 2025 году Sanhua Intelligent Controls достигла выручки 310,12 млрд юаней, что на 10,97% больше по сравнению с предыдущим годом. Чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, составила 40,63 млрд юаней, увеличившись на 31,10% — значительно опережая рост выручки, что демонстрирует сильную прибыльную устойчивость. Основной рост обусловлен синхронным повышением валовой маржи двух ключевых бизнес-направлений и эффективной реализацией мер по снижению затрат и повышению эффективности, что позволило компании выйти на новый уровень общей прибыльности. За отчетный период чистая прибыль за вычетом внеоперационных доходов и расходов составила 39,58 млрд юаней, увеличившись на 26,95%, что практически соответствует росту чистой прибыли, свидетельствуя о том, что рост прибыли полностью обусловлен улучшением основной деятельности и качеством прибыли.

Качество прибыли компании продолжает улучшаться: в 2025 году чистый денежный поток от операционной деятельности достиг 50,91 млрд юаней, что на 16,58% больше, чем в предыдущем году. Этот показатель превышает чистую прибыль за тот же период, что говорит о высокой способности компании превращать прибыль в реальные денежные потоки. В 2025 году компания завершила размещение акций H-share, привлекла около 96,5 млрд юаней чистых средств, а на конец года денежные средства достигли 149,12 млрд юаней, что значительно больше начального уровня в 52,49 млрд юаней. Структура активов и обязательств была дополнительно оптимизирована, финансовая безопасность повысилась, что обеспечивает достаточные ресурсы для дальнейших инвестиций в НИОКР, расширения производственных мощностей и глобальной экспансии. За тот же период компания запланировала выплату дивидендов по 2,8 юаней на 10 акций (с налогами), что в общей сложности составит около 11,76 млрд юаней, а коэффициент дивидендных выплат — около 28,9%. Это свидетельствует о стабильной и устойчивой дивидендной политике и хорошем возврате для акционеров.

По кварталам выручка распределилась следующим образом: 76,69 млрд юаней, 85,93 млрд юаней, 77,67 млрд юаней и 69,82 млрд юаней. Чистая прибыль за кварталы — 9,03 млрд юаней, 12,07 млрд юаней, 11,32 млрд юаней и 8,21 млрд юаней. Второй квартал — пик годовой деятельности, в целом показатели за кварталы стабильны. Исключая влияние опционов на акции, чистая прибыль за 2025 год достигла 41,61 млрд юаней, что на 30,27% больше по сравнению с предыдущим годом, а прибыльность основных бизнес-направлений заметно выросла.

2. Структура бизнеса: двунаправленный рост, новые направления в ожидании

Бизнес по производству компонентов для холодильных и кондиционерных систем демонстрирует стабильный рост: в 2025 году выручка составила 185,85 млрд юаней, что на 12,22% больше, чем в предыдущем году. Валовая маржа достигла 28,77%, увеличившись на 1,42 процентных пункта, что является ключевым драйвером роста компании. Несмотря на снижение спроса на внутреннем рынке бытовой техники из-за сокращения государственных субсидий, компания за счет обновления продуктового портфеля и продвижения энергоэффективных и высоко добавленных продуктов, а также за счет сильного спроса на зарубежных рынках, особенно экспорт коммерческих кондиционеров, который вырос на 12,7% против тренда, успешно компенсировала внутренние потери. Кроме того, компания активно развивает новые сценарии применения, такие как жидкостное охлаждение дата-центров и тепловые насосы для отопления, уже получив заказы от ведущих интернет-компаний на системы жидкостного охлаждения, что открывает новые возможности для роста в сегменте холодильных систем.

Бизнес по производству автокомпонентов завершил стратегическую трансформацию: в 2025 году выручка достигла 124,27 млрд юаней, что на 9,14% больше, чем в прошлом году. Валовая маржа составила 28,79%, увеличившись на 1,15 процентных пункта, что свидетельствует о заметном улучшении прибыльности. В течение отчетного периода компания активно корректировала стратегию в автомобильном бизнесе, перейдя от «захвата рынка» к «точечной работе», несмотря на снижение производства систем теплового управления для новых электромобилей на 8,74%, за счет оптимизации клиентской базы, повышения валовой маржи и снижения затрат удалось добиться более быстрого роста прибыли.

На сегодняшний день продукты теплового управления для автомобилей входят в цепочки поставок большинства ведущих производителей электромобилей по всему миру, а их стоимость на единицу продолжает расти. Продажи тепловых систем для традиционных бензиновых автомобилей увеличились на 7,64%, что демонстрирует высокую устойчивость бизнеса.

Стратегические новые направления активно развиваются: компания, опираясь на долгосрочный опыт в области теплового управления, точного машиностроения и клапанных технологий, активно осваивает сегмент электромеханических исполнительных механизмов для биомиметических роботов. В 2025 году компания сосредоточилась на улучшении технологий нескольких ключевых моделей, завершила разработку, прототипирование, итерации и поставки образцов совместно с ключевыми клиентами, получив высокую оценку. Технические показатели соответствуют лидирующим в отрасли уровням. В настоящее время создана специализированная команда по разработке и эксплуатации этого направления, планируется постепенное расширение производственных мощностей, и в течение 2–3 лет оно может стать новым драйвером роста компании и открыть долгосрочный потенциал.

3. Исследовательские и опытно-конструкторские работы: постоянные инвестиции, укрепление барьеров

Компания продолжает интенсивные инвестиции в НИОКР: в 2025 году расходы на исследования и разработки составили 1,374 млрд юаней, практически не изменились по сравнению с прошлым годом. При этом, несмотря на рост выручки на 10,97%, доля затрат на НИОКР немного снизилась, но остается высокой — 4,43%. К концу отчетного периода в компании работало 3671 специалист по НИОКР, что составляет 19,23% от общего числа сотрудников. Среди них 785 человек имеют степень магистра и выше, что свидетельствует о высокой квалификации команды и ее отраслевом лидерстве.

В 2025 году успешно завершены разработки новых поколений легких хладагентов, четвертого поколения масляных насосов для автомобилей, четвертого поколения систем охлаждения аккумуляторов, стандартных электронных водяных насосов платформы M и других 12 ключевых проектов. Многие новые продукты достигли международного уровня лидеров, что обеспечивает компании значительный запас прочности для дальнейшего роста. Постоянно совершенствующаяся глобальная исследовательская сеть укрепляет технологические барьеры.

К концу 2025 года в распоряжении компании было шесть исследовательских центров, расположенных в Китае, США, Германии и других странах, что создает глобальную сеть для быстрого реагирования на запросы клиентов в разных регионах. За время работы получено 4680 патентов, из них 2560 — изобретения, что составляет более 54,7%, что говорит о высокой степени самостоятельности и контроле над ключевыми технологиями.

Результаты НИОКР реализуются в виде «один цикл — одна генерация», что позволяет постоянно поддерживать технологическое лидерство. В краткосрочной перспективе трудно превзойти компанию в области теплового управления. Эффективность преобразования инвестиций в новые продукты продолжает расти: в 2025 году доля новых продуктов в выручке превысила 30%, а их средняя валовая маржа превышает традиционные продукты на 5 процентных пунктов. В области передовых технологий, таких как CO2- тепловые насосы, системы высоковольтного теплового управления 800 В, жидкостное охлаждение дата-центров, компания завершила технологические запасы и получила заказы от ведущих клиентов. В будущем, по мере масштабирования этих новых продуктов, ожидается дальнейшее повышение прибыльности. Также компания активно продвигает цифровую трансформацию НИОКР: запущены пилотные проекты по внедрению AI-цифровых сотрудников, создана база знаний по разработкам, что позволяет повысить эффективность и сократить сроки вывода новых продуктов на рынок.

4. Основные конкурентные преимущества: глобальное присутствие, сильные барьеры для клиентов

Глобальная стратегия компании очевидна: она — одна из немногих в отечественной тепловой индустрии, реализовавших полный цикл производства, исследований и разработок по всему миру. В настоящее время у компании есть 8 производственных баз по всему миру, из них 4 — за рубежом (Мексика, Польша, Вьетнам, Таиланд), а также 3 исследовательских центра в США и Германии. Продукция поставляется более чем в 80 стран и регионов.

В 2025 году экспортные продажи достигли 133,23 млрд юаней, что составляет 42,96% от общей выручки. Маржа по зарубежным операциям — 31,19%, что на 4,23 процентных пункта выше внутреннего бизнеса, что говорит о более высокой прибыльности. Локализация производства и исследований позволяет не только обходить тарифные барьеры, но и быстро реагировать на потребности зарубежных клиентов. В условиях глобальной перестройки цепочек поставок такие преимущества становятся все более очевидными.

Клиентская база очень стабильна: компания поддерживает долгосрочные партнерские отношения с ключевыми заказчиками. В сегменте компонентов для холодильных и кондиционерных систем — это такие мировые лидеры, как Carrier, Bosch, Daikin, Gree, Midea, LG, Samsung, с которыми сотрудничество длится более 10 лет. В автомобильном сегменте — это Mercedes-Benz, BMW, BYD, Ford, Geely, General Motors, Toyota, Volkswagen, а также новые игроки, такие как Li Auto, NIO, Xpeng. Кроме того, компания работает с системными интеграторами теплового управления, такими как Denso, Hanon, Mahle, Valeo. Клиенты по всему миру — большинство ведущих автопроизводителей, а стоимость комплектующих для одного автомобиля выросла с примерно 2000 юаней до более 5000 юаней, с перспективой дальнейшего роста.

Производство по принципу бережливого производства и высокое качество продукции — важнейшие преимущества: компания внедрила систему бережливого производства, что обеспечивает высокую производительность и низкий уровень дефектов, значительно ниже отраслевых стандартов. Внедрена комплексная система контроля качества, получены международные сертификаты ISO9001, IATF16949, QC080000. Высокое качество продукции высоко ценится клиентами по всему миру. В условиях колебаний цен на сырье компания использует масштабные закупки, оптимизацию процессов и автоматизацию для снижения затрат, что позволило два года подряд повышать валовую маржу и сохранять лидерство в стоимости.

5. Стратегические планы: фокус на долгосрочные направления, развитие высокого качества и эффективности

К 2026 году сегмент холодильных систем продолжит путь высокого качества роста. Компания ускорит вывод новых продуктов на рынок, глубже исследует потребности в охлаждении дата-центров, тепловых насосах для отопления и коммерческих системах охлаждения, чтобы увеличить долю рынка. Также продолжит работу по снижению затрат, повышению конкурентоспособности продукции и оптимизации продаж. Цель — рост выручки сегмента на более чем 10% и постепенное повышение маржи.

На внутреннем рынке акцент сделан на ключевых клиентах, ускорении замены на энергоэффективные продукты. За рубежом — дальнейшее развитие локальных производств и исследовательских центров, расширение проникновения на новые рынки, чтобы воспользоваться глобальным трендом повышения энергоэффективности и замещения устаревших решений. В сегменте теплового управления для автомобилей стратегия — «точечное развитие, повышение эффективности через управление»: сохранять лидирующие позиции в электромобилях, укреплять технологические преимущества и долю рынка. Компания продолжит оптимизировать клиентскую базу, сосредоточившись на высокоценных и высокомаржинальных продуктах, повышая эффективность работы зарубежных заводов и локальных поставок, чтобы обеспечить стабильность поставок и рост прибыли.

К 2026 году цель — рост прибыли в автомобильном сегменте опережает рост выручки, укрепление глобальной позиции лидера в области теплового управления для автомобилей. Новые стратегические направления и цифровая трансформация будут ускорены: развитие сегмента биомиметических роботов и исполнительных механизмов продолжится, с целью достижения небольшого масштабного производства к 2026 году, а также увеличения инвестиций в НИОКР и расширения мощностей для закрепления позиций на новых рынках. В области цифровых технологий — дальнейшее внедрение AI в производство, исследования, управление, создание базы знаний и распространение цифровых сотрудников для повышения общей эффективности и поддержки долгосрочного развития.

6. Риски: внешние факторы, влияющие на прибыльность

Основной риск — колебания цен на сырье: медь, алюминий и другие материалы составляют более 70% себестоимости продукции. Колебания цен на сырье напрямую влияют на издержки и прибыльность. Несмотря на внедрение механизмов ценообразования и хеджирования на товарных рынках, задержки в корректировке цен могут привести к снижению маржи при резком росте цен на сырье в 2026 году. Также рост стоимости труда увеличивает издержки.

Валютные риски и торговая политика оказывают значительное влияние на зарубежные операции: более 40% выручки — в долларах и евро. Колебания курсов валют вызывают валютные разницы, в 2025 году компания понесла валютные убытки в размере 210 млн юаней. Значительное укрепление юаня в будущем негативно скажется на прибыли.

Глобальная торговая среда остается сложной: рост протекционизма, повышение тарифных барьеров могут затруднить развитие зарубежных рынков и снизить прибыльность. Конкуренция в отрасли усиливается, новые участники в сегменте электромобилей создают давление на цены и прибыльность. Внутренний рынок холодильных систем также переживает ценовые войны, и без постоянного технологического лидерства и конкурентных преимуществ компания рискует потерять долю рынка и снизить маржу.

Экономический спад или слабый рост мировой экономики, снижение спроса на бытовую технику и автомобили также могут негативно сказаться на выручке и прибыли, не достигнув ожидаемых показателей.

Особое заявление: все вышеизложенное отражает только личное мнение автора и не является позицией или рекомендацией Sina Finance. Для связи по вопросам авторских прав или другим вопросам, связанным с содержанием, пожалуйста, обращайтесь в течение 30 дней после публикации.