Jieli Technology вновь пытается провести четвертую IPO: за три года выплачено рекордные дивиденды в 400 миллионов, объем привлеченных средств постоянно сокращается

Спросите у ИИ · Как огромные дивиденды и сокращение привлеченных средств влияют на обоснованность выхода на биржу?

«Гаванский бизнес-обзор» Ши Цзыфу

20 марта Комитет по листингу Биржевой комиссии Пекина проведет 29-е заседание по рассмотрению вопросов листинга 2026 года, на котором будет рассмотрена первичная публичная размещение (IPO) компании Zhuhai Jieli Technology Co., Ltd. (далее — «Джели Технологии»).

Помимо финансовых показателей, путь компании к IPO вызывает особый интерес рынка. За почти 10 лет с 2017 года компания четырежды пыталась выйти на биржу, проходила проверку на месте, передавала материалы для расследования, получала предупреждающие письма. Более того, объем привлеченных средств неоднократно колебался, а четыре фактических контролера, осуществлявшие «распределение дивидендов с чистой продажей», вызвали множество споров о целесообразности и необходимости выхода Джели Технологий на биржу.

1

Изменение показателей за 2025 год, улучшение в первом квартале

Тяньянь Ча показывает, что Джели Технологии основана в 2010 году и является компанией по проектированию интегральных схем (SoC), специализирующейся на системных чипах, ориентированных на Bluetooth-аудио и видео, умные носимые устройства, умные устройства интернета вещей и другие области, предоставляя рынкам по всему миру высококлассные, гибкие и высокоинтегрированные чипы.

Разрабатываемые Джели Технологии SoC-чипы в основном используются в качестве центральных контроллеров для различных умных устройств, делятся на чипы для Bluetooth-гарнитур, Bluetooth-колонок, умных носимых устройств, устройств интернета вещей и мультимедийных универсальных чипов.

За период с 2022 по 2024 год и за январь-июнь 2025 года (далее — «отчетный период») доходы от продаж Bluetooth-гарнитур составляли соответственно 1,246 млрд юаней, 1,599 млрд юаней, 1,454 млрд юаней и 565 млн юаней, что соответствовало 55%, 54,59%, 46,61% и 41,18% основной деятельности. В первой половине 2025 года из-за рыночной конкуренции наблюдалось снижение продаж.

С другой стороны, доходы от продаж Bluetooth-колонок составляли 573 млн юаней, 648 млн юаней, 823 млн юаней и 396 млн юаней, что составляло 25,27%, 22,12%, 26,38% и 28,86% основной деятельности; доходы от продаж чипов для устройств интернета вещей — 251 млн юаней, 328 млн юаней, 390 млн юаней и 198 млн юаней, что соответствовало 11,06%, 11,21%, 12,51% и 14,46%.

В каждом периоде основные модели чипов для Bluetooth-гарнитур продавались в количестве 967 миллионов, 1,307 миллиарда, 1,219 миллиарда и 1,077 миллиарда штук, что в 2025 году на 11,71% меньше по сравнению с предыдущим годом; основные модели чипов для Bluetooth-колонок — 459 миллионов, 553 миллиона, 741 миллион и 753 миллиона штук, что на 1,64% больше в 2025 году по сравнению с предыдущим годом.

Из-за того, что некоторые серии чипов для Bluetooth-гарнитур находятся в стадии обновления и замены, а также из-за изменений в масштабах сегментов рынка и долях компании, показатели деятельности Джели Технологий заметно колебались. В частности, в первой половине 2025 года выручка и чистая прибыль компании снизились.

Общая финансовая отчетность за отчетный период показывает, что доходы составляли 2,267 млрд юаней, 2,931 млрд юаней, 3,12 млрд юаней и 1,373 млрд юаней, а чистая прибыль — 336 млн юаней, 623 млн юаней, 791 млн юаней и 293 млн юаней. После исключения особых статей чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составляла 293 млн юаней, 574 млн юаней, 734 млн юаней и 261 млн юаней.

Годовые показатели роста выручки составляли 29,29%, 6,47% и -4,58%, а чистой прибыли — 85,42%, 27,03% и -22,89%. В первой половине 2025 года наблюдалось снижение как выручки, так и прибыли.

Кроме того, показатели ключевой прибыльности, такие как валовая маржа и рентабельность собственного капитала, также колебались, причем валовая маржа была ниже среднего по отрасли.

За отчетный период валовая маржа основной деятельности составляла 28,35%, 33,10%, 35,77% и 30,32%, а средняя взвешенная рентабельность собственного капитала, приходящаяся на акционеров материнской компании, — 13,35%, 22,08%, 22,46% и 6,86%. В то же время средние показатели по аналогичным компаниям отрасли были 33,32%, 34,92%, 37,64% и 38,62%.

Компания отмечает, что в январе-июне 2025 года, под воздействием рыночной конкуренции, она реализовала более активную маркетинговую стратегию для удержания доли рынка, что привело к снижению цен на основные продукты и, соответственно, к снижению валовой маржи, которая оказалась ниже среднего по отрасли.

Спад продолжается. В 2025 году Джели Технологии достигла выручки в 2,804 млрд юаней, что на 10,12% меньше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль — 596 млн юаней, снижение на 24,74%; чистая прибыль после исключения особых статей — 545 млн юаней, снижение на 25,83%.

Объясняя снижение показателей за 2025 год, Джели Технологии указывает, что основными причинами являются неопределенность международных торговых политик, колебания спроса со стороны клиентов, жесткая конкуренция на рынке потребительской электроники, снижение цен на продукцию, а также доля продаж Bluetooth-гарнитур, превышающая 40% от общего объема, что привело к снижению продаж чипов для средне- и низкобюджетных моделей из-за рыночной конкуренции. Также влияние оказали низкие цены на закупку кремниевых пластин в аналогичный период прошлого года, что создало базу для завышенных показателей валовой прибыли и чистой прибыли.

По предварительным расчетам, ожидается, что в январе-марте 2026 года выручка составит от 670 до 730 млн юаней, что на 14,24%–24,47% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; чистая прибыль — около 146–156 млн юаней, рост на 7,22%–14,56%; чистая прибыль за вычетом особых статей — 133–143 млн юаней, рост на 12,16%–20,60%.

2

Высокая зависимость от цепочки поставок, рост запасов

У компании Джели Технологии наблюдается высокая концентрация как в цепочке поставок, так и в цепочке сбыта.

Основные поставщики включают известные производители кремниевых пластин и комплектующих: Huahong Group, Huatai Technology, Mifitek, Unigroup Tsinghua, Puran Co., Ltd. и другие.

За отчетный период сумма закупок у пяти крупнейших поставщиков составляла 1,371 млрд юаней, 1,817 млрд юаней, 2,113 млрд юаней и 897 млн юаней, что соответствовало 89,54%, 92,61%, 91,29% и 88,03% от общего объема закупок, то есть уровень концентрации закупок высок.

С другой стороны, за тот же период компания реализовала продукции пяти клиентам на сумму 929 млн юаней, 1,134 млрд юаней, 1,172 млрд юаней и 470 млн юаней, что составляло 40,99%, 38,68%, 37,57% и 34,23% от общего объема продаж.

Для обеспечения стабильной работы в отчетный период Джели Технологии закупала и запасала значительные объемы кремниевых пластин. Однако из-за изменений спроса и обновления продукции продажи оказались ниже ожиданий, что привело к формированию запасов с длительным сроком хранения и значительным резервам на обесценение запасов.

Запасы компании состоят из материалов по заказу на обработку и товарных запасов. На конец каждого периода их балансовая стоимость составляла 659 млн юаней, 522 млн юаней, 751 млн юаней и 775 млн юаней, что соответствовало 38,24%, 25,45%, 27,07% и 23,95% активов по состоянию на конец периода; резервы на обесценение запасов — 81,76 млн юаней, 125 млн юаней, 70,33 млн юаней и 47,37 млн юаней.

Оборачиваемость запасов за периоды составляла 2,11, 3,32, 3,15 и 2,51 раза в год.

Из-за увеличения запасов и закупочной активности денежные средства компании также были задействованы. На конец каждого периода чистый денежный поток от операционной деятельности составлял 778 млн юаней, 842 млн юаней, 455 млн юаней и 247 млн юаней. В 2024 году чистый денежный поток снизился по сравнению с предыдущим годом, а в первой половине 2025 года — еще больше.

К концу 2025 года чистый денежный поток от операционной деятельности составил 513 млн юаней, что на 12,85% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

На конец каждого периода остатки денежных средств и их эквивалентов составляли 854 млн юаней, 1,16 млрд юаней, 428 млн юаней и 770 млн юаней; денежные средства — 858 млн юаней, 1,16 млрд юаней, 429 млн юаней и 772 млн юаней, что свидетельствует о достаточности ликвидных ресурсов.

Одновременно показатели соотношения обязательств и активов (консолидированные) за периоды составляли 15,64%, 13,65%, 8,4% и 7,14%, уровень их низкий; коэффициенты текущей ликвидности — 4,21, 4,73, 8,77 и 11,32 раза; коэффициенты быстрой ликвидности — 2,6, 3,53, 6,4 и 8,61 раза, что говорит о хорошей краткосрочной платежеспособности.

3

Трудный путь IPO, многократные корректировки планов привлечения средств

На предстоящем заседании особое внимание уделяется сложной истории выхода на биржу компании Джели Технологии.

В марте 2017 года компания подала заявку на листинг на основном рынке Шанхайской фондовой биржи, а организатором выступала CITIC Securities. В марте 2018 года IPO был приостановлен Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Китая (CSRC).

В октябре 2018 года компания повторно подала заявку на листинг на основном рынке Шанхайской биржи. В первой половине 2019 года Джели Технологии прошла проверку на месте со стороны CSRC. В сентябре того же года компания отозвала заявку.

В январе 2021 года CSRC вынесло решение о применении к Джели Технологии административных мер — предупреждающего письма за «использование личных банковских счетов для операций с платежами и поступлениями по внешним контрактам» во время второго этапа подачи документов.

По информации, содержащейся в предупреждающем письме CSRC, предыдущая заявка Джели Технологий содержала случаи использования личных банковских счетов для операций с платежами в 2015 и 2016 годах: в 2015 году — получение продажных платежей в размере 70,84 млн юаней и оплата закупочных платежей в размере 69,99 млн юаней; в 2016 году — получение продажных платежей 13,3 млн юаней и оплату закупочных платежей 11,26 млн юаней; за период с 2014 по 2018 год — перевод средств в размере 3,733 млн юаней на счета контролирующих акционеров, фактических контролеров и связанных сторон.

Из-за неудач на двух этапах IPO в Шанхайской бирже в сентябре 2021 года Джели Технологии решила сосредоточиться на рынке стартапов в Шэньчжэне (创业板), организатором выступала CITIC Securities. После трех раундов проверок и инспекций внутреннего контроля, которые не были полностью решены, в августе 2022 года компания самостоятельно отозвала заявку, и IPO на 创业板 был прекращен.

При этом в заявке на листинг в 创业板 указывалась запланированная сумма привлечения средств в размере 2,5 млрд юаней. Помимо расширения производства, компания планировала привлечь 1,1 млрд юаней для пополнения оборотных средств.

После неудачи на 创业板 компания решила вновь обратиться на Северную биржу (北京证券交易所). В декабре 2024 года ее IPO была принята к рассмотрению, организатор — Guotai Haitong Securities. Также компания скорректировала планы по привлечению средств, снизив сумму с 2,5 млрд юаней до 1,08 млрд юаней и исключив этап дополнительного финансирования.

В новой редакции проспекта, представленном на заседании, указано, что планируемая сумма привлечения средств сокращена до 681 млн юаней, из которых 321 млн юаней пойдут на модернизацию и коммерциализацию технологий беспроводного аудио, 208 млн юаней — на обновление чипов для умных носимых устройств, 152 млн юаней — на разработку и внедрение AIoT-микросхем для периферийных устройств.

Известный эксперт по налогам и финансам Лю Чжигэн отметил: «Существенное сокращение суммы IPO с 2,5 млрд до 681 млн юаней обусловлено изменениями рыночной ситуации, постоянными вопросами регуляторов по поводу внутреннего контроля, а также хорошим финансовым состоянием компании, что вызывает сомнения в необходимости привлечения дополнительных средств. В совокупности с изменением показателей деятельности и сомнениями в перспективах роста, компания вынуждена постоянно снижать ожидания по финансированию, чтобы пройти процедуру одобрения.»

«Это не просто стратегическое сокращение, а вынужденная корректировка под давлением множества факторов, которые можно свести к пяти причинам:

Во-первых, постоянные внутренние нарушения и вопросы регуляторов приводят к многократным отказам в листинге; во-вторых, финансовое положение компании хорошее, крупные дивиденды и привлечение новых средств вызывают обоснованные сомнения; в-третьих, показатели деятельности ухудшаются, рост и прибыльность снижаются; в-четвертых, продукты компании лишены ключевых конкурентных преимуществ и участвуют в ценовой войне низкого сегмента; в-пятых, цели использования привлеченных средств неоднократно менялись, отсутствует четкая стратегия развития.»

Ранее отмечалось, что у компании достаточно ликвидных средств и низкий уровень обязательств. В 2022–2024 годах она выплатила дивиденды в размере 99,62 млн юаней, 200 млн юаней и 99,99 млн юаней, всего около 400 млн юаней.

На дату подписания проспекта акционеры — Ван Ихуй, Чжан Циминь, Чжан Цзиньхуа и Ху Сяньцзюнь — прямо владеют 9,48%, 3,96%, 2,83% и 1,27% акций соответственно, а также контролируют через свои доли 37,69%, 15,75%, 11,26% и 4,70% у материнской компании Zhuhai Gaoqi, которая в совокупности владеет 69,40% акций и контролирует компанию. Таким образом, эти четыре человека косвенно контролируют 63,01% голосующих прав Джели Технологий, а вместе — 80,55%.

Из-за высокого уровня владения фактические контролеры за три года получили дивидендами не менее 300 млн юаней. В период IPO почти «распродавшие» свои акции дивиденды вызвали сомнения у рынка относительно обоснованности привлечения дополнительных средств.

Лю Чжигэн считает, что крупные дивиденды во время IPO выглядят законными, но вызывают глубокие вопросы о мотивах привлечения средств, корпоративном управлении и защите интересов миноритарных акционеров. Такой «распределение денег и сбор новых» механизм, хотя и не нарушает закон, уже вызывает опасения в деловой этике и доверии капиталистического рынка.

«По открытым данным, с 2017 года, когда начался процесс IPO, Джели Технологии выплатила около 869 млн юаней дивидендов, из которых почти 400 млн — только за 2022–2024 годы. На конец 2025 года у компании на балансе было 1,467 млрд юаней наличных средств, еще 865 млн юаней — депозиты и срочные вклады, итого более 2,3 млрд юаней, при этом у нее нет банковских кредитов. В таких условиях продолжать выплаты дивидендов и одновременно привлекать новые средства кажется нелогичным. На самом деле, за этим скрываются три риска:

Первый — сильное подозрение в выводе средств фактическими контролерами, возможна схема передачи выгод и интересов. Компания перераспределяет накопленные нераспределенные прибыли крупными суммами среди первоначальных акционеров, а затем привлекает средства у публичных инвесторов, что по сути — перенос будущих рисков на новых участников.

Второй — серьезные сомнения в необходимости привлечения дополнительных средств, что противоречит сути IPO. Основная цель IPO — финансирование развития компании, а не выход для старых акционеров.

Третий — продолжающиеся недостатки корпоративного управления и внутреннего контроля. Решения о дивидендах отражают дисбаланс в управлении, а при слабой системе корпоративного управления крупные выплаты больше похожи на «доходы за контроль» и не служат интересам всех акционеров.»

В целом, дивидендная политика Джели Технологий — не просто финансовое решение, а инструмент внутри стратегии IPO для распределения выгод и усиления влияния. Это и проверка терпимости регуляторов, и тест доверия рынка. Инвесторам следует быть осторожными, чтобы не попасть в ловушку «высокие дивиденды + низкий рост + слабое управление».

Кроме того, в проспекте, подготовленном для заседания, есть и другие важные вопросы, вызывающие опасения.

Перед отчетным периодом компания и ее контролеры, фактические контролеры и часть сотрудников были привлечены к уголовному делу и трем гражданским искам, поданным компанией Zhuhai Jianrong и ее аффилированными лицами в Гонконге (Hong Kong Zhuorong). Они считают, что компания нарушает права и коммерческие тайны.

По уголовному делу, полиция города Чжухай предоставила заключение о том, что технологии, связанные с Hong Kong Zhuorong, не являются секретными или недоступными для общественности, и до отчета дело было прекращено. В гражданских исках суды не признали фактов нарушения прав или коммерческих тайн. Экспертиза, проведенная признанными судебными институтами по интеллектуальной собственности, показала, что используемые в спорных продуктах технологии — общеизвестные и открытые, а Hong Kong Zhuorong и Zhuhai Jianrong до отчета добровольно отозвали три иска.

Ранее в первой волне проверок со стороны Северной биржи (北京证券交易所) регуляторы сосредоточили внимание на возможных нарушениях в управлении компанией и их влиянии, а также на спорных вопросах, связанных с выпуском ценных бумаг.

В ответе Джели Технологии указано, что за отчетный период у компании не выявлено нарушений, существенно влияющих на управление и деятельность. Помимо уже раскрытых в проспекте случаев, есть и другие — не своевременная оплата социальных взносов, не оформленные или задержанные документы на недвижимость, отсутствие договоров с некоторыми крупными клиентами, нарушения в процессах печати и оформления контрактов, внутренние нарушения в управлении продажами.

Компания подчеркивает, что некоторые сотрудники неправильно понимали внутренние правила, и в ходе внутренней проверки были выявлены недостатки в исполнении корпоративных процедур. В настоящее время проведена самооценка, исправлены недочеты, установлены и укреплены внутренние регламенты, обеспечена их эффективная реализация. (Проект «Гаванский финансы»)