Количественный тайминг рынка: практическая схема инвестирования в процентные облигации

Я хотел бы поделиться с вами нашим конкретным подходом к операциям. Мы используем полноценную квантовую модель для определения направления изменений на рынке облигаций. У этого квантового подхода есть два преимущества. Во-первых, мы считаем, что в рынке облигаций всё более важным становится тайминг. В качестве эталона рынка процентных облигаций мы обычно начинаем анализ с десятилетних государственных облигаций. С 2018 года ETF на десятилетние государственные облигации (511260) показывает ежегодную положительную доходность, что связано с тем, что облигационные активы имеют фиксированный купон и фиксированные проценты.

Следовательно, у них существует долгосрочный тренд на рост. Но инвесторы, хорошо разбирающиеся в процентных облигациях, знают, что на них также влияют макроэкономические условия, политика и рыночное настроение. На практике зачастую есть множество причин как у быков, так и у медведей, и как отслеживать и оценивать силу этих противоречивых мнений? Простое полагание на субъективный анализ может привести к ошибкам и предвзятости. В этом случае квантовая модель представляет собой относительно рациональную и воспроизводимую систему тайминга.

Для консервативных инвесторов мы также разработали стратегию ротации между десятилетними государственными облигациями и краткосрочными короткими займами на основе модели тайминга процентных ставок. Когда мы временно становимся быками по десятилетним облигациям, мы переключаемся на более стабильные краткосрочные инструменты. Эффект этой стратегии показан здесь: мы обнаружили, что она способна эффективно превзойти стратегию покупки и удержания десятилетних облигаций, значительно снижая волатильность и просадки.

Как именно реализуется эта модель тайминга процентных ставок? В рамках принципа «лучше дать рыбу, чем рыбака» я хочу поделиться с вами всей структурой этого подхода. Эта структура включает два уровня и три временных измерения: два уровня — это ожидания и реальность, три измерения — долгосрочный, среднесрочный и краткосрочный.

При анализе истории мы обнаружили, что процентные облигации одновременно подвержены влиянию как экономической реальности, так и ожиданиям о будущем. В рынке облигаций существует множество участников, особенно банковские учреждения, которые сравнивают доходность облигаций с доходностью по кредитам. Кредиты же тесно связаны с текущими макроэкономическими условиями, что делает рынок облигаций очень чувствительным к реальности экономики. В то же время, долгосрочные облигации, такие как десятилетние, также подвержены ожиданиям о будущем развитии экономики, поэтому на их цену влияют и реальные показатели, и ожидания. В отличие от этого, рынок акций более ориентирован на ожидания и менее чувствителен к текущей реальности.

Обсудив два уровня, перейдём к трём измерениям. В частности, мы считаем, что в анализе следует смотреть на фундаментальные показатели в долгосрочной перспективе, на политику — в среднесрочной, а в краткосрочной — на технические индикаторы и поведение институтов, которые отражают ожидания о будущем. В фундаменте мы обнаружили, что ставки в основном определяются инфляцией и экономическим ростом. Мы используем комплексный индекс экономики, рассчитанный по методике OECD, чтобы оценить общее состояние дел. В условиях сильных фундаментальных показателей, когда экономика растёт и активность высока, компании склонны инвестировать больше, что обычно ведёт к росту ставок и оказывает давление на рост облигаций. На политическом уровне центральный банк регулирует краткосрочные ставки, что влияет на долгосрочные ставки. На этой диаграмме видно, что при снижении краткосрочных банковских ставок — то есть при реализации мягкой денежно-кредитной политики — доходность десятилетних облигаций также демонстрирует хорошие результаты.

В конце концов, облигации — это торгуемые активы, и существуют производные инструменты, такие как фьючерсы на государственные облигации. Поэтому сигналы на уровне торговли и технического анализа помогают нам понять текущие рыночные настроения, мнения и уровень риска. Далее я подробно расскажу о трёх измерениях — долгосрочном, среднесрочном и краткосрочном.

Фундаментальные показатели существенно влияют на ставки. В первой части нашего анализа макроэкономической ситуации 2026 года мы уже говорили, что это результат действия «невидимой руки» рыночной экономики. Обычно мы различаем два понятия ставки: номинальную и реальную. Номинальная ставка — это та, которую мы видим ежедневно, например, текущая доходность десятилетних государственных облигаций примерно 1,8%. Это и есть номинальная ставка. Реальная ставка — это номинальная ставка, скорректированная на инфляцию, она отражает реальную стоимость заимствования для предприятий и частных лиц в экономике. Эта реальная стоимость очень тесно связана с темпами экономического роста. Основными факторами, влияющими на ставки, являются рост экономики и ожидаемая инфляция.

Содержание экономического роста очень разнообразно: оно может быть вызвано текущим спросом со стороны предприятий и домохозяйств, например, потреблением и производством; или же ожиданиями рынка о будущем, например, заёмными инвестициями предприятий в строительство новых заводов, обновление оборудования, расширение производства, а также ипотечными кредитами населения. Все эти действия по сути — это перенос будущих денежных потоков в настоящее, что стимулирует текущий рост экономики. Мы также отслеживаем эти показатели достаточно широко.

В ходе тестирования мы обнаружили ряд индикаторов, связанных с долгосрочной ставкой, которые можно назвать «индикаторами роста», применимыми к китайскому рынку. Исторически сложилось, что экономика Китая в основном движется за счёт кредитного рычага и доверия будущего, а ключевыми показателями являются объём социального финансирования, инвестиции в основной капитал и продажи недвижимости. Эти показатели отражают рост за счёт увеличения долгового плеча как предприятий, так и населения. Также фискальная политика правительства влияет на ожидания роста, и показатели вроде государственных депозитов тоже имеют значение. Эти выводы полностью соответствуют нашим представлениям о внутренней экономике.

Несмотря на то, что механизм саморегуляции рынка очень тонко настроен, он не способен решить все проблемы, такие как перегрев экономики, долговой кризис или формирование экономического пузыря — это проявления рыночных сбоев. Поэтому большинство стран используют инструменты монетарной политики — регулирование процентных ставок центральным банком.

В нашей стране монетарная политика сейчас переходит от количественных мер к ценовым. В рамках ценовой системы реализуется так называемый «коридор ставок» — механизм, при котором устанавливаются верхняя и нижняя границы межбанковских ставок, а центральный банк через установление ключевой ставки влияет на рыночные базовые ставки и рыночные цены, обеспечивая их движение в желаемом диапазоне. Это позволяет достигать целей денежно-кредитной политики — стимулировать рост, предотвращать финансовые риски и стабилизировать валютный курс.

Особое внимание уделяется семидневной обратной репо-ставке, которая показывает ориентацию центрального банка. Её изменение — это то, что обычно называют повышением или понижением ставки. Однако за всю историю такие изменения происходили редко — один-два раза в год, что затрудняет статистический анализ из-за малого объёма данных. Мы можем, однако, по реакции рыночных ставок делать выводы о настроениях ЦБ. Например, ставка DR007 — это показатель ликвидности на межбанковском рынке, и она в основном колеблется около ставки обратного репо, что свидетельствует о регулировании краткосрочных ставок ЦБ. Если DR007 постоянно выше или ниже ставки обратного репо, это говорит о том, что рынок ожидает дальнейших повышений или понижений ставки.

Наконец, я кратко расскажу о технических индикаторах цен и объёма. Вне зависимости от фундаментальных или политических факторов, вся информация в конечном итоге отражается в ценах. Поэтому мы используем технические индикаторы для помощи в определении рыночных трендов. Основная идея — мы, возможно, не самые умные или информированные инвесторы, но если своевременно следовать за профессионалами и входить в тренд, это может быть весьма выгодно. Мы выделили шесть групп технических индикаторов: тренды цен, кривые доходности по срокам, налоговые кривые, показатели рисковых активов, разницы между фьючерсами и спот-ценами, а также поведение институтов. Самым важным и эффективным считается индикатор тренда цен, что подтверждает наши предыдущие выводы о наличии трендов в рынке облигаций.

В разных аналитических измерениях существует множество данных. Например, в макроэкономике важны такие показатели, как ВВП, PMI, промышленное производство или кредитование. Выбор зависит от стратегии и целей анализа. Этот вопрос связан со статистическими деталями, и я не буду усложнять объяснение.

Однако есть несколько ключевых принципов, которыми я хотел бы поделиться. Первый — при отборе сигналов необходимо избегать «после событий» — то есть не полагаться на результаты, обнаруженные только ретроспективно. Например, вчера кто-то мог случайно обнаружить очень эффективный индикатор, но при проверке на исторических данных выяснилось, что он хорошо работал только в прошлые годы, а в последние — уже нет. Использовать такой индикатор в реальной торговле — значит вводить себя в заблуждение, поскольку в момент его появления мы не понимали его логики и не знали о его существовании. Поэтому при прогнозировании на временных рядах мы используем скользящее окно: каждый год или при каждой новой выборке мы основываемся только на исторических данных до этого момента, не учитывая будущие.

Второй принцип — как оценивать эффективность стратегии. Мы считаем, что важна её стабильность и надёжность. В квантовых стратегиях существует множество метрик: годовая доходность, коэффициент Шарпа, вероятность успеха при входе и выходе, соотношение выигрышей и проигрышей. Но главное — не переоценивать показатели, основанные на исторических тестах, а сосредоточиться на долгосрочной стабильности и эффективности сигнала. Только такие сигналы могут служить надёжной основой для будущих инвестиций.

И, наконец, поскольку мы ранее говорили о двух уровнях — ожидания и реальность, а также о трёх временных масштабах — долгосрочном, среднесрочном и краткосрочном, — мы получаем множество сигналов и стратегий из разных источников. В отличие от описанной ранее скользящей выборки, мы не исключаем фундаментальные или политические стратегии из-за временных неудач. Каждый фактор ценового формирования в среднем и долгосрочной перспективе продолжает влиять на рынок, и его роль может временно доминировать, но это не означает, что остальные факторы теряют значение.

Поэтому мы сохраняем все сигналы и объединяем их в равных долях, чтобы обеспечить баланс и стабильность модели. Недавно мы показывали результаты работы модели: с 2025 года рыночная среда стала более сложной. Мы делали точные прогнозы, например, в начале этого года, летом прошлого года и в конце года, но также были и убытки — что вполне нормально в инвестициях.

Ключевое значение имеет ETF на десятилетние государственные облигации (511260): он отслеживает облигации со сроком погашения 7–10 лет, обладает прозрачной структурой, без стиля-отраслевого дрейфа, низкими тарифами; является эталоном рынка, обладает высокой ликвидностью и объемами торгов, что делает его важным индикатором для ЦБ и институциональных участников, а также подходит для портфельных стратегий и трейдинга. В отличие от активных облигационных фондов, он избегает риска стиля управляющего; по сравнению с государственными финансовыми облигациями, его налоговая кривизна снизилась до исторического минимума, что повышает его ценность; по сравнению с отдельными облигациями, он удобен в торговле — не требует поиска цен и раздельных сделок, что экономит время и силы.

Риск-оповещение:

Инвесторам необходимо хорошо понимать разницу между регулярными взносами в фонды и сбережениями типа «золотая серия» или «фиксированный вклад». Регулярные взносы — это простой способ для инвесторов осуществлять долгосрочные вложения и усреднять стоимость, но они не исключают риски фондового инвестирования, не гарантируют доход и не являются полноценной заменой сбережений.

Как для ETF/LOF на акции, так и для других фондов, ожидаемый уровень доходности и риска выше, чем у смешанных, облигационных и денежно-рыночных фондов.

Инвестиции в фонды, вкладывающиеся в акции на Sci-Tech Innovation Board и ChiNext, связаны с особенностями инвестиционных целей, рыночных правил и торговых режимов, что создает дополнительные риски — будьте внимательны.

Информация о краткосрочных изменениях фондов и секторов служит только вспомогательным материалом для анализа и не гарантирует доходность.

Указания по краткосрочной деятельности с отдельными акциями — только для справки, не являются рекомендацией к покупке и не гарантируют доходность или результат по фондам.

Все приведённые мнения — только для справки, не являются инвестиционной рекомендацией или обещанием. Перед покупкой соответствующих фондов ознакомьтесь с правилами соответствия инвестора, проведите предварительную оценку рисков и выбирайте фонды, соответствующие вашему уровню риска. Инвестиции связаны с рисками, будьте осторожны.