Хаос на рынке приватного кредита: Как финансовый стресс может опустошить крипто- и DeFi-рынки

Фонд частного кредита BlackRock объемом 26 миллиардов долларов начал ограничивать вывод средств инвесторами, что свидетельствует о углубляющемся кризисе в секторе частного кредита, который угрожает распространиться на рынки криптовалют и DeFi. Этот шаг отражает растущее давление в некогда стабильной области финансов, вызывая опасения, что стресс в традиционном кредитовании может напрямую передаваться в экосистемы цифровых активов через множество каналов передачи.

Когда начинают трещать рынки частного кредита

Кризис не ограничивается BlackRock. Другой крупный игрок, Blue Owl Capital, был вынужден в прошлом месяце ликвидировать активы по займам на сумму 1,4 миллиарда долларов, чтобы удовлетворить требования по выводам. Эти давления на выкуп заставляют управляющих фондами идти на распродажи по низким ценам, создавая системные риски, которые распространяются за пределы традиционных финансов.

Стресс заметен и на фондовых рынках. Акции ведущих управляющих активами — BlackRock, Apollo Global Management, Ares Management и KKR — недавно снизились на 4-6%, что отражает тревогу инвесторов по поводу более широкой финансовой стабильности. Пока эти компании борются с требованиями по выкупам, они сталкиваются с важным выбором: держать позиции и надеяться на стабилизацию рынков или распродавать активы и ускорять цикл снижения долговой нагрузки.

По словам Андрея Кобельчика, руководителя отдела деривативной торговли в AMINA Bank, настоящая опасность заключается не только в частном кредите. По состоянию на середину 2025 года американские банки выдали примерно 300 миллиардов долларов в виде кредитов фондам частного кредита и еще 285 миллиардов долларов — частным инвестиционным компаниям. «В изоляции это было бы управляемо», — отметил Кобельчик, — но время катастрофическое — совпадает с энергетическими шоками, геополитической напряженностью и падением ожиданий по снижению ставок.

Для рискованных активов, включая криптовалюты, хаотичное снижение долговой нагрузки станет «значительным вторичным шоком, который текущие цены не отражают», предупредил он. Биткойн (BTC), торгующийся около 70 670 долларов, может столкнуться с существенным давлением, если ускорится ликвидация более широких активов.

Уязвимость DeFi: токенизированный кредит на блокчейне

Вторая и более непосредственная угроза для криптовалют и DeFi связана с токенизированными продуктами частного кредита. Это займы и инвестиционные стратегии, упакованные в токены на базе блокчейна и используемые на платформах децентрализованных финансов. Этот канал создает беспрецедентный риск распространения кризиса.

Рынок приватных кредитов на блокчейне вырос до почти 5 миллиардов долларов, согласно данным rwa.xyz, хотя это по-прежнему ничтожная часть глобального рынка частных кредитов в 3,5 триллиона долларов. Однако размер скрывает концентрационный риск: эти токенизированные активы все чаще используются в качестве залога в протоколах DeFi, создавая прямые каналы передачи традиционного кредитного стресса в системы кредитования на базе блокчейна.

«Институты входят в крипту, но зачастую с продуктами, которые даже опытные участники рынка не полностью понимают», — сказал Тедди Порнприня, соучредитель протокола реальных активов Plume. Многие токенизированные кредитные продукты несут скрытые риски, включая волатильные колебания чистой стоимости активов, скрытые доходности, маскирующие реальные сборы и кредитные риски, а также плохо понимаемую динамику рычагов.

Реальный пример иллюстрирует опасность. Когда в 2025 году обанкротилась компания-поставщик автозапчастей First Brands Group, это вызвало каскад убытков в стратегии частного кредита Fasanara Capital. Токенизированная версия этой стратегии — под названием mF-ONE — находилась на платформе Midas RWA и использовалась в качестве залога в протоколе Morpho DeFi. Когда фонд снизил свою оценку экспозиции по First Brands, чистая стоимость токена упала примерно на 2%, что привело к опасной близости к ликвидации заемщиков в DeFi и истощению ликвидности протокола.

Этот случай показал, как off-chain кредитный стресс передается напрямую в рынки DeFi через каналы токенизированных активов. Хотя в этот раз кредиторы избежали убытков, уязвимость остается: по мере миграции все более сложных финансовых продуктов на блокчейн-инфраструктуру уязвимости традиционных финансовых систем продолжают расти.

Энергетические шоки и давление на майнинг усугубляют негативные тенденции в крипто

Между тем, майнеры биткойнов сталкиваются с собственным кризисом. Средние издержки на добычу одного монеты около 88 000 долларов при рыночной цене около 70 700 долларов — маржа майнинга сократилась до уровня убытков. Рост цен на энергию, вызванный напряженностью на Ближнем Востоке — нефть торгуется выше 100 долларов за баррель, а пролив Хормуз фактически закрыт — усиливает давление на уже и без того напряженную экономику майнинга.

Эти геополитические энергетические шоки уже снизили хешрейт сети, увеличили время блока и вызвали резкие сбросы сложности. Майнеры, испытывающие давление, все чаще вынуждены либо ликвидировать накопленный биткойн, либо переключаться на высокопроизводительные вычислительные и AI-услуги для диверсификации доходов.

Слияние кризиса частного кредита, экспозиции токенизированных активов в DeFi, энергетических шоков и ухудшающихся фундаментальных показателей майнинга создает многовекторную угрозу рынкам криптовалют. Для DeFi и более широких криптоактивов настоящая опасность может заключаться не в отдельном факторе, а в их синхронном давлении на цены активов и ликвидность.