Zebra Intelligence второй выход на гонконгский рынок, трехлетние убытки в 3,6 миллиарда юаней, ранее прямо «подорван» бывшим финансовым директором...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Источник: Международная финансовая газета

В последнее время компания Zebra Intelligence Information Technology Co., Ltd. (далее — «Zebra Intelligence») повторно подала заявку на листинг на Гонконгской фондовой бирже, менее чем через семь месяцев после первой подачи.

Изначально называвшаяся Zebra Zhi Xing, компания была создана в 2015 году в совместном инкубировании Alibaba и SAIC Motor. Она является ведущим поставщиком решений для интеллектуальных кабин в стране, её структура акционерного капитала представляет собой двойное контрольное владение. Согласно проспекту эмиссии, до IPO доля Alibaba составляла 41,67%, контролирующая 37,09% голосов; доля SAIC — 32,90%, контролирующая 35,48% голосов. Обе стороны являются совместными акционерами, без единого фактического контролирующего лица.

Ключевые направления деятельности компании охватывают три основные сегмента: решения системного уровня для операционных систем, полностековые решения AI «под ключ» и услуги платформы для автомобилей. Основная аудитория — автопроизводители, которым предоставляется программное обеспечение и услуги, связанные с интеллектуальными кабинами. К концу 2025 года их решения будут установлены на 9,4 миллионах автомобилей 69 автопроизводителей.

Вскоре после первой подачи заявки Zebra Intelligence столкнулась с публичной критикой со стороны бывшего финансового директора Ся Лянь. Она прямо заявила, что «последние три года, возможно, были лучшими для Zebra», и поставила под сомнение «открытость технологий, рост, который достиг своего пика, и сбор средств на бирже».

Что касается бизнес-основы, рост доходов Zebra Intelligence замедлился. Согласно проспекту, в 2023—2025 годах доходы компании составляли соответственно 872 миллиона юаней, 824 миллиона юаней и 861 миллион юаней, что за три года практически не изменилось. В 2025 году рост по сравнению с предыдущим годом составил всего 4,5%, что свидетельствует о отсутствии устойчивого драйвера роста.

Доходы по основной деятельности — решения системного уровня для операционных систем — постоянно снижаются: с 751 миллиона юаней в 2023 году до 643 миллиона юаней в 2025 году, доля в общем доходе снизилась с 86,2% до 74,7%.

Финансовое положение ухудшается: компания продолжает терпеть крупные убытки и теряет денежные средства, что подтверждает сомнения Ся Лянь в перспективах развития бизнеса.

За 2023—2025 годы чистый убыток Zebra Intelligence составил соответственно 876 миллионов юаней, 847 миллионов юаней и 1,896 миллиарда юаней, а за три года совокупные убытки превысили 3,6 миллиарда юаней. Основной причиной резкого увеличения убытков в 2025 году стало не ухудшение операционной деятельности, а списание нематериальных активов на сумму 1,841 миллиарда юаней. Компания объяснила, что это списание связано с интеллектуальной собственностью, связанной с решениями системного уровня для операционных систем, вызванным усилением конкуренции на рынке и стратегической трансформацией в области AI.

Кроме того, операционный денежный поток компании продолжает быть отрицательным: в 2025 году он достиг 574 миллионов юаней. К концу 2025 года наличные средства и их эквиваленты составили всего 900 миллионов юаней, что недостаточно для покрытия постоянных убытков.

Финансовое положение ухудшает инвестиции в исследования и разработки, которые сократились с 1,123 миллиарда юаней в 2023 году до 725 миллионов юаней в 2025 году.

Высокая зависимость от клиентов и цепочек поставок выявляет недостаточную независимость Zebra Intelligence и подтверждает сомнения Ся Лянь относительно барьеров входа и конкурентных преимуществ компании.

В 2025 году пять крупнейших клиентов принесли 76,4% дохода, при этом крупнейший — SAIC Motor — обеспечил 39,2%, оставаясь ключевым источником дохода на протяжении последних трех лет. В отношении поставщиков, закупки у Alibaba составляли 61,3% от общего объема закупок. Эти два крупнейших акционера не только поддерживают компанию, но и тесно связаны с ней. В том же году совокупная сумма связанных сделок с двумя акционерами достигла 752 миллиона юаней, что составляет 87,3% от выручки.

Эксперты считают, что такой «круговорот акционеров» мешает развитию сторонних клиентов Zebra Intelligence.

Еще одним тревожным сигналом является «число точек» — показатель, который отражает количество автопроизводителей, использующих решения Zebra для серийных моделей. Уже есть данные, что в первом квартале прошлого года число таких точек снизилось с 37 до 30. Компания объясняет это «задержками внутреннего утверждения», однако отраслевые аналитики указывают, что этот показатель напрямую связан с будущим ростом бизнеса.

Возможно, это связано с началом самостоятельных разработок автопроизводителями интеллектуальных кабин. По мере преодоления технологических барьеров такие компании, как BYD с системой DiLink, NIO с SkyOS и Li Auto с OS Star Ring, внедряют собственные системы, что повышает требования к суверенитету данных и возможностям кастомизации, снижая влияние сторонних поставщиков.

Одновременно крупные технологические компании начинают активно входить в сектор, что усиливает конкуренцию.

Huawei с системой HarmonyOS и Baidu с платформой Apollo быстро расширяют свое присутствие благодаря полностековым технологиям и экосистемным преимуществам. В 2025 году цены на автомобили с системами Huawei Qian Kun и HarmonyOS снизились до диапазона 180 000—220 000 юаней. По мнению отраслевых экспертов, технологический порог для интеллектуальных кабин не очень высок, и автопроизводители могут разрабатывать их самостоятельно.

Синьхуа заявляет: данная новость взята из сотрудничества с медиа-партнерами, размещена для распространения информации и не обязательно выражает их мнение или подтверждает достоверность. Статья предназначена только для ознакомления и не является инвестиционной рекомендацией. Инвесторы действуют на свой риск.

Много информации, точный анализ — все в приложении Sina Finance.

Ответственный редактор: Ян Хунбу