Шэньван Хонгюань: В настоящее время, возможно, самый сложный этап, безопасность энергетики и цепочек поставок Китая могут стать глобальным драйвером альфы

Команда исследований Цзюаньван Хонгюань под руководством Фу Цзинтао отмечает, что зашедший в тупик конфликт между Ираном и США оказывает давление на рыночную склонность к риску, что приводит к краткосрочному снижению концентрации капитала, поддерживающего «первую фазу роста». Масштаб отраслевых ETF сокращается, появляется давление на сокращение позиций в пенсионных фондах и продуктах «фиксированный доход +», что, вероятно, является наиболее напряжённым этапом в данный момент. Среднесрочные переменные факторы недооценены: ужесточение денежно-кредитной политики для борьбы с импортируемой инфляцией — не оптимальное решение; экономика США демонстрирует превосходную устойчивость, экономика Китая обладает запасом для манёвра, и безопасность энергетических ресурсов и цепочек поставок в Китае могут стать глобальным альфой.

• Во-первых, зашедший в тупик конфликт между Ираном и США продолжает оказывать давление на склонность к риску, что вызывает краткосрочный отток капитала, поддерживающего «первую фазу роста» (сокращение масштабов отраслевых ETF, снижение позиций в пенсионных фондах для избежания потерь стоимости, а также сокращение и выкуп «фиксированного дохода +»), что, по всей видимости, уже является наиболее напряжённым этапом. Политика стабильного и устойчивого развития оправдана, однако необходимо учитывать возможные расхождения между структурой поддержки «стабильного роста» и структурой снижения абсолютной доходности, что может представлять риск для «хвостовых» сценариев.

• Во-вторых, мы по-прежнему указываем, что среднесрочные переменные факторы недооценены: 1. Для Китая и США ужесточение монетарной политики для борьбы с импортируемой инфляцией — не лучший вариант. Повышение терпимости к инфляции — вероятный сценарий. 2. Экономика США обладает устойчивостью, у Китая есть пространство для манёвра, рецессия не является базовым предположением. 3. Геополитический тупик, энергетическая безопасность и безопасность цепочек поставок в Китае могут стать глобальной альфой. Даже при возможных колебаниях конфликта между Ираном и США в среднесрочной перспективе, негативное влияние на рынок А-акций, скорее всего, будет постепенно ослабевать.

• Конфликт между Ираном и США зашёл в тупик, и подготовка к новому порядку на Ближнем Востоке недостаточна. Однако формирование нового баланса потребует длительного времени. Это проявляется в том, что краткосрочные события продолжают вызывать повторяющиеся потрясения, а склонность к риску на капиталовых рынках напрямую снижается. Анализ влияния конфликта на рынок в краткосрочной перспективе опирается на опыт двух нефтяных кризисов: рост цен на нефть, повышение транспортных расходов → инфляция → ужесточение денежно-кредитной политики → экономический спад, подтверждение цикла стагфляции → корреляция между фундаментальными показателями и оценками акций → снижение. Такая цепочка логики в краткосрочной перспективе практически не опровергаема. Также мы обращаем внимание, что краткосрочный отток капитала из поддержки «первой фазы роста» уже наблюдается: 1. Масштабы отраслевых ETF сокращаются, особенно в секторах цветных металлов, химической промышленности, компьютерных технологий и медиа.

• 2. Средства с абсолютной доходностью быстро сокращают прибыль, чтобы избежать потерь капитала, и вынуждены снижать долю акций. Пенсионные фонды, значительно увеличившие свои позиции ранее, в краткосрочной перспективе демонстрируют снижение стабильности высоких позиций. Анализ структуры портфелей активных публичных фондов и продуктов «фиксированный доход +» показывает, что в секторах цветных металлов, химии, связи и электроники возможны давления на сокращение позиций. В рамках текущего раунда увеличения доли акций в портфеле, «фиксированный доход +» остаётся важным каналом, однако в краткосрочной перспективе начинают проявляться признаки выкупа. Концентрация капитала на снижение и реализация политики стабильного развития оправдана. Следует учитывать возможные различия между структурой поддержки «стабильного развития» и структурой снижения абсолютной доходности (веса отраслевых ETF и «фиксированного дохода +» в индексе CSI 300). Общий риск индекса контролируем, однако возможны структурные шоки и «хвостовые» риски.

• Во-вторых, в среднесрочной перспективе рынок А-акций находится в стадии «двухэтапного роста» — в фазе колебательного отдыха между двумя волнами подъёма. В краткосрочной перспективе возможен сценарий «перепроданности → активизация политики стабильного развития → отскок». В дальнейшем ожидается диапазонная волна колебаний, при этом лидирующие сектора могут постоянно меняться. В период появления новых драйверов (например, краткосрочный рост в сегментах хранения энергии и оптоволоконных коммуникаций, подтверждённый благоприятной динамикой), рынок может попытаться преодолеть верхнюю границу диапазона; если после отскока основные сектора столкнутся с препятствиями, возможен откат к нижней границе диапазона.

• В-третьих, в краткосрочной перспективе рекомендуется сосредоточиться на структурах, основанных на «реальности», — направления CPO и хранения энергии остаются сильными. В условиях роста затрат на энергию, возобновляемая энергетика и новые электромобили выигрывают за счёт диверсификации источников энергии и тенденции к противоуязвимости энергетических цепочек, что делает их важными стратегическими ресурсами наряду с традиционной энергетикой. Кроме того, структура «второй фазы роста» (цепочка AI + циклы повышения цен) в вероятности не исключена, и её коррекции можно подготовиться, однако краткосрочная актуальность ограничена. Напоминаем, что, опираясь на исторический опыт, характер двухэтапных ростов сохраняется. В период колебаний и отдыха стиль рынка скорее распространяется на основные сектора, а не меняется с «высокого» на «низкий». Высокоэластичные инвестиционные возможности по-прежнему связаны с расширением основных активов и развитием макроэкономических нарративов.

• В текущий момент, структура выбора по-прежнему ориентирована на «реальность»: подтверждение краткосрочной динамики CPO и хранения энергии. В условиях роста затрат на энергию, возобновляемая энергетика и электромобили продолжают выигрывать за счёт диверсификации и противоуязвимости цепочек поставок, что делает их важными стратегическими ресурсами, способными обеспечить прибыльность и расширение. Уже сейчас рынок выбрал наиболее сильные структуры, и вопрос — как оценить их устойчивость? Мы считаем, что модель «промышленные катализаторы → рост оценки → достижение исторических максимумов → торможение рынка» всё ещё применима. В случае торможения рынка возможны боковые колебания, с которыми можно спокойно справляться. Помимо поиска новых сегментов с высоким спросом, во втором полугодии вероятно, что структура второго этапа роста не исчезнет, и её стоит рассматривать для покупки при снижениях, с акцентом на цепочку AI и циклы альфы. Однако объективно эти направления краткосрочно ограничены по времени.

• Стиль в среднесрочной перспективе остаётся неизменным. Исторически, первая волна роста (структурный рынок) и вторая волна (комплексный рынок) имеют схожие стилистические черты. Между ними — период накопления, который не характеризуется резкими сменами стилей, а скорее — расширением основных секторов.

• Мы проанализировали исторический опыт 2014 года и 2018–19 годов. Видим, что в начальной фазе накопления сильные стили проявляются раньше, чем начинается вторая волна роста. В этой фазе динамика отраслей связана с обеими волнами роста (структурной и комплексной), и корреляция слабая, без явных переключений. Поэтому фаза накопления — это не резкое переключение стилей, а скорее распыление активов по основным секторам. В результате, ведущие сектора и ключевые активы достигают высоких уровней и входят в диапазон высокой волатильности. Объём новых возможностей снижается, и это — характерная черта фазы накопления. В таких условиях высокоэластичные инвестиции по-прежнему связаны с расширением основных активов и развитием макроэкономических нарративов.

• В текущих условиях «реальность» по крайней мере сохраняется до отчётного периода за первый квартал. В дальнейшем развитие тренда AI может сместиться с аппаратного сегмента на прикладной, с фокусом на продавцов решений (облачные вычисления, периферийные устройства, роботы), а также на отечественные цепочки AI, которые могут опередить зарубежных конкурентов (локальные крупные компании). Возможности для трансформации традиционных отраслей AI — противоположны сделкам с HALO. Расширение макроэкономического нарратива связано с усилением оценки изменений в относительных силах стран, что является возможностью для переоценки производственного сектора.

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

Рынок подвержен рискам, инвестиции требуют осторожности. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные цели, финансовое положение или потребности каждого пользователя. Пользователи должны самостоятельно оценивать соответствие приведённых мнений, взглядов или выводов своей ситуации. За инвестиционные решения несут ответственность сами.