Автор | Чжэн Ли

Источник | Dujiang Jinrong

На фоне активного восстановления гонконгского рынка акций внезапно разразилась волна регулирования, охватившая сферу китайских инвестиционных банков.

По сообщению «Цаинь» от 11 марта, по меньшей мере два китайских брокера в Гонконге столкнулись с визитами сотрудников Комиссии по борьбе с коррупцией Гонконга (ICAC), среди них Пан Цзюпэн, руководитель отдела рынка акций (ECM) в Гонконге компании Guotai Junan Securities, был задержан для проведения следственных мероприятий; другая компания, подвергшаяся обыску — дочерняя компания CITIC Securities в Гонконге, однако никто из сотрудников не был задержан. Ожидается, что подобные обыски могут затронуть и другие организации, не ограничиваясь только этими двумя.

Рано утром 12 марта Guotai Junan International (1788.HK) объявила, что Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) и ICAC посетили основные офисы компании в Гонконге с целью проведения обыска по ордерам, один сотрудник был задержан ICAC. Компания немедленно приостановила все операции, связанные с этим сотрудником, а также его полномочия и обязанности. Совет директоров подтвердил, что общий бизнес и операционная деятельность, включая инвестиционный банкинг, продолжаются в обычном режиме, финансовое состояние компании стабильно, все бизнес-процессы ведутся в соответствии с нормативами и в порядке; другая компания, CITIC Securities, пока не публиковала официальных заявлений.

Источник: объявление

По данным рынка капитала, 12 марта акции Guotai Junan International закрылись по цене 2,51 гонконгского доллара за акцию, снизившись на 4,2%, рыночная капитализация составила 23,92 миллиарда гонконгских долларов; акции CITIC Securities в Гонконге закрылись по цене 24,86 гонконгского доллара за акцию, снизившись на 1,74%, рыночная капитализация — 368,439 миллиарда гонконгских долларов.

Эти внезапные обыски произошли на фоне восстановления гонконгского рынка акций, после того как за последний год объем торгов значительно вырос. Совместные действия правоохранительных органов — не единичное событие, с 2025 года регулирование IPO в Гонконге постоянно ужесточается.

1

Кого задержали за два дня? Кто именно был задержан?

12 марта Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга и ICAC объявили, что 10 и 11 марта провели совместные операции по борьбе с высокопоставленными руководителями лицензированных организаций, подозреваемых в инсайдерской торговле и коррупции, — в рамках расследования были задержаны представители двух брокерских компаний и одного хедж-фонда, всего ICAC задержала 6 мужчин и 2 женщин в возрасте от 35 до 60 лет, среди них — высокопоставленные руководители двух брокеров и лицензированного хедж-фонда, а также посредник.

Эта картинка, возможно, создана ИИ

Источник: CanStockPhoto

Во время совместных операций сотрудники Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам и ICAC обыскали 14 объектов, включая офисы лицензированных организаций и места проживания задержанных. В ходе расследования было установлено, что высшие руководители лицензированных брокеров получили взятки на сумму свыше 4 миллионов гонконгских долларов от владельцев лицензированных хедж-фондов за раскрытие конфиденциальной информации о размещениях акций гонконгских компаний.

По информации «Daily Economic News», используя полученную секретную информацию, эти хедж-фонды занимались короткими продажами акций или заключали свопы на акции, создавая короткие позиции по соответствующим акциям. Когда компании объявляли о размещениях, их акции падали в цене, а по предварительным данным, эти хедж-фонды получили прибыль примерно в 315 миллионов гонконгских долларов.

Эти совместные действия начались в рамках первоначального расследования Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам по подозрению в инсайдерской торговле, в ходе которого были выявлены возможные коррупционные схемы, и расследование продолжается.

Эта картинка, возможно, создана ИИ

Источник: CanStockPhoto

Объединённые действия ICAC и SFC связаны с преступлениями, предполагающими взяточничество и инсайдерскую торговлю. После получения взятки и раскрытия секретной информации — считается ли это одним преступлением (коррупцией) или несколькими (коррупцией, инсайдерской торговлей и кражей секретов)? Как это будет квалифицировано при судебном разбирательстве?

Старший партнер юридической фирмы Shanghai Hanhua Yongtai и адвокат Sun Yuhao отметил, что в рамках общего права, когда руководитель лицензированной организации получает взятку и раскрывает секретную информацию, это обычно считается несколькими преступлениями, подлежащими совместному наказанию.

Конкретно, действие по получению взятки нарушает статью 9 Закона о предотвращении взяточничества (Chapter 201) — этот норматив регулирует случаи, когда представители частных организаций получают выгоду, совершая действия, противоречащие интересам работодателя. В данном случае руководитель брокера получил взятку в размере 4 миллионов гонконгских долларов за раскрытие конфиденциальной информации о размещениях акций гонконгских компаний, что полностью соответствует критериям этого закона, — то есть «агент без законных полномочий или разумных оправданий запрашивает или принимает выгоду, чтобы побудить к действиям, связанным с деловой деятельностью работодателя». Использование раскрытой секретной информации для торговли ценными бумагами нарушает положения «Закона о ценных бумагах и фьючерсах» (Chapter 571), в частности статьи 270 и 291, где статья 270 даёт определение инсайдерской торговли, а статья 291 устанавливает уголовную ответственность за такие преступления.

Sun Yuhao добавил, что при определении наказания суд обычно руководствуется общими принципами. Во-первых, взяточничество и инсайдерская торговля — это отдельные преступления: первое — нарушает лояльность и честность работника по отношению к работодателю, второе — подрывает справедливость и прозрачность рынка ценных бумаг; во-вторых, суд устанавливает начальные показатели наказания для каждого преступления, затем учитывает, связаны ли они с одним преступным планом или являются независимыми действиями; в-третьих, при вынесении окончательного приговора учитываются все обстоятельства, и обычно за преднамеренные преступления, связанные с крупными коммерческими коррупционными схемами и серьёзными рыночными мошенничествами, назначается более строгое наказание.

Один из задержанных — руководитель отдела рынка акций Guotai Junan International Пан Цзюпэн, выпускник Университета Макао по специальности бизнес-администрирование, получивший степень MBA в Университете Сиракуз в США. Он присоединился к Guotai Junan International в июне 2015 года. До этого работал в отделе продаж и торгов в банке JPMorgan в Гонконге.

В июне 2024 года Пан Цзюпэн был повышен до должности управляющего директора и руководителя ECM, отвечая за координацию размещений компании, включая IPO, вторичные размещения, конвертируемые облигации и крупные сделки.

Отдел ECM занимается корпоративным фондированием через выпуск новых акций, размещения, подписки или выпуск конвертируемых облигаций — это один из ключевых отделов всей инвестиционной деятельности.

По информации, озвученной несколькими авторитетными СМИ, в том числе «21st Century Business Herald», источники утверждают, что Пан Цзюпэн был задержан по личным подозрениям в инсайдерской торговле или иных правонарушениях, не связанных напрямую с основной деятельностью компании.

Что касается опыта, Пан Цзюпэн руководил как минимум 18 проектами IPO на гонконгском рынке, среди них Ningde Times, Yuejiang Technology, Longpan Technology, Palace of Bliss, UBTech, Yihuatong, Pule Shi, Mao Geping, Friendship Time и другие, а также 4 проектами IPO на американском рынке, включая Xiaoi Robot, Didi, Aihuishou, Cangu. Кроме того, он участвовал минимум в 26 размещениях и 11 крупных сделках.

2

Объем привлечённых средств на IPO в Гонконге резко вырос,

Стоимость услуг по размещению снизилась до исторического минимума

В 2025 году рынок IPO в Гонконге достиг максимума за последние четыре года, став самым загруженным в мире и начав самый активный год за всю историю.

По данным Wind, в 2025 году рынок IPO в Гонконге показал взрывной рост: сумма привлечённых средств за год достигла 286,9 миллиардов гонконгских долларов, что на 225,49% больше по сравнению с предыдущим годом, — и впервые за четыре года вернулось на первое место среди крупнейших бирж мира по объёму привлечённых средств; среди лидеров — Ningde Times, HengRui Medicine, Haitian Flavouring и другие компании с рыночной капитализацией в триллионы юаней, которые вместе обеспечили более половины привлечённых средств.

Эта картинка, возможно, создана ИИ

Источник: CanStockPhoto

В числе лидеров — компания China International Capital Corporation (CICC) Hong Kong, которая по количеству IPO в 2025 году заняла первое место с 47 проектами и долей рынка 17,22%; на втором месте — CITIC Securities (Hong Kong) и Guotai Junan Securities (Hong Kong), которые подали 33 и 6 заявок соответственно, с долями рынка 12,09% и 2,2%. Они занимают третье и одиннадцатое места по объёму.

Guotai Junan International — дочерняя компания Guotai Haitong Group. Согласно предварительным результатам за январь 2025 года, опубликованным 26 января, ожидается, что чистая прибыль группы за 2025 год составит от 1,28 до 1,38 миллиарда гонконгских долларов, что значительно превышает примерно 351 миллион за 2024 год — рост на 265–293%.

Однако за этим бумом скрываются проблемы: поспешные заявки, искажение цен, снижение качества сопровождения сделок.

По сообщениям СМИ, предпосылки этого расследования связаны с бурным ростом рынка IPO в 2025 году, когда ставка комиссионных снизилась до 1,5%, что стало минимальным уровнем с 2000 года. Некоторые брокеры ради ускорения процессов пренебрегали тщательной проверкой, в механизме ценообразования возник дисбаланс интересов между институциональными инвесторами и розничными — например, слишком высокий процент розничных инвесторов, получающих акции по лотерее, приводил к падению цены при листинге, а из-за перегрузки сотрудников, отвечающих за сопровождение сделок, некоторые одновременно вели до 19 проектов, что снижало качество проверки, а 16 заявок на листинг были приостановлены. Эти проблемы подрывают доверие инвесторов и ставят под угрозу долгосрочную стабильность рынка, что и стало причиной появления новых регулятивных мер.

Совместные действия правоохранительных органов — не единичное событие, а продолжение процесса усиления регулирования IPO в Гонконге с 2025 года, демонстрирующее постепенное ужесточение и точечное пресечение нарушений.

До этого, в начале августа 2025 года, Гонконгская биржа (HKEX) внесла изменения в механизм ценообразования IPO, требуя, чтобы не менее 40% акций, размещённых в рамках bookbuilding, было распределено среди ценовых участников, а также ограничила сверхнормативные объемы допродаж институциональных инвесторов. Основная цель — повысить эффективность ценообразования IPO, предотвратить манипуляции ценами со стороны институтов и защитить интересы мелких инвесторов, снизив вероятность «разрыва» цены при листинге.

В январе 2026 года, Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга направила письмо, в котором выразила серьёзную озабоченность по поводу резкого увеличения заявок на листинг в 2025 году и начала реформирования рынка; одновременно было установлено, что один главный спонсор (sponsor) может одновременно курировать не более 6 активных проектов, чтобы устранить проблему формальности при проверке и снижение качества подготовительных документов, а также усилить ответственность спонсоров.

Вице-президент Китайского альянса компаний по капиталу Ба Вэньси отметил, что внедрение новых правил в гонконгском рынке полностью пересмотрело механизмы ценообразования, что в долгосрочной перспективе будет способствовать переходу рынка к инвестициям на основе стоимости; одновременно, спонсорство постепенно перейдёт от количественного расширения к приоритету качества, что снизит число проблемных листингов и повысит доверие к IPO.

Объединённые действия ICAC и SFC — не только попытка исправить отраслевые нарушения, скрывающиеся за бурным ростом рынка IPO, но и сигнал о начале новой фазы усиленного регулирования и строгого исполнения правил, что поможет рынку перейти от быстрого расширения к развитию высокого качества.