Раскрытие рынка стейблкойнов на сумму $300 миллиардов: потоки капитала, рыночный спрос и глобальное расширение, включая найру

В эту цифровую эпоху stablecoin стали опорой инфраструктуры блокчейн-финансов. Однако, когда говорят о рынке stablecoin, достигшем $300 миллиардов, задумываются ли люди действительно о том, что происходит за этими цифрами? Dune Analytics в сотрудничестве с Steakhouse Finance выпустили глубокий анализ, раскрывающий истинный спрос на рынке, сложные потоки средств и причины, по которым stablecoin — это не только номинальный объем в обращении, а способ использования активов по всей экосистеме блокчейн.

Ландшафт предложения: когда USDT и USDC доминируют, появляются конкуренты

В январе 2026 года суммарный объем 15 крупнейших stablecoin в блокчейнах EVM, Solana и Tron достиг $304 млрд — рост на 49% по сравнению с прошлым годом. Но эти цифры скрывают гораздо более интересную историю.

USDT от Tether остается гигантом с $197 млрд, а USDC от Circle — $73 млрд. Эти два stablecoin контролируют 89% всего рынка stablecoin. Но это лишь половина картины. Пока USDT и USDC продолжают расти, в 2025 году начался бум новых конкурентов.

USDS от Sky Ecosystem/MakerDAO вырос на 376%, достигнув $6,3 млрд. PYUSD от PayPal активно растет, увеличившись на 753% до $2,8 млрд — хотя последние данные за март 2026 показывают коррекцию объема до примерно $967 млн, что отражает высокую волатильность рынка. RLUSD от Ripple вырос на впечатляющие 1803%, с $58 млн до $1,1 млрд. Даже новые проекты, такие как USD1 от World Liberty Financial, выросли с нуля до $5,1 млрд за год — хотя мартовские данные показывают коррекцию до $2,15 млрд.

Темпы роста различны в зависимости от стратегии. USDe от Ethena, после почти тройного роста, завершил год с ростом 23% — мартовые данные показывают стабильный объем около $5,82 млрд. В то время как USD0 снизился на 66%, что говорит о том, что не все конкуренты могут выдержать жесткую конкуренцию.

Кто же реально держит эти $300 млрд stablecoin?

Редкий вопрос — кто на самом деле держит все эти stablecoin? Данные о предложении не рассказывают всей картины.

Отслеживая метки адресов в EVM и Solana, Dune выявил интересную структуру владения. Централизованные биржи (CEX) — крупнейшие держатели, с $80 млрд, выросшими с $58 млрд за год. Это подчеркивает важную роль stablecoin как средства расчетов и инфраструктуры торговли на глобальных биржах.

Крупные кошельки (whale) держат $39 млрд — значительную сумму, но все же уступающую CEX. В то же время, протоколы доходных вложений почти удвоили свои запасы до $9,3 млрд, что отражает развитие стратегий yield farming и управления активами в on-chain экосистеме.

Самое удивительное — адреса эмитентов, контрактов выпуска и сжигания stablecoin, — выросли в 4,6 раза, с $2,2 млрд до $10,2 млрд. Это напрямую свидетельствует о поступлении новых предложений на рынок. Кроме того, только 23% общего объема находятся в адресах, которые не идентифицированы — очень высокий уровень распознаваемости для on-chain данных, что обеспечивает прозрачность и показывает, где реально находятся риски стабильности.

Концентрация владения: 172 миллиона держателей, но с высоким риском концентрации

К февралю 2026 года было 172 миллиона уникальных адресов, держащих хотя бы один из 15 крупнейших stablecoin. Эта цифра впечатляет — пока не взглянешь на распределение.

USDT охватывает 136 миллионов адресов, USDC — 36 миллионов, DAI — 4,7 миллиона. Эти три stablecoin показывают очень широкое распределение: топ-10 кошельков владеют всего 23–26% предложения, а индекс Херфиндаля-Хиршмана (HHI — стандартный показатель концентрации, где 0 — полное равномерное распределение, 1 — один держатель) ниже 0,03. Это здоровое распределение для активов на сотни миллиардов долларов.

Но остальные stablecoin рассказывают совсем другую историю. USDS, несмотря на $6,9 млрд в обращении, 90% сосредоточены в 10 кошельках (HHI 0,48). USDF — еще более экстремально: 10 крупнейших кошельков держат 99% предложения (HHI 0,54). USD0 — крайний случай: топ-10 контролируют 99% с HHI 0,84 — то есть даже среди крупнейших держателей предложение почти полностью сосредоточено в одном или двух кошельках.

Это не означает, что у этих stablecoin есть фундаментальные проблемы. Многие из них только запущены, другие созданы специально для институциональных инвесторов. Но при интерпретации данных о предложении важно учитывать это — высокая концентрация увеличивает риск делистинга, ограниченной ликвидности и ставит вопрос: отражает ли объем спроса реальную рыночную активность или это лишь поведение нескольких крупных участников?

Потоки средств достигают $10,3 трлн: это настоящий спрос

Здесь Dune показывает свои лучшие стороны. В январе 2026 года объем транзакций stablecoin в EVM, Solana и Tron достиг $10,3 трлн — более чем в два раза больше, чем в январе 2025 года. Для сравнения: это в 34 раза превышает общий объем предложения в обращении.

Распределение по блокчейнам очень впечатляющее и сильно отличается от структуры предложения:

• Base лидирует с $5,9 трлн транзакций при предложении всего $4,4 млрд. Это говорит о высокой активности DeFi.
• Ethereum — $2,4 трлн.
• Tron — $682 млрд, выступая как главный узел межбанковских платежей.
• Solana — $544 млрд.
• BNB Chain — $406 млрд.

Если смотреть на объемы по токенам, то картина меняется: USDC доминирует с $8,3 трлн транзакций — почти в пять раз больше, чем USDT ($1,7 трлн), хотя предложение USDC в 2,7 раза меньше. Это показывает важный факт: скорость и частота переводов USDC значительно выше USDT.

Объем транзакций DAI — $138 млрд, USDS — $92 млрд, USD1 — $43 млрд. Это отражает реальный спрос на альтернативные stablecoin.

Важно отметить: эти данные остаются нейтральными. В них не фильтруются переводы по признакам «реальной экономической активности», поэтому итоговая сумма может включать арбитраж, торговых ботов, внутренние маршруты или автоматические операции. Такой подход дает объективную картину on-chain активности и позволяет пользователям применять собственные фильтры.

Реальное применение stablecoin: от ликвидности DEX до межцепочечных расчетов

Здесь анализ Dune достигает глубины. Переводы не просто считаются «объемом транзакций», а классифицируются по конкретным видам on-chain активности.

В январе 2026 года эти $10,3 трлн распределились так:

Инфраструктура рынка (торговля и ликвидность)

• Обеспечение ликвидности DEX и извлечение из пулов: $5,9 трлн. Это крупнейшее использование, подчеркивающее роль stablecoin как опоры для маркет-мейкинга on-chain.
• Прямые обмены на DEX: $376 млрд. Реальные торговые объемы через автоматизированные маркет-мейкеры.

Эти категории показывают, что stablecoin в основном служит залогом для торговли и инфраструктурой ликвидности. Интересно, что объем сосредоточен в активных стимулируемых операциях (ликвидити минг, оптимизация капитала), а не только в чистой торговле.

Кредитование и эффективность капитала

• Flash loans: $1,3 трлн. Автоматический арбитраж и циклы ликвидации.
• Займы (депозиты, заимствования, погашения, выводы): $137 млрд. Отражают краткосрочную эффективность капитала и структурированные кредиты.

Каналы доступа (CEX и межцепочечные мосты)

• Внутренние операции на централизованных биржах (депозиты, выводы, внутренние переводы): $599 млрд.
• Мосты между цепочками: $28 млрд.

Эмиссия и балансировка

• Печать, сжигание и балансировка: $106 млрд — почти в 5 раз больше, чем годом ранее ($42 млрд). Это показывает активное управление предложением.

Протоколы доходных стратегий

• Доходные события протоколов: $2,7 млрд. Меньшая, но важная часть, связанная с yield farming.

В целом, 90% транзакций проходят через эти категории — дают тонкое понимание потоков stablecoin по всему блокчейн-экосистеме.

Скорость обращения (velocity): один и тот же токен — разные сценарии использования

Метрическая характеристика, которая редко используется в анализе stablecoin, — это velocity — число переводов, деленное на предложение. Она показывает, насколько активно stablecoin используется как средство обмена, а не просто хранится.

USDC: максимальная скорость на Layer 2 и Solana На Base ежедневная velocity USDC достигает 14 — впечатляющее число, обусловленное высокой активностью DeFi. На Solana и Polygon velocity около 1 раза в день. На Ethereum — около 0,9, то есть почти весь объем USDC циркулирует ежедневно. Новейшие данные подтверждают, что USDC — самый активный stablecoin в использовании.

USDT: для платежных транзакций USDT наиболее быстро обращается на BNB Chain (1,4 раза) и Tron (0,3 раза), что подчеркивает его роль как основного канала межгосударственных платежей. В то же время, на Ethereum velocity USDT — всего 0,2, при объеме более $100 млрд, большая часть которого остается неактивной. Это говорит о том, что USDT на Ethereum в основном служит средством хранения, а не активным инструментом обмена.

USDe и USDS: для yield, а не скорости USDe и USDS имеют более низкую velocity из-за особенностей дизайна. На Ethereum USDe — около 0,09, USDS — около 0,5. Они созданы как stablecoin с целью получения дохода: USDe — залог в sUSDe для стратегии Ethena, USDS — в Sky Savings Rate. Большая часть их предложения остается в контрактах сбережений, кредитных платформах вроде Aave или в структурированных циклах yield. В этом случае низкая velocity — не недостаток, а особенность.

PYUSD: кардинальные различия по экосистемам PYUSD на Solana имеет ежедневный оборот 0,6 раза — более чем в 4 раза быстрее, чем на Ethereum (0,1). Тот же токен, совершенно разные сценарии использования, в зависимости от платформы. Важнее сама цепочка, чем токен.

За пределами доллара: stablecoin на евро, национальные валюты и расширение в локальные деньги

Этот анализ в основном сосредоточен на 15 stablecoin, привязанных к доллару, но полный набор данных Dune включает более 200 stablecoin, представляющих более 20 валют.

Рост нестандартных stablecoin

• Евро: 17 токенов, объем $990 млн
• Реал Бразилии: $141 млн
• Японская иена: $13 млн
• Другие валюты: NGN (национальная нaira), KES (шиллинг Кении), ZAR (южноафриканский ранд), TRY (турецкая лира), IDR (риал Индонезии), SGD (сингапурский доллар) и др.

Общий объем нестандартных stablecoin — всего $1,2 млрд, но 59 токенов уже активны на шести континентах — почти 30% всей базы данных Dune. Создается инфраструктура для stablecoin с локальной валютой, и данные для их отслеживания уже есть. Рост naira-backed stablecoin и других локальных вариантов свидетельствует о растущем спросе на финансовую инклюзию без зависимости от доллара — важный сдвиг для глобального рынка.

Итог: больше, чем просто $300 миллиардов

Данные Dune показывают, что рынок stablecoin на $300 млрд — это гораздо больше, чем просто объем в обращении. Это — кто держит, как он течет, как быстро вращается и зачем используется.

Stablecoin — это не только средство платежа, а инфраструктура торговли, механизм кредитования, канал доступа и все больше — источник дохода. Каждый stablecoin играет свою роль: USDT и USDC — стандарты индустрии, USDS и USDe — для yield, а локальные stablecoin, такие как на naira, — для финансовой инклюзии.

Набор данных Dune-Steakhouse лишь царапает поверхность. В мире более 200 stablecoin на 30+ блокчейнах, с классификацией по 9 категориям для каждой транзакции и детальным отслеживанием держателей. Можно ответить на более глубокие вопросы: какие кошельки собирают новые stablecoin перед листингом? Как меняется концентрация перед де-пегом? Как связаны процессы выпуска и сжигания с рыночным давлением?

Глубина уже есть. Реальный спрос на stablecoin раскрыт — и он гораздо сложнее, интереснее и важнее, чем простая цифра $300 миллиардов.