Одна из наиболее значительных операций по поиску в истории финансов Гонконга за последнее десятилетие стала поворотной точкой на рынке гонконгских акций

За последние пару дней ситуация между США и Ираном заняла главные новости на финансовых рынках, но и на рынке Гонконга, который продолжает падать, также появилась важная новость:

Гонконгская комиссия по ценным бумагам и финасовым рынкам совместно с антикоррупционной службой начали масштабную операцию против брокеров, хедж-фондов и связанных посредников, обыскали 14 объектов, задержали 8 человек. В деле фигурируют инсайдерская торговля, коммерческая взятка и передача интересов в рамках размещения акций на Гонконгском рынке, незаконная прибыль по делу достигла 3,15 миллиарда гонконгских долларов.

Несколько месяцев назад в кругах уже ходили слухи об этом, и именно это стало одной из причин недавней слабости гонконгского рынка — ужесточение регулирования заставило многие активные, но нечистые деньги тихо уходить.

Если судить по уровню правоприменения, охвату институтов и цепочке сделок, то это — самое масштабное рейдовое мероприятие в гонконгском финансовом секторе с 2017 года.

Эта новость, возможно, кажется не очень заметной на фоне глобальных геополитических перемен, но для рынка Гонконга это важный торговый сигнал:

За последние два года основная задача рынка — наращивание объема финансирования и восстановление торговой активности. Другие проблемы откладывались, пока IPO множились, создавая огромную ликвидность для вторичного рынка, что приводило к падению индексов.

Однако этот рейд ясно показывает, что терпимость к нарушениям снижается, и этап, когда прибыль получалась за счет информационной асимметрии, серых схем и связей, сменяется более жестким регулированием.

Модель работы гонконгского капитального рынка, возможно, меняется: после продолжительного падения индексов, рынок, наконец, достиг настоящего поворотного момента.

1. Основной фокус регулирования — цепочка арбитража информации по размещению акций

Из открытых источников ясно, что в центре дела — не только традиционная инсайдерская торговля, а целая система обмена интересами, связанная с нераскрытой информацией о размещениях акций на Гонконге.

Регулятор указывает на четкую цепочку:

Ключевые сотрудники брокеров или связанных структур передают менеджерам хедж-фондов детали размещения акций нескольких гонконгских компаний; взамен они получают взятки; а получатели информации используют эти нераскрытые данные для открытия коротких позиций заранее, извлекая прибыль из колебаний цен.

Это не просто «знать заранее о благоприятных новостях компании», а более профессиональная и скрытная форма торговли — торговля информацией о IPO.

Многие внебиржевые инвесторы не знакомы с этим этапом, но на рынке Гонконга он — очень чувствительный узел ценообразования. Кто получил доли, сколько, сосредоточены ли они у определенных участников, будут ли быстро распроданы или захеджированы — вся эта информация влияет на краткосрочные цены после выхода акций на биржу.

Обладая этой информацией заранее, трейдеры получают преимущество.

Логика примерно такова:

На этапе IPO отдел инвестиционного банка занимается распределением акций.

Результаты распределения — кто сколько получил — по сути содержат много информации о структуре участников.

Если хедж-фонды через взятки или иные нелегальные способы узнают эти данные заранее, они могут анализировать концентрацию акций, типы инвесторов, распределение по счетам и долю фондов-участников, чтобы понять краткосрочный спрос и предложение после выхода акций.

Если доли сосредоточены у трейдеров или структурных инвесторов, то давление на реализацию после IPO будет выше, и волатильность — сильнее.

Если же доли распределены среди долгосрочных инвесторов, промышленных компаний или стабильных структур, то структура акций в краткосрочной перспективе более устойчива.

Таким образом, информация о распределении акций — важный и перспективный индикатор для оценки ценового поведения на начальных этапах выхода акций.

Если кто-то заранее знает, что определенные фонды получили крупные доли, они могут быстро их распродать после листинга или застраховать прибыль через деривативы и заимствование ценных бумаг, что увеличит краткосрочный рыночный прессинг.

Если до публичного раскрытия известно, какие фонды получили сколько акций, есть ли чрезмерная концентрация, какие счета склонны к распродаже или хеджированию — хедж-фонды могут заранее открыть короткие позиции или построить хедж-структуры, чтобы заработать на падении цен.

Такие сделки не зависят от фундаментальных показателей или аналитики, а используют преимущество информационной асимметрии для получения прибыли.

2. Почему именно сейчас вспыхнуло

Массовое раскрытие дела связано с общим фоном: рынок IPO в Гонконге вновь активизировался, первичный и полу-рынок оживился, ценность сделок по размещению акций резко выросла.

Когда рынок был в застое, чувствительность к этим схемам была низкой, участие и возможности для арбитража — ограничены. Но при оживлении IPO ситуация меняется быстро: размещения перестают быть просто этапом финансирования, а превращаются в высокофинансовую игру, вокруг которой сосредоточены все больше средств.

Во-первых, масштаб сделок по размещению быстро растет. В игру включаются частные фонды, хедж-фонды, семейные офисы и разные структурированные организации, участвующие в новых выпусках и рефинансировании. IPO по сути превращается из чистого финансирования в рынок, где можно торговать, хеджировать и арбитражировать.

Во-вторых, усиливается серое пространство посредников. В цепочке IPO участвуют инвестиционные банки, агенты по размещению, торговые команды, посредники по финансированию, хедж-фонды — много участников, много точек контакта с информацией. Рост числа проектов и частоты сделок увеличивают риски утечек, передачи интересов и серых схем.

Чем активнее рынок, тем ценнее информация; чем больше проектов, тем больше размываются границы; чем больше арбитражных возможностей, тем шире пространство для серых схем.

Если регуляторы не начнут быстро ужесточать контроль, рынок полу-рынка рискует превратиться в рынок информационного арбитража. Тогда пострадает не только отдельный проект, а вся система доверия к институтам гонконгского рынка.

3. Почему Infini Capital вызывает особый интерес

Одним из самых заметных участников этого дела является Infini Capital Management.

Интерес к этой компании связан не только с ее участием в расследовании, но и с тем, что она активно работает на рынке IPO в Гонконге в последние годы. Такие структуры находятся в очень чувствительной зоне: близко к цепочке размещений, глубоко вовлечены в новые выпуски и рефинансирование, обладают значительными капиталами и торговыми возможностями.

Обычные инвесторы в основном интересуются, смогут ли они заработать на IPO, а такие активные участники — ищут более эффективные способы арбитража, связанные с структурой размещений, ликвидностью и изменениями в долях после выхода.

В условиях технологического бума, массовых размещений и волатильных акций ценность информации о размещениях особенно высока. Любая полученная заранее деталь может быстро стать прибылью от шортов или хеджирования.

4. Почему регуляторы сейчас идут на жесткие меры

Это не единичный случай. За последние два года регуляторы в Гонконге неоднократно давали сигналы о необходимости контроля, особенно в контексте восстановления рынка IPO: акцент смещается с поддержки финансирования на борьбу с нарушениями и серыми схемами.

Ранее были случаи, связанные с инсайдерской торговлей хедж-фондов, случаи взяток и утечек информации среди сотрудников биржи и участников рынка, а также постоянные предупреждения о качестве IPO, о компетентности и ответственности посредников.

Все эти сигналы указывают на одну проблему: после оживления рынка, цепочка арбитража, связанная с выпуском, размещением и торговлей, начала активно расширяться.

Если не принять меры, есть риск:

• ухудшения качества IPO: из-за большого количества проектов, инвестиционные банки и посредники сосредоточатся на «завершении сделок», а не на качестве.

• потери доверия: инвесторы начнут считать, что результаты размещений заранее использованы внутренними игроками, а цены формируются не на основе прозрачной информации, что снизит привлекательность рынка новых выпусков.

Самое страшное для рынка — потеря доверия к правилам. Если доверие к первичному рынку и рынку полу-рынка исчезнет, пострадает не только настроение инвесторов, а и долгосрочный имидж Гонконга как центра финансирования.

5. Почему JPMorgan и UBS уже давно слышали о проблеме

По информации источников, JPMorgan и UBS несколько месяцев назад прекратили основные брокерские отношения с Infini Capital Management Ltd.

Это говорит о том, что еще до публичного объявления расследования о нем уже ходили слухи.

Для крупных международных банков такие дела — не только вопрос риска по отдельным сделкам, а вопрос соблюдения нормативов и репутации.

6. Три ключевых сигнала, которые посылает рейд

Самое важное в этой операции — не количество задержанных или объем изъятых документов, а три четких сигнала, которые она передает рынку:

Первое — регуляторные органы Гонконга перешли к более жесткому режиму.

Совместные действия HKEX и антикоррупционной службы показывают, что контроль и борьба с коррупцией начали работать в связке. Такой союз — редкое явление, и его появление говорит о том, что проблема вышла на системный уровень, а не ограничивается отдельными нарушениями.

Второе — цепочка арбитража по информации о размещениях будет перестроена.

В будущем ожидается усиление контроля за секретностью и доступом к информации, повышение требований к внутренней изоляции данных и соблюдению правил, более глубокая проверка сделок по новым выпускам и рефинансированию, а также ужесточение границ между ролями посредников и консультантов.

Это означает, что часть участников, полагавшихся на информационный арбитраж, связи и неформальные коммуникации, либо уйдет с рынка, либо значительно сократит свои стратегии.

Третье — Гонконг предпринимает шаги для сохранения статуса центра IPO.

Главное преимущество Гонконга — это его способность привлекать крупные IPO, рефинансирование и трансграничные капиталы. Но ключевой актив — не количество проектов, а доверие к системе.

Если доверие к первичному рынку разрушится, международные инвесторы начнут закладывать в цену риски, а качественные эмитенты переосмыслить место выхода на биржу. В долгосрочной перспективе выиграют рынки с более высокой прозрачностью и доверием.

По сути, эта акция — не только расследование, а попытка сохранить кредит доверия к гонконгскому рынку.

7. Почему это может стать поворотным моментом для гонконгского рынка

Ранее рынок Гонконга страдал от низкой активности, слабой роли в финансировании, низкого уровня участия. Многие проблемы казались временными, скрытыми за «восстановлением» рынка.

Но с восстановлением финансирования, оживлением IPO и возрождением полу-рынка регуляторы начали бороться с теми проблемами, которые особенно ярко проявлялись в фазе роста: утечками информации, передаче интересов, арбитражем по размещениям, серыми схемами посредников.

Это означает, что Гонконг переходит из стадии «восстановления активности» в стадию «восстановления правил и доверия». Такой переход — сам по себе знак поворота.

Краткосрочно, усиленное регулирование устранит часть серых доходов и сократит активность, но в долгосрочной перспективе оно замедлит рост IPO и привлечет долгосрочные инвестиции.

Иными словами, эта масштабная рейдовая операция — один из самых значимых поворотных моментов за последние годы для гонконгского рынка.