Ян Дэлун: Краткосрочные рыночные колебания и коррекции, долгосрочная логика медленного бычьего рынка не изменилась

Как AI · как стимулировать потребление через эффект богатства во время медвежьего рынка?

Недавно я выделил два основных инвестиционных направления на этот год: технологии и ресурсы (цветные металлы). Как ресурсные активы, цветные металлы за последний год значительно выросли. Цинк, алюминий, медь и другие промышленные металлы, а также мелкие металлы — вольфрам, литий, кобальт — цены заметно повысились. США также активно накапливают стратегические запасы меди и других стратегических ресурсов. Например, в прошлом году фактическое потребление меди в США составило всего 70 тысяч тонн, тогда как запасы достигли 400 тысяч тонн. В процессе развития искусственного интеллекта требуется большое количество меди, строительство дата-центров зависит от обильных медных кабелей (медь уступает по проводимости только серебру), а использование меди в электромобилях примерно в четыре раза превышает таковое в традиционных бензиновых автомобилях. Поэтому спрос на цветные металлы остается на высоком уровне.

Однако из-за значительного роста цен ранее и обострения конфликтов на Ближнем Востоке, вызывающих опасения на рынке, риск-приоритет инвесторов снизился. Цветные металлы — типичные активы с высокой эластичностью: во время роста они демонстрируют значительные прибавки, а при падении легко подвергаются массовым распродажам. Как товарные активы, их ценовые колебания традиционно очень волатильны и имеют ярко выраженные циклические особенности. В краткосрочной перспективе сектор цветных металлов в целом находится в фазе коррекции, а капитал переводится в так называемые «HALO-активы» — области с тяжелой инфраструктурой и низким уровнем списания, такие как электроэнергетика, электросети, железные дороги. Эти традиционные голубые фишки имеют низкую оценку, высокий дивидендный доход, их трудно заменить искусственным интеллектом, и они являются важной инфраструктурой в процессе развития ИИ. Поэтому текущий поток капитала показывает явную тенденцию: из высоко распределенных секторов цветных металлов и технологий он постепенно переключается в области с низкой волатильностью — HALO-активы. Недавние рекомендации таких международных инвестиционных банков, как Goldman Sachs и Morgan Stanley, также указывают на интерес к HALO-активам.

Многие опасаются, что начавшийся медвежий и долгий бычий рынок может быть прерван конфликтом на Ближнем Востоке. Я считаю, что этого не произойдет. Этот конфликт действительно влияет на рынок, но недостаточно для завершения текущего цикла бычьего рынка. В основе этого цикла лежат глубокие логические причины: постоянная поддержка со стороны политики для капитального рынка, масштабное перераспределение сбережений населения в капитал, а также привлечение иностранных инвестиций в недооцененные активы Китая благодаря технологическому прогрессу. Эти фундаментальные факторы не претерпели кардинальных изменений. Поэтому колебания на рынке А-акций, вызванные конфликтом, следует рассматривать как краткосрочный шок, а не как долгосрочный фактор.

В настоящее время нам также важно использовать этот цикл медвежьего и долгого бычьего рынка для создания эффекта богатства: чтобы широкие слои инвесторов получали доходы от капитала, что стимулирует потребление и стабилизирует рынок недвижимости. Кроме того, укрепление рынка капитала способствует выходу на биржу новых технологических компаний, получению ими ценных капиталовложений и формированию будущих технологических лидеров. После либерализации IPO также появятся возможности для выхода венчурных и частных инвестиций, что побудит инвесторов увеличивать вложения в инновационные компании, создавая положительный цикл.

Таким образом, этот цикл медвежьего и долгого бычьего рынка выполняет три важнейшие исторические миссии: во-первых, стимулирование потребления; во-вторых, стабилизация рынка недвижимости; в-третьих, активная поддержка технологического прогресса. Я считаю, что у этого рынка есть еще потенциал, однако сегменты будут меняться быстрее, и инвестиционная сложность возрастет. В последнее время наблюдается ускорение рыночных циклов, происходит смена оценок: сектора с высоким ростом и высокой оценкой, такие как технологии и цветные металлы, корректируются, а недооцененные голубые фишки показывают некоторую коррекцию. Это нормальное явление. Многие технологические акции выросли за прошлый год в 2-3 раза, их оценки остаются высокими, а давление фиксации прибыли вызывает значительные коррекции.

Направление технологических инноваций — это действительно область, которая приносит пользу трансформации экономики Китая. В отчете о работе правительства подчеркивается поддержка именно таких компаний и отраслей, что является ключевым направлением пятилетнего плана «14 пятилеток». Уже одобрен проект этого плана, а 2026 год — его стартовый год. Вероятно, эти направления технологических инноваций будут сопровождать весь цикл бычьего рынка, а не ограничиваться краткосрочными возможностями. После коррекции часть капитала будет постепенно перераспределяться.

Инвестиции в технологические акции в этом году станут сложнее. В прошлом году наблюдался эффект сектора: рост сектора роботов сопровождался ростом связанных с ними отраслей, поскольку инвесторы не могли точно определить, какие компании действительно обладают потенциалом лидеров. Сейчас рынок постепенно переходит в фазу «спекуляций на заказах»: компании, поставляющие компоненты для роботов, такие как Tesla или YuShu Robotics, получающие крупные заказы, привлекают капитал и могут резко вырасти, тогда как компании, не получающие заказов, быстро теряют доверие и их акции могут снизиться. В следующем году, вероятно, начнется этап проверки результатов — оценка, смогут ли компании реально превзойти показатели и обеспечить рост прибыли. Аналогичные процессы произойдут и в других сегментах технологий.

Рост спроса на цветные металлы (искусственный интеллект + электромобили), а также ликвидность, вызванная снижением ставок Федеральной резервной системы, создают среднесрочную и долгосрочную логику, которая не претерпела фундаментальных изменений. Однако под давлением фиксации прибыли в краткосрочной перспективе возможна коррекция. Многолетнее затишье в оценках недооцененных активов, которые иногда называют «старой гвардией», — многие из них в прошлом году выросли незначительно или даже колебались около уровня 2600 пунктов. Поэтому часть осторожных инвесторов переключается между активами, покупая недооцененные голубые фишки по низким ценам, что вполне логично.

Ротация между секторами — это признак здорового бычьего рынка. Если один сектор будет расти постоянно, а остальные — нет, рынок не сможет долго держаться. Когда происходит ротация, рынок становится более сбалансированным, и бычий тренд может продолжаться дольше.

В этом году рынок демонстрирует «новый дельтовидный» профиль: одна часть — активы с высоким риском и высокой доходностью, такие как технологии и цветные металлы; другая — активы с низким риском, стабильной доходностью, низкой оценкой и высоким дивидендом, такие как голубые фишки, привлекающие средства, ищущие стабильность и безопасность. Для инвесторов с низким уровнем риска текущая оценка некоторых качественных голубых фишек остается близкой к уровню 2600 пунктов, что считается относительно разумным и привлекательным для долгосрочного портфеля. В долгосрочной перспективе такие активы могут стать хорошим выбором с точки зрения соотношения доходности и риска, хотя в краткосрочной перспективе рынок остается достаточно рискованным. Инвестировать в них стоит с терпением: рост таких секторов обычно составляет 10-20%, а не 30-50%, как у технологических акций. Ожидаемый годовой доход у таких инвесторов — около 10-20%. По мере притока капитала с низким риском ожидается дальнейшее укрепление оценки голубых фишек и продолжение роста.

По статистике, в этом году истекает около 50 триллионов юаней депозитов с фиксированным сроком, большинство из которых — трехлетние вклады с годовой ставкой выше 3%, а после окончания срока ставка снизилась примерно до 1,2%. Некоторые инвесторы продолжают реинвестировать по низкой ставке, а часть средств выводится и вкладывается в облигации или акции и фонды, чтобы участвовать в медвежьем и долгом бычьем рынке. Если деньги долго остаются на депозитных счетах, это негативно сказывается на экономике. В последнее время все чаще звонят с предложениями взять кредит, что свидетельствует о переизбытке депозитов и невозможности их кредитования, что снижает прибыльность банков. Поэтому банки стремятся «переманить» депозиты. Часть средств может перейти в капитал через покупку акций или фондов, что увеличит объем рынка. Процесс перераспределения сбережений населения в капитал уже начался, хоть и медленно, — это соответствует характеристикам медвежьего и долгого бычьего рынка. Поэтому текущий цикл обладает устойчивой поддержкой капитала, а его ключевая особенность — «медленный» и «длительный».

В условиях медвежьего и долгого бычьего рынка важно сохранять терпение, глубоко анализировать, какие отрасли и компании действительно выигрывают от трансформации экономики, а какие могут принести сверхдоход. В этот момент особенно важно придерживаться принципов ценностного инвестирования и возвращаться к фундаментальному анализу. (Мнения для справки, инвестиции требуют осторожности, источник изображений: сеть)