Золото упало на 8%, стерев все прибыли за этот год. Почему защитные активы "дали сбой" во время конфликта на Ближнем Востоке?

Процесс ликвидации переполненных сделок на рынке еще далек от завершения, и в настоящее время у рынка нет единого мнения.

Война и инфляция должны были стать самыми верными союзниками золота, но на этот раз золото полностью разочаровало инвесторов.

В понедельник спотовое золото снизилось внутри дня на 8%, до 4122,26 долларов за унцию, цена на золото в Нью-Йорке упала внутри дня на 9,74%, до 4165 долларов за унцию. Внутри дня спотовое серебро упало почти на 8%, до 62,49 долларов за унцию. Цена на серебро в Нью-Йорке снизилась внутри дня на 10,0%, до 62,64 долларов за унцию. Спотовое платиновое золото упало более чем на 8%, до 1773,47 долларов за унцию. Палкировое золото снизилось почти на 5%, до 1346 долларов за унцию.

С момента начала конфликта между Израилем и США и Ираном золото снизилось примерно на 24% по сравнению с предвоенными уровнями. Доходность инвесторов, владеющих золотом за этот период, даже уступает по прибыли минимальным позициям в микроскопических акциях.

По данным Wall Street Journal, основная причина “отказа” золота заключается в том, что за последний год оно превратилось в очень переполненную сделку. После начала конфликта инвесторы первыми начали массово продавать его — будь то для избегания рисков или для погашения заемных обязательств. Рост доллара и повышение реальных процентных ставок, хотя и дают некоторые объяснения, не могут полностью объяснить столь масштабное падение.

Глубже давление оказывает структурный фактор: ситуация на Ближнем Востоке уже подорвала логику постоянных покупок золота центральными банками и может подтолкнуть держателей физического золота в таких странах, как Индия, к продаже. Процесс ликвидации переполненных сделок еще не завершен, и у рынка пока нет ясности, сколько еще потребуется времени.

Доллар и реальные ставки — не основные причины

В рыночных обсуждениях выдвигаются различные технические объяснения, но по мнению Wall Street Journal, все они трудно подтвердить.

Первым на сцену вышел фактор доллара.

После начала конфликта, благодаря статусу США как чистого экспортера нефти, доллар значительно укрепился, что теоретически должно было снизить цену на золото, выраженную в долларах. Однако золото, выраженное в фунтах стерлингов, также упало примерно на 11%, в евро — на 10%, в японской иене — на 11%, что свидетельствует о том, что укрепление доллара не является основной причиной. В прошлый четверг доллар ослаб, а золото зафиксировало самое сильное за все время конфликта однодневное падение, что дополнительно опровергает эту гипотезу.

Объяснение с точки зрения реальных ставок также ограничено. Ожидания рынка о том, что Федеральная резервная система сохранит ставки без изменений или даже повысит их в течение года — что существенно отличается от предыдущих ожиданий двух-трех снижений — привели к росту доходности 10-летних инфляционных защитных облигаций (TIPS), что в некоторой степени снизило привлекательность золота.

Однако за последний год традиционная отрицательная корреляция между золотом и доходностью TIPS нарушилась: оба инструмента долгое время росли вместе. По данным Wall Street Journal, за последние 15 торговых дней только в 11 наблюдалась обратная связь, и объяснить падение золота только ростом реальных ставок все еще сложно.

Ключевая причина: массовый выход из переполненной сделки

По мнению Wall Street Journal, единственное наиболее убедительное объяснение резкого падения золота — это ускоряющийся распад очень переполненной сделки. Как и в случае с рынком акций в ходе этого конфликта, активы, которые ранее росли сильнее всего, при выходе инвесторов из них падают сильнее всего.

За последний год золото привлекло огромное количество спекулятивных средств. Эта тенденция ярко проявилась в изменениях в крупнейшем ETF — SPDR Gold Shares. Осенью прошлого года цена на золото начала колебаться в том же направлении, что и популярные акции среди розничных инвесторов, что свидетельствует о значительной спекулятивной составляющей.

Некоторые инвесторы брали кредиты для увеличения своих позиций в золоте, а при смене настроений на рынке риска они были вынуждены одновременно продавать золото и закрывать короткие позиции по акциям, что вызвало эффект ценового давления. Хотя масштаб рычага в рынке золота трудно точно измерить, факт в том, что значительный поток спекулятивных средств действительно имел место. По мере их выхода цена на золото продолжала снижаться.

Давление со стороны центральных банков

Помимо выхода спекулятивных средств, ситуация на Ближнем Востоке оказала прямое влияние на ключевых структурных покупателей золота — центральные банки.

Аналитики считают, что сильный рост цен на золото за последние годы во многом был обусловлен тем, что после замораживания активов России западными странами центральные банки начали переводить свои валютные резервы из долларов в золото, что привлекло дополнительный поток инвестиций.

Однако война с Ираном нарушила эту логику. Основная функция валютных резервов — обеспечение платежеспособности при экономических потрясениях.

Международное энергетическое агентство (IEA) оценивает текущий конфликт как крупнейшее в истории глобальное нарушение поставок нефти. Для стран-импортеров нефти сейчас самое время использовать резервы, а не увеличивать запасы золота. Для стран Персидского залива, если пролив Гормуз заблокируют и прекратится экспорт нефти и газа, они могут перейти от покупателя золота к его продавцу.

Физический спрос также под давлением. В Индии жители традиционно хранят значительные сбережения в виде золота. Рост цен на нефть и удар по экономике могут заставить этих держателей реализовать свои запасы.

Аналитики считают, что все эти факторы — временные. После завершения процесса ликвидации переполненных сделок золото, теоретически, должно снова начать двигаться в соответствии с фундаментальными факторами — инфляцией, ставками и геополитической ситуацией.

Но главный вопрос — сколько еще покупателей нужно вынудить выйти из рынка? Пока это неизвестно. Если и центральные банки, являющиеся крупными структурными игроками, начнут продавать золото, то перед его восстановлением рынок может столкнуться с более длительным периодом коррекции.