Многотрудная осень семьи Чжу Мэнъи: Банк Чжунго, SPIC Securities сталкиваются с дефолтом облигаций Zhujang Investment

В начале 2026 года несколько облигаций, находящихся в обращении у Zhujiang Investment, оказались в состоянии пролонгации и дефолта, таких как «H21珠投4», «H21珠投2» и другие. Эта давно зарекомендовавшая себя в южном секторе недвижимости компания, переживающая самый серьезный за более чем тридцатилетнюю историю испытание ликвидностью.

В этой борьбе с долгами, в которой участвуют десятки миллиардов кредиторов, ведущие андеррайтеры — China Securities (601696) и со-ведущий — Shen Gang Securities — оказались в центре внимания.

Проблемы с долговым снежком и роль андеррайтеров

Финансовое затруднение Zhujiang Investment не возникло за один день, но полностью проявилось в начале 2026 года.

Согласно объявлению компании от 29 января 2026 года и отчетам о доверительном управлении, по состоянию на 31 декабря 2025 года, общая сумма просроченных обязательств по публичным корпоративным облигациям составила 651,65 млн юаней основного долга и соответствующих процентов. В то же время, по непубличным обязательствам перед банками и нефинансовыми учреждениями сумма просроченных платежей достигла 2,49 млрд юаней, а общий объем просроченных долгов превысил 3,142 млрд юаней.

Особое внимание привлекают облигации серии «21珠投». Так, еще в октябре 2024 года компания объявила о невыплате основного долга и процентов по «H21珠投1» (5,615 млрд юаней) и «H21珠投5» (около 0,9 млрд юаней), что считается дефолтом. В феврале 2026 года, несмотря на одобрение собрания держателей «H21珠投2» пересмотра условий погашения, фактически было лишь отсрочено наступление срока — с 19 февраля 2026 года до 19 февраля 2029 года, при сохранении купонной ставки 3,50%. Аналогично, в марте 2026 года после корректировки собрания держателей, срок погашения «H21珠投4» был перенесен на 29 марта 2027 года, с купонной ставкой 7,50%. Для рынка и инвесторов это выглядело как отчаянная попытка «оттянуть время», что негативно сказалось на кредитном рейтинге.

В ходе этого кризиса роль брокеров как посредников привлекла особое внимание. Согласно данным, ведущим андеррайтером для нескольких выпусков облигаций Zhujiang Investment выступала China Securities, а со-ведущим — Shen Gang Securities. В связи с фактическим дефолтом и пролонгацией облигаций, андеррайтеры оказались вынуждены перейти от роли «продавца» к роли «рискового менеджера».

В феврале 2026 года Shen Gang Securities опубликовала временный отчет о ситуации с выплатами долгов Zhujiang Investment, подтвердив факт просрочек и предупредив инвесторов о рисках. Еще в ноябре 2025 года Гуандунская комиссия по ценным бумагам направила Zhujiang Investment и его фактического контролера Zhu Weihang предупреждающие письма, указывая на недостаточную своевременность раскрытия информации о продаже дочерних компаний, изменениях в составе наблюдательного совета и просроченных обязательствах, а также на неточности в годовых отчетах. В качестве доверительного управляющего по облигациям, роль андеррайтеров в проверке и соблюдении обязательств стала предметом обсуждения на рынке.

Высокий уровень заемных средств, медленный оборот и «черная дыра» в реновации

Падение Zhujiang Investment — классический пример неудачи старой модели застройки.

Во-первых, — серьезное несоответствие между финансированием и долгами. По состоянию на конец июня 2025 года, общий долг компании составлял 120,526 млрд юаней, а коэффициент задолженности достиг 72,8%. В течение года обязательства по непубличным долгам на сумму 11,993 млрд юаней должны были быть погашены, при этом наличных средств было всего 2,248 млрд юаней, что создавало дефицит почти в 10 млрд юаней. Такая уязвимая финансовая цепочка при снижении продаж легко может привести к рискам кассовых разрывов.

Во-вторых, — «застревшие» проекты реновации. В качестве «скрытого» крупного владельца земельных ресурсов семейства Zhu Mengyi, Zhujiang Investment владеет множеством проектов в Пекине, Шанхае, Гуанчжоу и Шэньчжэне, таких как Миньцзеньси в Пекине и Ankangyuan в Шанхае. Несмотря на значительную стоимость земельных запасов, проекты реновации требуют длительного времени и сильно нагружают капитал, а возврат средств от местных властей зачастую затягивается, что мешает превращению активов в платежеспособные деньги.

Третье — внутренние перекрестные влияния внутри группы «He Sheng». В рамках семейства Zhu, не только Zhujiang Investment столкнулась с долговым кризисом. В первой половине 2025 года доходы He Sheng Chuangzhan (00754) сократились вдвое, а из-за невыплаты займа в 847 млн HKD был инициирован перекрестный дефолт по кредитам на сумму 7,563 млрд HKD. Другой актив — Zhu Guang Holdings (01176) — также испытывает серьезные финансовые трудности, а сообщения о задержке выплат зарплаты на 22 месяца активно обсуждаются в соцсетях. «Флотилия» семейства Zhu, ранее гордость, теперь стала взаимно тяготящим бременем.

Борьба и самоспасение семьи Zhu

На фоне кризиса семья Zhu Mengyi не осталась бездействовать.

В январе 2026 года Zhu Mengyi лично принял участие в рабочем совещании группы He Sheng, Zhujiang и инвестиционного управления, подчеркнув необходимость «единства мыслей» и попытки активизировать активы через внутреннюю интеграцию. He Sheng уже начал управлять ключевыми проектами Zhu Guang Group, а также провел структурные изменения, надеясь добиться синергии. В рамках программы по обеспечению сдачи объектов, планируется в 2026 году сдать более 6500 квартир в Гуанчжоу, чтобы восстановить денежный поток.

Однако эти меры при масштабах долговых обязательств оказались недостаточными, компания признала, что «негативное влияние в краткосрочной перспективе полностью устранить невозможно». Владельцы «21珠投1» и «21珠投5» ждут ясных условий погашения, а для China Securities и Shen Gang Securities — важнейшая задача заключается в помощи в разрешении кризиса и избегании долгого судебного разбирательства, что гораздо сложнее, чем выпуск новых облигаций.

Когда волна недвижимости утихает, скрытые проблемы, порой маскируемые высоким кредитным плечом, начинают выходить на поверхность. Игра с пролонгациями Zhujiang Investment, возможно, лишь начало долгого и темного периода для этого старого южного застройщика.