Куда движутся стабильные монеты? Глубокое исследование ликвидности и потоков средств $300 Миллиард

Простая, но часто игнорируемая проблема: когда мы говорим о стабильных монетах с оборотом более 300 миллиардов долларов в блокчейне, действительно ли мы понимаем, куда уходят эти деньги? Кто ими владеет? Как быстро монеты меняют владельцев? И самое важное — используют ли их действительно для трансграничных платежей или они просто лежат без дела в кошельках? Последние исследования Dune Analytics, разработанные совместно с SteakhouseFi, раскрывают гораздо более сложную картину, чем просто цифры оборота. Эти данные особенно важны для понимания ликвидности стабильных монет в международном контексте, включая то, как конвертация, например, 430 USD в IDR, отражает потребности рынка в стабильной и эффективной платежной инфраструктуре.

Ландшафт предложения: открытая доминация и развивающиеся вызовы

В январе 2026 года 15 крупнейших стабильных монет в сетях EVM, Solana и Tron имели суммарный оборот в 304 миллиарда долларов, что на 49% больше по сравнению с прошлым годом. Однако структура рынка остается очень сегментированной.

USDT от Tether удерживает лидирующую позицию с 197 миллиардами долларов (64% из топ-15), за ним следует USDC от Circle с 73 миллиардами (24%). Эти два игрока контролируют 89% рынка, но данные за март 2026 показывают, что USDC вырос до 78,9 миллиарда долларов с 6,4 миллионами уникальных держателей. В блокчейне Ethereum остается центром притяжения с 58% ($176 млрд), Tron — 28% ($84 млрд), Solana — 5% ($15 млрд), BNB Chain — 4% ($13 млрд).

Распределение между цепочками практически не изменилось за год, однако интересно наблюдать за взрывом новых конкурентов ниже USDT-USDC. USDS (MakerDAO/Sky) вырос на 376%, достигнув 6,3 миллиарда долларов. PYUSD от PayPal взлетел на 753%, достигнув 2,8 миллиарда долларов — по состоянию на март 2026 их уже 4,1 миллиарда. RLUSD от Ripple вырос с 58 миллионов до 1,1 миллиарда (+1803%). USDG вырос в 52 раза. USD1 вырос с нуля до 5,1 миллиарда долларов, сейчас — 2,15 миллиарда. Не все новые игроки демонстрируют положительную динамику: USD0 снизился на 66%, а USDe от Ethena, после тройного роста в октябре, завершил год с ростом всего 23%.

Расширение числа конкурентов свидетельствует о все большей фрагментации рынка, отражая усилия различных институтов захватить часть глобальной платежной инфраструктуры — включая потребности локальных рынков в ликвидности для трансграничных транзакций.

Кто на самом деле держит эти стабильные монеты?

Только данные о обороте недостаточны для полного понимания ситуации. Dune интегрировал метки адресов для отслеживания балансов на уровне отдельных кошельков, что дает гораздо более глубокое представление о концентрации владения.

В сетях EVM и Solana централизованные биржи (CEX) выступают как крупнейшие держатели с 80 миллиардами долларов стабилок, что выросло с 58 миллиардов за год. Это не случайность — стабильные монеты остаются основой инфраструктуры торговли и расчетов на биржах. Крупные кошельки (whale wallets) контролируют 39 миллиардов. Протоколы с доходностью (yield-bearing) выросли до 9,3 миллиарда, что отражает тренд, при котором пользователи не только хранят стабилки, но и зарабатывают на них. Важный момент: адреса эмитентов — включая казначейство и контракты mint/burn — выросли в 4,6 раза с 2,2 миллиарда до 10,2 миллиарда долларов, что свидетельствует о высокой скорости внедрения новых монет в рынок.

Качественная метка: только 23% оборота хранятся на адресах, полностью неизвестных их владельцам. Это очень высокий уровень анонимности для on-chain данных, что важно для понимания рисков в экосистеме стабильных монет.

172 миллиона пользователей, но экстремальная концентрация у большинства

В феврале 2026 года было зарегистрировано 172 миллиона уникальных адресов, держащих хотя бы одну из 15 стабильных монет. USDT — 136 миллионов, USDC — 36 миллионов, DAI — 4,7 миллиона.

Эти три токена демонстрируют очень широкое распределение: топ-10 кошельков контролируют всего 23–26% оборота, индекс Херфиндаля-Хиршмана (HHI) — менее 0,03, что свидетельствует о реальной децентрализации.

Для конкурентов ситуация кардинально иная. В USDS, несмотря на оборот в 6,3 миллиарда долларов, 90% сосредоточены в 10 кошельках (HHI 0,48). USDF — еще более экстремально: топ-10 держателей владеют 99% (HHI 0,54). USD0 — худший случай: 99% в 10 кошельках, HHI достигает 0,84 — то есть даже среди крупнейших держателей одна или две кошелька почти полностью доминируют.

Это не фундаментальный недостаток. Многие новые токены созданы специально для институциональных инвесторов. Но важно понимать: «оборот в 5 миллиардов долларов» для USD1 — это совсем не то же самое, что для USDT, где 96,21% сосредоточены в 10 кошельках, а у USDT — только 25%. Концентрация повышает риск де-пейджинга, влияет на глубину ликвидности и помогает отличить органический спрос от действий крупных игроков.

Потоки средств на сумму 10,3 триллиона долларов: разные истории на каждой цепочке

В январе 2026 года объем транзакций со стабильными монетами в сетях EVM, Solana и Tron достиг рекордных 10,3 триллиона долларов — более чем в два раза больше, чем в январе 2025.

Однако детали по цепочкам рассказывают совершенно разные истории. Базовая сеть лидирует с 5,9 триллиона долларов переводов, несмотря на оборот всего 4,4 миллиарда. Ethereum обрабатывает 2,4 триллиона. Tron — 682 миллиарда. Solana — 544 миллиарда. BNB Chain — 406 миллиардов. Это показывает, что активность транзакций не всегда коррелирует с объемом предложения.

По токенам USDC доминирует с объемом в 8,3 триллиона долларов — почти в пять раз больше USDT (1,7 триллиона), хотя его оборот в 2,7 раза меньше. Скорость и частота вращения USDC значительно выше. DAI — 138 миллиардов транзакций, USDS — 920 миллиардов, USD1 — 430 миллиардов. USDe и USDS привлекают внимание: их объем транзакций относительно мал, но это особенность дизайна, а не ошибка — оба оптимизированы как активы с доходностью (yield-bearing).

Важно: эти данные — сознательно нейтральные. Общий объем может включать арбитражные операции, активность ботов и автоматические действия. Набор данных позволяет пользователям применять собственные фильтры — исключать ботов или выделять чисто органические потоки.

А что на самом деле используют стабильные монеты?

Здесь ярко проявляется точность данных Dune. Переводы не просто обозначены как «объем торгов», а классифицированы по конкретным on-chain активностям.

Инфраструктура рынка (DEX и ликвидность): 5,9 триллиона долларов — крупнейшая категория — обеспечивает ликвидность DEX и вывод из пулов ликвидности. Это подчеркивает роль стабильных монет как базовых активов для on-chain рынка. Прямые обмены на DEX — еще 376 миллиардов долларов. Вместе они показывают, что стабильные монеты в основном выступают как залоговые активы и инфраструктура ликвидности — большая часть объема обусловлена стимулированием, например, через liquidity mining, а не чистым торговым спросом.

Кредитование и эффективность капитала: Flash loans (мгновенные займы, погашаемые в рамках одной транзакции) достигли 1,3 миллиарда долларов, автоматизируя арбитражные циклы. Обычное кредитование — предоставление, заимствование, погашение, вывод — достигло 137 миллиардов долларов, что говорит о развитой системе краткосрочного кредитования и эффективности использования капитала.

Каналы доступа: Потоки через централизованные биржи — депозиты (224 миллиарда), выводы (224 миллиарда), внутренние переводы (151 миллиард) — всего 599 миллиардов. Мосты между цепочками — 28 миллиардов. Эти данные показывают, что стабильные монеты служат связующим звеном между централизованными биржами и расчетами между цепочками, что особенно важно для глобальных конвертаций, таких как 430 USD в IDR, отражающих потребность в международной ликвидности.

Эмиссия и операции: Mint — 280 миллиардов, burn — 200 миллиардов, балансировка залогов — 230 миллиардов, — всего 1,06 триллиона долларов. Это почти в пять раз больше рекорда прошлого года — 420 миллиардов. Такой рост свидетельствует о масштабных операциях по управлению оборотом.

Протоколы с доходностью: операции yield farming — 2,7 миллиарда долларов. Этот сегмент меньший, но важный для структурированного управления активами on-chain.

В целом, около 90% транзакционных потоков можно связать с известными категориями активности — это дает ясность о движениях стабильных монет на каждом технологическом уровне.

Скорость обращения: один и тот же токен — разные сценарии

Показатель ежедневной скорости обращения (общий объем переводов, деленный на оборот) — один из самых недооцененных, но при этом очень информативных индикаторов стабильных монет. Он показывает, насколько активно токен участвует в экономике, а не просто лежит без дела.

Среди топовых токенов USDC и USDT демонстрируют кардинально разные паттерны. USDC — самый быстрый в L2 и Solana. В Base средняя ежедневная ротация USDC достигает 14 раз — впечатляющий показатель, обусловленный высокой активностью DeFi. В Solana и Polygon PYUSD достигает примерно 0,6 раза (в 4 раза быстрее, чем Ethereum, где — 0,1). Распределение по цепочкам оказывает большее влияние на паттерны использования, чем сам токен.

USDT — самый быстрый в BNB и Tron. В BNB Chain ротация USDT — 1,4 раза, что отражает активную торговлю. В Tron — около 0,3 раза, стабильно, что соответствует его роли как основного канала трансграничных платежей. В Ethereum — всего 0,2 раза — из 100+ миллиардов оборота большая часть просто простаивает.

USDe и USDS показывают преднамеренно низкую скорость. USDe в Ethereum — всего 0,09 раза, USDS — 0,5 раза. Оба — активы с доходностью, большая часть которых заблокирована в контрактах Savings, протоколах кредитования вроде Aave или структурированных циклах yield. Низкая скорость — не недостаток, а особенность: эти активы созданы для получения дохода, а не для частых оборотов.

Помимо доллара США: развивается локальный стабилкой

Анализ выше сосредоточен на 15 стабильных монетах, привязанных к доллару, но полный набор данных гораздо шире. В нем более 200 стабильных монет, охватывающих 20+ валют: евро (17 токенов, $990 млн), бразильский реал ($141 млн), японская иена ($13 млн), а также токены в NGN (национальная навара Нигерии), KES (шиллинг Кении), ZAR (южноафриканский ранд), TRY (турецкая лира), IDR (рипия Индонезии), SGD (сингапурский доллар) и другие.

Объем оборота нестабильных USD-основанных стабилок — всего около 1,2 миллиарда долларов, но уже есть 59 типов токенов на шести континентах — почти 30% от общего набора. Внутри страны строится инфраструктура локальных стабилок, и данные для их отслеживания уже доступны. Это особенно актуально для развивающихся рынков, таких как Индонезия, где ликвидность для платежных инструментов на IDR или конвертации 430 USD в IDR становится все более важной.

Итог: гора данных только начинается

Все эти анализы — лишь верхушка айсберга одного набора данных. Рассмотрены только 15 стабильных монет и несколько ключевых метрик, тогда как полный датасет включает почти 200 токенов на более чем 30 блокчейнах. Уникальность данных Dune заключается в их классификации: каждая транзакция сопоставляется с конкретным on-chain триггером и делится на один из девяти категорий активности. Каждый баланс разбит по типу держателя.

Эта комбинация превращает шумные блокчейн-данные в структурированные и сопоставимые — раскрывая механизмы, потоки капитала между сегментами, риски концентрации и модели участия. Такая точность позволяет задавать вопросы, которые раньше не задавали: Какие кошельки собирают новые стабилки перед листингом на бирже? Как меняется концентрация держателей перед событиями unlock? Какие паттерны потоков через мосты для евро-стабилок? Как связаны операции mint/burn с рыночным давлением?

Этот набор данных создан для поддержки институциональных исследований, публикаций, моделирования рисков, мониторинга соответствия и аналитических панелей. Глубина уже есть — пора начинать исследовать.