DeFi захватывает рынок маржинальной торговли: три битвы за бессрочные RWA

Введение: Триллионный рынок привлекает DeFi

В настоящее время подход криптоиндустрии к RWA (реальным активам, обеспеченным на блокчейне) в основном заключается в отображении прав собственности на государственные облигации, акции и недвижимость в цепочке, с целью повышения эффективности расчетов и хранения. Однако только эта модель не учитывает истинный движущий механизм глобальных финансовых рынков — торговлю с использованием кредитного плеча.

Источником ликвидности на мировых финансовых рынках являются трейдеры, ищущие экспозицию с использованием кредитного плеча, а не те, кто просто держит активы. От рынка опционов США с нулевым сроком истечения (0DTE, примерно 50 трлн долларов в месяц) до внештатных CFD-рынков за пределами США (около 30 трлн долларов в месяц) — спрос на краткосрочную риск-экспозицию с высоким кредитным плечом не ослабевает. Однако существующие традиционные финансовые инструменты не удовлетворяют этот спрос полностью. DeFi-протоколы начинают обращать внимание на этот структурный разрыв, создавая инфраструктуру для кредитного плеча прямо в цепочке.

Взрывной рост рынка 0DTE и CFD: вызов рынку в 80 трлн долларов

Быстрый рост рынка опционов 0DTE в США

За последние 10 лет рынок опционов в США претерпел кардинальные изменения. Согласно данным Cboe Global Markets, доля сделок с однодневными опционами (0DTE) на S&P 500 выросла с менее 5% в 2016 году до 61% сегодня. Месячный номинальный объем достиг 48 трлн долларов — примерно в 40 раз превышая объем постоянных контрактов на крупнейших централизованных биржах.

Что это означает? С математической точки зрения, истинная потребность трейдеров — не в опционах как таковых, а в чистой дельта-экспозиции, то есть в линейной и симметричной реакции прибыли и убытка на изменение цены актива.

Однако 0DTE опционы навязывают трейдерам ненужную «страховую функцию». Трейдеры, ищущие только направление, вынуждены брать на себя нелинейные риски, такие как временная потеря стоимости (θ) и изменение волатильности (Vega). Пока скорость роста цены базового актива не превышает скорость снижения временной стоимости, даже правильное определение направления ведет к убыткам при использовании кредитного плеча.

Внеамериканский CFD-рынок: нерегулируемое поле в 30 трлн долларов

За пределами США спрос розничных трейдеров на кредитное плечо в основном удовлетворяется CFD (контрактами на разницу). К 2025 году средний месячный объем торгов CFD достигнет 30 трлн долларов. CFD предоставляют линейную доходность и структуру дельта-один, однако модель их работы имеет критические недостатки.

Большинство CFD-брокеров используют модель B-Book (маркетмейкинг внутри платформы), при которой брокер выступает против трейдера. То есть убытки клиента — это прибыль брокера. В условиях отсутствия прозрачности, в «черных ящиках» брокеры имеют технические возможности и экономические стимулы для произвольного изменения цен, скольжения и скорости исполнения.

Цена на выходных и структурные проблемы RWA без ограничений

Проблема 1: разрыв оракл-данных во время закрытия рынка

Основная идея бессрочных контрактов RWA — это «зеркало ценового открытия». Поскольку акции США и товары не торгуются круглосуточно, при закрытии рынков, например, в выходные или ночью, данные о ценах, поступающие с ораклов, прерываются.

Профессиональные маркетмейкеры, стремящиеся сохранять нейтральную позицию, используют хеджирование на спотовых и фьючерсных рынках. Но при закрытии рынка хедж-каналы закрываются, и маркетмейкеры не могут корректировать свои позиции. Чтобы избежать этого риска, они вынуждены отменять заказы или добавлять значительные риск-премии к ценам. Именно поэтому традиционные книги заявок в выходные показывают нелинейное расширение спредов, достигающее нескольких раз.

Проблема 2: «Гап» при открытии рынка в понедельник

Криптовалютные рынки работают 24/7, и цены обычно движутся непрерывно, а системы клиринга имеют достаточно времени для ликвидации позиций при падении цены.

В сегменте RWA, где активы торгуются по традиционным рынкам, накопленные ценовые давления за выходные могут внезапно высвободиться в понедельник. В случае сильного гэпа, системы клиринга оказываются в «пробелах» цен, не находя контрагентов для сделок, что ведет к резкому росту убытков LP (ликвидных провайдеров).

Архитектура пула против ордербука: что победит в кредитном трейдинге?

Стратегия 1: Внутреннее моделирование цен (Trade.xyz / Hyperliquid)

При разрыве ораклов применяется EMA-алгоритм, основанный на торговых объемах внутри цепочки, который постепенно «сдвигает» цену, создавая иллюзию 24/7. Однако это — управляемый «теневой рынок», который может отклоняться от реальной рыночной цены. Также зафиксированы случаи аномально высоких ставок финансирования в выходные.

Стратегия 2: Принудительное снижение риска (Ostium)

Более реалистичный подход — управление рисками. Ostium использует особенности 0DTE, автоматически в 15 минут перед закрытием системы принудительно закрывает позиции с кредитным плечом, превышающим порог, снижая максимальное плечо до 100x в течение дня. Также предусмотрена достаточная маржа для покрытия гэпов в 5–10%, что позволяет разрешать ночные позиции только с низким кредитным плечом.

Этот подход обеспечивает абсолютную безопасность системы против гэпов в понедельник, жертвуя частью непрерывности, и предотвращает риск прорыва LP-пула.

Новая парадигма «цепочечных CFD» от Ostium

Ограничения начальных проектов

Synthetix стал пионером в внедрении реальных цен активов в цепочку. Он создал модель без ордербука с неограниченной ликвидностью, решая проблему «холодного старта». Но из-за отсутствия активных хедж-механизмов на протоколе, в периоды простоя цены не обновлялись, что делало протокол уязвимым к атакам, и в 2022 году проект фактически ушел с рынка RWA.

Gains внедрил модель маркетмейкинга на базе оракл-цен, использовал токен GNS как буфер риска, скупая и сжигая его на излишках прибыли, а при убытках — эмитируя новые токены для компенсации. Это доказало, что «оракль + фондовый пул» могут поддерживать крупные сделки, но создало риск концентрации и отсутствие хедж-механизмов.

Инновационный дизайн Ostium: двухслойный буфер и гибридное управление рисками

Ostium — это RWA-безопасный DEX, запущенный в августе 2026 года на Arbitrum. Он осознает, что классическая модель пула — «прибыль трейдера = убыток LP» — в долгосрочной перспективе невыгодна для LP.

Ключевая инновация — полное разделение «расчета» и «маркетмейкинга». Внедрена двухслойная структура:

Первый слой: Буфер ликвидности — накопленный доход протокола, из которого сначала выплачиваются прибыль трейдерам, а также накапливаются убытки.

Второй слой: Хранилище OLP (OLP Vault) — при исчерпании ликвидности LP напрямую вступает в сделку.

Эта архитектура позволяет в реальном времени переносить риск в глобальный рынок с бесконечной ликвидностью, преодолевая ограничения классической модели.

Почему выбирают пул? Сравнение с ордербуком

Основатель Ostium ясно аргументирует, что модель пула — это правильный выбор. Цены на акции и валюты уже полностью обнаружены на ведущих мировых биржах, таких как NASDAQ и CME. Воссоздавать цепочные ордербуки — значит конкурировать с крупными институциональными игроками в «ограниченной» среде, что неэффективно.

Крупные трейдеры предпочитают модели с брокерами, которые используют цены мировых рынков, а не с ордербуками с заметным проскальзыванием. В сегменте RWA важнее доступность и управление рисками, чем ценовое открытие.

Переход к новой фазе рынка

Объем торгов RWA в неделю превышает 20 млрд долларов, однако в выходные он сокращается на 70–90%. Эти данные показывают, что, несмотря на усилия DeFi по уходу от традиционной гравитации, ликвидность все еще сильно зависит от рыночных часов традиционных рынков.

Тем не менее, новые проекты, такие как Ostium, понимают ограничения классической модели пула и внедряют гибридное управление с A-Book и B-Book, принудительное снижение риска и двухслойную структуру, чтобы постепенно преодолеть «физический разрыв во времени».

Проекты вроде GMX, предложившие в августе 2025 года механизм внешнего маркетмейкера через инициативу Global Hedge Vault, показывают интерес к новым трендам.

Перспективы: вызов DeFi рынку в 80 трлн долларов

Общий объем рынка 0DTE и CFD достигает 80 трлн долларов. Этот гигантский рынок насыщен спросом розничных трейдеров, уставших от сложности, непрозрачности и регулятивных барьеров традиционных финансов.

Инновации DeFi, основанные на прозрачности смарт-контрактов, атомарных расчетах и круглосуточном доступе, могут радикально изменить существующий рынок кредитного плеча. Однако ключ к будущему — решить «невозможную тройственность» несинхронности базовых свойств традиционных активов и новых технологий.