ППП США в фокусе: упорная инфляция откладывает цикл снижения процентных ставок до июля

На прошлой неделе я представил макроэкономическую картину, которая подтверждает осторожную позицию ФРС: данные по потреблению и производству в США продолжают указывать на то, что инфляция далека от решения. Хотя ВВП за четвертый квартал 2025 года немного разочаровал, американская экономика остается устойчивой с ростом 2,4% в годовом выражении. Однако действительно привлекает внимание стойкость цен, особенно при взгляде на индекс PCE — предпочтительный индикатор монетарных властей.

Потребление и производство: цифры, определившие судьбу сокращений

Центральный индекс PCE за декабрь вырос на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем и достиг 3% в годовом выражении — наибольший рост за целый год. Более широкий индекс PCE за 12 месяцев составил 3,3%, закрепляя ясные признаки того, что инфляция не идет на спад. Эти, казалось бы, технические цифры, несут ясное сообщение рынкам: ожидания снижения ставок в первом полугодии исчезли из прогнозов трейдеров.

Согласно котировкам LSEG, рынок сейчас закладывает только два повышения ставок по 25 базисных пунктов в 2026 году, причем первое из них перенесено на июль — значительное изменение по сравнению с ситуацией несколько месяцев назад. Некоторые институты уже предупреждают, что риск оставить только одно повышение за год растет, отражая трудности ФРС в балансировании между поддержкой роста и сдерживанием цен.

PPI за январь: следующий индикатор инфляции

Теперь внимание сосредоточено на данных индекса цен производителей (PPI), которые будут опубликованы на этой неделе за январь. Ожидается рост на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем, при этом годовая ставка снизится с 3,0% до 2,8%. Если показатели PPI превзойдут ожидания, сигнализируя о стойкой инфляции на уровне производства, это еще больше усложнит возможность для ФРС рассматривать любые изменения политики.

Логика проста, но мощна: если издержки производства не снижаются, цены для потребителей, скорее всего, останутся высокими. Это ставит центральный банк в жесткую позицию, требуя держать ставки на ограничительном уровне неопределенно долго, даже если экономический рост замедляется.

ФРС ужесточает риторику: нет места для смягчения

Несколько членов Федеральной резервной системы за последние недели высказались о более жесткой позиции. Гулсби, председатель ФРС Чикаго, прямо заявил: если инфляция останется на уровне 3% или выше, текущие ставки “недостаточно высоки”. Советник Барр ясно дал понять, что не видит возможности для снижения ставок, пока не будет подтверждения устойчивого и продолжительного снижения инфляции.

Еще более тревожно: протоколы недавнего заседания показали, что некоторые сотрудники готовы повысить ставки при необходимости — значительный поворот по сравнению с мнением, доминировавшим всего несколько месяцев назад. Эта смена тона отражает не только разочарование в стойкости инфляции, но и признание того, что риск уже не рецессии, а хронической инфляции.

Общая картина: замедление роста, мятежная инфляция

В целом, текущая ситуация характеризуется умеренным замедлением американской экономики, без признаков краха. Рост потерял импульс, но остается выше рецессионных опасений. Настоящее напряжение связано с инфляцией: стойкой, упорной и показывающей признаки того, что она может не уступить целям ФРС в ближайшее время.

Фискальная и торговая политика добавляют уровень неопределенности. В этой среде краткосрочная волатильность рынка будет в основном обусловлена публикациями данных — таких как PPI на этой неделе — и сигналами о возможных изменениях политики. ФРС, со своей стороны, остается непоколебимым: поддерживать ставки на ограничительном уровне длительное время, создавая пространство для окончательного снижения инфляции. Стратегия ясна, но цена — в виде экономического роста — все еще рассчитывается.