Золото предало всех

Автор: Deep潮 TechFlow

23 марта спотовое золото в течение торгового дня опустилось до 4100 долларов, стерев весь годовой рост.

Вспоминая 57 дней назад, золото еще стояло на историческом пике в 5600 долларов, с тех пор с максимума упало более чем на 27%, что является самым сильным падением с 1983 года.

Помните 29 января, когда еще множество аналитиков кричали о том, что «золото скоро пробьет 6000», а в итоге нас ждала настоящая расправа.

Золото бычкам — никто не остался в живых.

Те, кто раньше хвастались золотыми слитками и делились результатами, сейчас в основном жалуются и вопят.

Истоки всего — в Ближнем Востоке. Удар по Ирану со стороны США и Израиля уже 24-й день, пролив Ормуз закрыт, цена на нефть превысила 100 долларов, огонь войны разгорается всё сильнее.

Военные действия должны были поднять цену на золото — это базовый человеческий инстинкт, накопленный за тысячи лет. Но на этот раз здравый смысл подкачал.

Многие объясняют ситуацию ростом ставок, долларом, стоп-лоссами… Всё это не неправда, но настоящая причина, возможно, в другом: когда наступает кризис, в панике институции ценят не сохранность капитала, а ликвидность.

Купленное вами золото давно перестало быть тем, чем вы думали.

Золото — это «защитный актив»?

За последние три года золото росло с менее чем 2000 долларов до исторического максимума, прибавив более 150%.

В процессе роста у рынка всегда была готовая теория: укрытие в хаосе, крах доверия к доллару, увеличение резервов в золоте у стран, отказ от доллара… Каждая из них звучит логично и вдохновляюще.

Но эти объяснения не выдерживают проверки данными.

В 2021–2022 годах, когда инфляция в США была наиболее острой, золото падало два года подряд. После 2023 года инфляция начала снижаться, и золото резко выросло. Между этими явлениями — сильная отрицательная корреляция. То есть, чем выше инфляция, тем ниже цена на золото; чем ниже — тем выше. Фраза «покупай золото для защиты от инфляции» за последние три года стала скорее противоположным индикатором.

Реальные ставки по федеральным фондам в США оставались высокими всё это время, и классическая теория «высокие ставки — снижение цен на золото» постепенно утратила силу.

Интересно, что в отношениях между фондовым рынком и золотом наблюдается почти полное совпадение: оба растут и падают вместе. Один — классический риск-актив, другой — «убежище». Их коэффициент корреляции достиг удивительных 0,7.

Эти три цифры дают однозначный вывод: золото уже не следует той логике. Оно растет вместе с акциями, движется в противоположность инфляции — проявляет признаки риск-актива, а не защитного актива.

Кто же на самом деле изменил его роль?

Кто превратил золото в такой актив?

Существует постоянный спрос — центральные банки стран, особенно в новых экономиках. После войны в Украине и России, страны как Польша, Турция, Китай, Бразилия начали массово покупать золото — это стратегические запасы, а не спекуляции, долгосрочные планы на 5–10 лет. Но покупки центральных банков — медленный процесс, они формируют дно рынка, а не толкают цену с 2000 до 5626.

На рост цены повлияли именно спекулятивные структуры, которые шли за трендом.

Они увидели, что центральные банки покупают, и восприняли это как сигнал; услышали о «девальвации доллара» и посчитали, что логика безупречна; увидели рост цены и решили не упустить шанс. Объем спекулятивных чистых длинных позиций достиг почти двойной средней исторической величины.

Но есть и более глубокая структурная проблема: большинство этих позиций не связаны с реальным физическим золотом.

Современный рынок золота — это уже не простая покупка 1 грамма, который хранится в сейфе. COMEX-фьючерсы, лондонский внебиржевой рынок OTC, ETF на золото, CFD-контракты, криптовалютные золотые контракты — все эти деривативы в совокупности создают бумажный объем, который в десятки раз превышает годовое производство физического золота. Исследования показывают, что на каждую унцию реального золота приходится до десятков бумажных требований. Большинство контрактов рассчитываются наличными и не связаны с реальным металлом.

Маржа по фьючерсам обычно составляет всего 6–8% от стоимости контракта, что дает многократный рычаг. Лондонский OTC-рынок еще менее прозрачен: беззалоговые позиции между банками — это по сути фиктивные учетные записи.

Эта структура в бычьем рынке работает без проблем: рычаг увеличивает прибыль, все довольны. Но она таит в себе бомбу замедленного действия: при развороте тренда высокорискованные длинные позиции вынуждены продавать, чтобы покрыть маржу, и это вызывает цепную реакцию — автоматические продажи, снижение цены, еще больше принудительных закрытий. В результате возникает самоподдерживающаяся спираль.

Именно так и происходит крах пузыря: реальный спрос на золото — низкий, а бумажных требований — в десятки раз больше.

И в этот раз ситуация не исключение.

Война — это лишь повод, а не причина

Почему цена на золото падает во время войны?

Потому что война прояснила одну вещь: снижения ставок уже не будет.

Цены на нефть превысили 100 долларов, инфляционное давление вновь усилилось, вероятность повышения ставок ФРС — около 50%. Основная идея золота — ставка на низкие ставки, когда низкие ставки делают хранение безпроцентного золота выгодным. Как только эта идея рушится, привлекательность золота исчезает.

Рост доллара — тревожный сигнал. С начала войны долларовый индекс вырос почти на 2%, а глобальные деньги устремились в доллар. Золото, ценящееся в долларах, становится дороже для иностранных покупателей.

И 38 тысяч длинных позиций начали массово уходить.

Но в этот раз это не только добровольный выход, а и вынужденные маржин-коллы. Когда цена падает, фьючерсные счета с высоким рычагом первыми достигают уровня маржин-колла, и система принудительно закрывает позиции, что еще больше снижает цену. Цикл повторяется: падение цены вызывает новые принудительные продажи, создавая порочный круг.

Акции и облигации падают синхронно, инвесторы вынуждены продавать золото, чтобы получить наличные; другие выводят деньги из золота и вкладывают в энергетику. Массовые маржин-коллы, ликвидация позиций и отток ликвидности — все эти процессы идут одновременно.

Это знакомая картина. В марте 2020 года, во время пандемии, золото тоже резко рухнуло. Тогда никто не говорил, что логика золота сломалась: все понимали — в условиях кризиса ликвидности нет защитных активов, есть только наличные. Что продавать — неважно, важно иметь деньги.

На этот раз механизм тот же, что и в 2020 году. Но теперь золото — это не просто защитный актив, а рискованный актив с большим количеством спекулятивных позиций и деривативов.

Ликвидность и маржинальные распродажи — два ножа, падающих одновременно.

Два сценария

Что будет дальше — никто не знает точно.

38 тысяч длинных позиций еще не закрыты, и сейчас цена опустилась ниже 4200 долларов. Технически дно приближается, но причин для разворота пока нет.

Если война остановится, возможна коррекция, но это также даст возможность крупным игрокам выйти из позиций.

Если война продолжится, нефть останется высокой, инфляция — высокой, ожидания повышения ставок — сохранятся, и золото продолжит падать.

Но есть и другой сценарий. В 1979 году, после революции в Иране, нефть взлетела, а золото — росло с 226 до 524 долларов, достигнув пика в начале 1980 года. Тогда логика была в том, что нефть остается высокой, а инфляция разрушает доверие к доллару, и деньги идут в золото. Если эта война затянется, инфляция выйдет из-под контроля, а ФРС не сможет спасти экономику — сценарий повторится.

Морган Стэнли и Deutsche Bank по-прежнему держат цели в диапазоне 6000–6300 долларов к концу года.

Но одно ясно: когда наступает кризис ликвидности, ни один актив не застрахован. Золото и биткойн — все истории о «вечных ценностях» в условиях «жажды наличных» уходят на второй план.

Сейчас золото стоит на распутье. С одной стороны — пузырь лопнет, кредитные плечи разорвутся, спекулятивные деньги уйдут, и цена продолжит падать; с другой — война затянется, инфляция разрушит всё, и золото вновь займет свою роль «последней крепости».

Тихие ювелирные магазины на Shui Bei, посты на Xiaohongshu с вопросами «можно ли вернуть деньги», и те, кто считает золото сбережением — они не ошибаются в выборе актива.

Они просто выбрали не тот момент, поверив в более глобальную историю. Черные лебеди всегда прилетают, когда ты уже на взлете.

История еще не закончена, и пока неизвестно, закончится ли она трагедией или продолжением.