23.5 млрд "разделение" Chenguang спешит на IPO, расширяется ли богатство сестер и братьев Чаошань?

问AI · 科力普低毛利率挑战下分拆上市能否破局？

雷达财经出品 文|彭程 编|孟帅

16 марта вечером, ведущая компания в отечественной индустрии канцелярских товаров, “晨光股份”, выпустила важное объявление о планах: она намерена провести разделение своей контрольной дочерней компании “科力普” и вывести её на биржу Гонконга.

Радар Финанс выяснил, что “科力普”, являясь одним из лидеров в сфере электронной коммерции и закупок для государственных и корпоративных цепочек поставок, стремится предоставлять предприятиям комплексные решения для закупок.

Если “科力普” сможет успешно открыть двери на рынок капитала, то тройка братьев и сестер из Чаошань — Чэнь Ху Вэнь, Чэнь Ху Сюнь и Чэнь Сю Линь — которые стоят за “晨光股份”, получит свою вторую зарегистрированную компанию, вышедшую на биржу.

С финансовой точки зрения, “科力普” уже стал одним из столпов доходов “晨光股份”. За первые три квартала 2025 года компания достигла выручки в 173,28 млрд юаней, из которых “科力普” внесла 96,91 млрд юаней, что составляет более 55%.

Однако, с другой стороны, по сравнению с традиционными бизнес-направлениями “晨光股份”, маржа прибыли “科力普” значительно ниже.

За первые три квартала прошлого года, маржа прибыли “科力普” составила 6,78%, снизившись на 0,34 процентных пункта по сравнению с прошлым годом, уступая по этому показателю таким сегментам, как пишущие инструменты (44,12%), школьные канцелярские товары (35,57%) и офисные принадлежности (26,55%).

В то же время, конкуренция в сегменте B2B закупок, где работает “科力普”, становится всё более ожесточённой. На рынке борются такие крупные игроки, как “Qixin Group”, “Deli Group” и “Ophis”, которые ведут с “科力普” интенсивную борьбу.

Крупнейший в сфере канцелярских товаров с оборотом 235 млрд юаней, планирует разделить дочернюю компанию и вывести её на биржу

По данным Tianyancha, компания “科力普”, которая станет объектом разделения “晨光股份”, была основана в 2012 году. Уставной капитал составляет 594 млн юаней, а её юридическим представителем является один из фактических контролёров “晨光股份” — Чэнь Ху Вэнь.

В отличие от традиционного розничного бизнеса “晨光”, связанного с магазинами, “科力普” создана специально для расширения прямых продаж корпоративным клиентам. Основная деятельность сосредоточена на цифровых и интеллектуальных закупках для корпоративных материалов.

По информации, “科力普” предоставляет комплексные решения для закупок в различных сценариях: офисные товары, MRO-промышленные товары, рекламные подарки и социальные выплаты сотрудникам. Клиентская база включает государственные корпорации, финансовые учреждения, органы власти, компании из списка Fortune 500 и крупные государственные и частные предприятия.

От закупки продукции, управления цепочками поставок, складской логистики до продаж корпоративным клиентам — “科力普” функционирует как самостоятельная полноценная операционная структура, независимая от “晨光股份”.

“晨光” считает, что разделение “科力普” на отдельную биржевую компанию позволит максимально эффективно использовать ресурсы рынка капитала, расширить возможности финансирования, повысить финансовую мощь, уровень корпоративного управления и конкурентоспособность “科力普”, что поможет ей достигнуть высокого качества и устойчивого развития.

Кроме того, это решение позволит углубить стратегию “晨光” в области цифровых закупок корпоративных материалов, повысить общую конкурентоспособность компании и соответствует её долгосрочным планам развития.

По мнению Гао Чэньюаня, главы Института исследований влияния “21st Century Business Review”, “разделение “科力普” обусловлено существенными различиями в бизнес-моделях, клиентской базе и потребностях в капитале. Основная логика — в различиях бизнес-атрибутов и необходимости капиталовложений.”

Гао считает, что самостоятельное выход на биржу поможет “科力普” получить более точную оценку стоимости и отдельные каналы финансирования, а материнская компания сможет оптимизировать распределение ресурсов, позволяя традиционному и новому бизнесу сосредоточиться на своих направлениях.

Важно отметить, что “晨光” в своем объявлении подчеркнул, что данное разделение не повлияет на контроль над “科力普”, не нанесет существенного вреда другим бизнес-подразделениям и не повлияет на устойчивую прибыльность всей компании, а также не поставит под угрозу статус “晨光” как самостоятельной биржевой компании.

Тем не менее, процесс разделения пока находится на ранней стадии планирования, и существует риск возникновения непредвиденных факторов, которые могут повлиять на подготовку, разработку и принятие решений по проекту. Также остается неопределенность в вопросах получения необходимых одобрений и сроков их получения.

По состоянию на закрытие торгов 19 марта, цена акций “晨光股份” составляла 25,57 юаней за акцию, а рыночная капитализация достигла 235,49 млрд юаней.

Двойной выход на биржу тройки братьев и сестер из Чаошань — возможен новый виток богатства

После раскрытия планов по разделению “科力普” и его выходу на биржу, вновь в центре внимания оказались реальные контролеры “晨光股份” и “科力普” — братья и сестры Чэнь Ху Вэнь, Чэнь Ху Сюнь и Чэнь Сю Линь.

На сегодняшний день Чэнь Ху Вэнь занимает пост председателя правления “晨光股份”, Чэнь Ху Сюнь — заместителя председателя и генерального директора, а Чэнь Сю Линь — директора и заместителя директора. История их бизнеса началась с их ранних лет, когда они проявили острое чутье на рынок канцелярских товаров.

Публичные источники сообщают, что братья и сестры родом из обычной крестьянской семьи в Гусяо Чаошаньского района Шаньтоу. Бедность семьи заставила младшего брата, Чэнь Ху Сюня, рано взвалить на себя тяжелую ношу.

После трёх неудачных попыток поступить в университет, Чэнь Ху Сюнь бросил учебу и пошел работать. Начинал с продавца в канцелярском магазине. Благодаря отличным результатам в продажах, он неоднократно становился лучшим продавцом и накопил значительный капитал.

В 1999 году, собрав сбережения, он вместе с братом Чэнь Ху Вэнем и сестрой Чэнь Сю Линь открыл завод в Шанхае, в районе Фэнсянь, начав бизнес “晨光”.

За более чем двадцать лет развития “晨光股份” превратилась в одного из крупнейших в мире производителей канцелярских товаров, обладая уникальными конкурентными преимуществами в брендинге, каналах сбыта, цепочках поставок и дизайне.

Стоит отметить, что в 2015 году “晨光股份” вышла на основную площадку Шанхайской фондовой биржи, начав новую страницу в истории капиталовложений. Сейчас, по мере продвижения плана разделения “科力普”, семья Чэнь, вероятно, получит свою вторую зарегистрированную компанию, вышедшую на биржу.

По информации “晨光股份”, их бизнес по прямым продажам офисных товаров “科力普” стал одним из лидеров в сфере электронной коммерции для государственных и корпоративных цепочек поставок, являясь эталоном в области B2B закупок в Китае.

Роль “科力普” в системе “晨光” подтверждается и в финансовых отчетах компании. За первые три квартала 2025 года “晨光股份” достигла выручки в 173,28 млрд юаней, из которых “科力普” (бизнес по прямым продажам) принесли 96,91 млрд юаней, что составляет более 55% от общей выручки.

Темпы роста “科力普” за год составили 5,83%, что явно превосходит показатели традиционных сегментов, таких как пишущие инструменты, школьные и офисные канцелярские товары, и стало ключевым драйвером роста компании.

Теперь этот семейный бизнес из Гусяо, Чаошань, пытается вывести на биржу Гонконга свою “половину” доходов. В связи с этим, внимание к состоянию богатства семьи Чэнь усиливается.

Радар Финанс заметил, что в недавно опубликованном “Рейтинге богатейших людей мира по версии Hurun 2026” оба брата — Чэнь Ху Вэнь и Чэнь Ху Сюнь — оказались в списке, их состояние оценено в 8,5 млрд юаней, и они разделили 3475 место.

В октябре прошлого года, в “Рейтинге богатейших людей Hurun 2025”, их состояние было оценено в 9,5 млрд юаней. В то время Чэнь Сю Линь имела состояние около 5 млрд юаней.

Если “科力普” успешно выйдет на гонконгский рынок и получит высокую оценку, то состояние семьи Чэнь может значительно увеличиться, что станет новым этапом их богатства.

Выручка занимает “половину” рынка, маржа прибыли у других бизнесов ниже

Однако, за активной подготовкой к разделению и выходу на биржу скрываются и серьёзные вызовы.

Финансовые показатели показывают, что за первые три квартала 2025 года маржа прибыли “科力普” составила 6,78%, снизившись на 0,34 п.п. по сравнению с прошлым годом. В то же время, традиционные сегменты “晨光” — пишущие инструменты, школьные и офисные товары — демонстрируют значительно более высокие показатели: 44,12%, 35,57% и 26,55% соответственно, с ростом на 2,03, 2,14 и 0,49 п.п.

Несмотря на то, что “科力普” приносит более 55% выручки, её низкая маржа (менее 7%) означает, что прибыльность этого сегмента относительно невысока.

По данным Radar Finance, средняя выручка и чистая прибыль за 2022–2024 годы показывают, что “科力普” обеспечивает около 56,3% выручки “晨光”, но лишь 24,6% чистой прибыли.

Такая структура доходов и прибыли приводит к тому, что общая прибыльность “晨光” оставляет желать лучшего: в прошлом году, несмотря на небольшое увеличение выручки, чистая прибыль по группе снизилась на 7,18%.

Кроме того, бизнес-модель “B2B” в сегменте “Китая” сталкивается с внутренними “недостатками”. Аналитики отмечают, что в модели централизованных закупок рыночная власть сосредоточена у покупателя, особенно при работе с крупными клиентами, такими как государственные корпорации и органы власти, у поставщиков отсутствует возможность влиять на цены.

Также, длительные сроки расчетов по “B2B” сделкам снижают фактическую рентабельность и безопасность денежных потоков компаний.

По мере расширения “科力普” в области MRO-промышленных товаров и других низкомаржинальных сегментов, доля таких товаров в общем портфеле может увеличиться, что дополнительно снизит общую прибыльность.

Радар Финанс отметил, что в октябре текущего года, отвечая на вопрос инвестора о причинах снижения маржи “科力普” и мерах по её улучшению, “晨光股份” ответила, что одна из причин — влияние политики, которое сказывается на ценах в тендерах, а также структура бизнеса и её влияние на маржу.

Компания также заявила, что в будущем “科力普” сосредоточится на развитии четырех ключевых бизнес-направлений, продолжит совершенствовать электронные торговые системы, внедрять цифровые технологии для повышения эффективности; развивать ключевые и собственные продукты, увеличивая долю собственных брендов в продажах; активно привлекать новых клиентов и расширять клиентскую базу для повышения прибыльности.

В то же время, рынок корпоративных закупок, в котором работает “科力普”, становится всё более конкурентным. Среди конкурентов — “Qixin Group”, “Deli Group”, “Ophis” и другие крупные игроки в области B2B закупок офисных товаров и подарков, которые ведут ожесточённую борьбу.

Например, в феврале этого года “Китайская почтовая группа” (China Post Group) объявила о победителе конкурса на поставку товаров для внутреннего рынка в Монголии, где “科力普” успешно прошла отбор.

Однако конкуренция очень высока: такие компании, как “Deli Group”, “Suning.com”, “Qixin Group” и “Ophis”, — ведущие в сфере B2B закупок офисных материалов и подарков внутри страны, — демонстрируют серьёзную конкуренцию.

Удастся ли “科力普” успешно провести разделение и выйти на биржу, а также сможет ли семья из Чаошань вновь увеличить своё состояние — вопрос, за которым следит Radar Finance.