Доля рынка 1,2% — это первое место в отрасли? Эта компания, выделившаяся из Haier, готовится к IPO

Задача AI · Почему низкая рентабельность может быть связана с дисбалансом бизнес-структуры?

Редакционная заметка: Анализируя процесс выхода на биржу, оценку стоимости и показатели листинга компаний, мы с профессиональной точки зрения фиксируем динамику капиталов. Инвестиционный портал Тime.cn совместно с Punctuation Finance создали специальную программу «Декодирование IPO на Гонконгской бирже», в рамках которой глубоко исследуем возможности и логику каждого волны капитала. Следите за обновлениями.

Исследователи Инвестиционного времени и Punctuation Finance: Синьи

Когда искусственный интеллект глубоко интегрируется в традиционный промышленный интернет, сможет ли холодная техника обрести способность «думать»?

В качестве пионера этой трансформации, компания Каос Интернета Технологий (КАОС), выросшая из группы Haier, вышла на стартовую линию IPO, с концепцией глубокого слияния больших моделей ИИ и производственного сектора, планируя стать «первой акцией в области ИИ + промышленный интернет» на Гонконгской бирже.

На самом деле, в сентябре 2024 года КАОС подала заявку на консультацию по листингу на STAR Market (Научно-техническая инновационная доска), успешно прошла пять этапов консультаций. Однако в январе 2026 года компания добровольно прекратила подготовку к листингу на A-акциях и решила выйти на Гонконгскую биржу.

Основанная в 2017 году, КАОС запустила платформу промышленного интернета COSMOPlat, которая стала ключом к открытию дверей промышленной цифровизации и помогла компании стать поставщиком решений и продуктов в этой области.

За последние годы показатели деятельности компании впечатляют. В 2023–2024 и за первые девять месяцев 2025 года (далее — отчетный период) доходы КАОС составляли соответственно 4,994 млрд юаней, 5,07 млрд юаней и 4,421 млрд юаней, что дает рост на 21,62% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом прибыль компании выросла значительно — с убытка до 176 млн юаней всего за чуть более года. По данным, в 2023 году прибыль составляла -82,72 млн юаней; в 2024 году — уже прибыль 65,14 млн юаней; за первые девять месяцев 2025 года прибыль взлетела до 176 млн юаней, что на 393,11% больше по сравнению с прошлым годом.

Однако, при более детальном анализе структуры прибыли, исследователи Инвестиционного времени и Punctuation Finance обнаружили, что важную роль в этих впечатляющих результатах сыграли государственные субсидии.

За отчетный период КАОС получила государственные субсидии в размере 97,56 млн, 79,67 млн и 50,50 млн юаней. Даже за первые девять месяцев 2025 года доля этих субсидий в чистой прибыли оставалась высокой — 28,68%. Это означает, что без учета государственных субсидий реальная прибыльность компании могла бы быть значительно ниже.

С точки зрения рынка, по данным исследования Foresight Sullivan, в 2024 году КАОС занимает первое место в Китае по рынку платформенных решений для промышленной цифровизации и интеллектуализации данных. Однако за этим «первым» званием скрывается очень скромная доля рынка — всего 1,2%.

Это типичная характеристика сектора промышленного интернета — крайне фрагментированный рынок с жесткой конкуренцией. В 2024 году рынок платформенных решений для промышленной цифровизации в Китае находился в зачаточном состоянии, а три крупнейших участника рынка занимали всего 3,3% по доходам.

Также стоит отметить, что за кажущимся масштабом доходов КАОС скрывается относительно низкая рентабельность — около 18%, что ниже среднего по отрасли. Например, компания Beijing Dongfang Guoxin Technology (Китайский Глобальный Интеллект, код 300166.SZ), создавшая платформу Cloudiip для промышленного интернета, удерживает уровень валовой прибыли выше 30%, в первые девять месяцев 2025 года — 32,50%. Аналогично, компания Baoxin Software, связанная с Baosteel Group, стабильно показывает валовую прибыль выше 30%, достигнув 35,8% за первые девять месяцев 2025 года. Их ключевая платформа — xIn3Plat, ориентированная на тяжелую промышленность, такую как металлургия, железнодорожный транспорт и энергетика, предоставляющая полный спектр услуг от автоматизации до облачного взаимодействия.

Почему же у КАОС уровень валовой прибыли остается низким? Возможно, причина кроется в дисбалансе бизнес-структуры. В отчетный период бизнес по предоставлению решений в области интеллектуальных данных имел высокую валовую маржу — более 30%, однако его доля в доходах составляла около 20%, а к сентябрю 2025 года увеличилась до 29%. В то же время бизнес по IoT-решениям имел маржу около 13%, а его доля в доходах превышала 70%. Такая структура бизнеса сдерживает общую прибыльность компании.

Подробности по валовой прибыли и марже по бизнес-единицам КАОС

Источник данных: Устав компании КАОС для IPO

Кроме того, как компания, выросшая из группы Haier, КАОС всегда вызывает интерес в связи с отношениями с материнской компанией. В заявлении на IPO указано, что Haier Group прямо и косвенно владеет 78,04% акций КАОС. Эта связь проявляется в высокой зависимости бизнеса. Haier Group — не только крупнейший клиент КАОС, обеспечивающий более половины доходов, но и крупнейший поставщик.

За отчетный период доходы КАОС от Haier Group составляли примерно 3,634 млрд, 3,451 млрд и 2,603 млрд юаней, что соответствовало доле в общем доходе 72,8%, 68,1% и 58,9%.

Также между компаниями заключен рамочный договор о закупке материалов и оборудования, по которому КАОС закупает у Haier Group необходимые товары. За тот же период расходы на закупки у Haier составляли 998 млн, 903 млн и 844 млн юаней.

С одной стороны, опираясь на гиганта промышленного производства Haier, КАОС обладает уникальной возможностью для тестирования и стабильной базой бизнеса; с другой — чрезмерная зависимость от связанной стороны вызывает опасения по поводу независимости и рыночных возможностей. Способна ли КАОС расширить клиентскую базу за пределами связанной группы — ключ к оценке ее стоимости.

Ключевые слова для инвесторов: КАОС

Заявление автора: Мнение субъективное, предназначено только для ознакомления