Shenwan Hongyuan: Oil prices continue to rise, Fed rate cut expectations decline significantly

Резюме

С конца февраля, после начала конфликта на Ближнем Востоке, цены на нефть продолжают расти, вызывая опасения по поводу стагфляции. На мартовском заседании FOMC ставка была сохранена на низком уровне, однако сигнализировала о склонности к ужесточению политики, что вызвало спекуляции о возможном повышении ставок в течение года. Политика ФРС в целом соответствует ожиданиям — «не снижение ставок» остается «критической линией», однако дальнейшее ужесточение финансовых условий вызывает опасения о негативной обратной связи.

I. Основные активы и зарубежные события и данные: продолжение роста цен на нефть, значительное снижение ожиданий снижения ставок ФРС

Цены на нефть продолжают расти, золото и серебро быстро падают. На этой неделе индекс S&P 500 снизился на 1,9%; доходность 10-летних облигаций выросла на 11 базисных пунктов; индекс доллара снизился до 99,51, оффшорный юань вырос до 6,9062; цена на брент выросла на 8,8% до 112,2 доллара за баррель, цена на золото на COMEX снизилась на 8,9% до 4576,3 доллара за унцию, серебро на COMEX упало на 12,7% до 69,5 доллара за унцию.

Объем выпуска американских облигаций вырос, дефицит США ниже уровня прошлого года. По состоянию на 18 марта, остаток средств на TGA снизился до 875,8 млрд долларов, что ниже уровня середины февраля 2026 года; за 15 марта чистый выпуск облигаций составил 145,72 млрд долларов. По состоянию на 17 марта, совокупный дефицит бюджета США за 2026 год достиг 462,9 млрд долларов, что ниже показателя прошлого года — 512 млрд долларов.

Мартовское заседание ФРС было склонено к ужесточению, февральский индекс цен производителей (PPI) превзошел ожидания рынка. Заседание прошло без изменений ставки, однако «точечный график» и экономические прогнозы сигнализировали о склонности к ужесточению, что снизило ожидания снижения ставок в течение года; февральский индекс PPI показал сильные показатели, главным образом за счет продуктов питания и энергии; Европейский центральный банк и Банк Японии в марте сохранили ставки без изменений, при этом ЕЦБ значительно повысил прогноз инфляции.

Риски: обострение геополитической ситуации; более сильное замедление экономики США; неожиданный поворот ФРС к ужесточению.

Основной текст отчета

I. Основные активы и зарубежные события и данные: продолжение роста цен на нефть, снижение ожиданий снижения ставок ФРС

(1) Основные активы: рост цен на нефть, резкое падение золота и серебра

На этой неделе большинство индексов развитых рынков снизились, а большинство индексов развивающихся рынков — также. В развитых странах DAX, FTSE 100 и CAC 40 снизились на 4,6%, 3,3% и 3,1% соответственно; в развивающихся странах FTSE Южной Африки, индекс Хошимина и BOVESPA снизились на 4,2%, 2,9% и 0,8%.

На этой неделе большинство секторов S&P 500 снизились. В секторе коммунальных услуг, материалов и потребительских товаров снижение составило 5,0%, 4,5% и 4,5%; при этом энергетика и финансы выросли на 2,8% и 0,4%. В еврозоне большинство секторов также снизились: неосновные потребительские товары, основные потребительские товары и технологии снизились на 6,1%, 5,7% и 5,3%, только сектор энергетики вырос на 6,9%.

На этой неделе индекс Hang Seng снизился по всем секторам. Индексы Hang Seng Tech, Hang Seng China Enterprises и Hang Seng снизились на 2,1%, 1,1% и 0,7%. В секторах материалы, информационные технологии и неосновные потребительские товары снизились на 11,3%, 5,0% и 2,9%; в то же время индексы Composite, финансов и энергетика выросли на 2,2%, 1,8% и 0,9%.

На этой неделе доходность 10-летних государственных облигаций большинства развитых стран снизилась. Доходность США выросла на 11 базисных пунктов до 4,39%; Германия — на 5 пунктов до 3,06%; Великобритания снизилась на 5,99 пункта до 4,70%; Франция — на 2,1 пункта до 3,64%; Италия — на 1,1 пункта до 3,79%; Япония — на 2,4 пункта до 2,23%.

Облигации развивающихся рынков на 10 лет в основном выросли: Турция — на 46 базисных пунктов до 30,99%; Бразилия — снизилась на 11,5 пункта до 14,20%; Вьетнам — выросла на 0,6 пункта до 4,34%; Южная Африка — на 12 пунктов до 9,05%; Таиланд — на 5,5 пункта до 2,09%; Индия — на 5 пунктов до 6,73%.

Доллар США на этой неделе снизился на 1,6% до 99,51, а большинство валют выросли по отношению к доллару. Евро вырос на 1,3%, фунт — на 0,9%, канадский доллар остался без изменений, иена — на 0,3%. В большинстве развивающихся валют доллар снизился: бразильский реал вырос на 0,1%, филиппинский песо снизился на 0,1%, южнокорейский вон — на 0,2%, индонезийская рупия — на 0,3%, египетский фунт — на 0,2%, мексиканское песо — на 0,2%, турецкая лира — на 0,2%.

На этой неделе юань укрепился по отношению к доллару: курс на onshore и offshore юань составил 6,8817 и 6,9062 соответственно; иена укрепилась на 0,4%, фунт — на 1,0%, евро — на 0,7%.

На этой неделе цены на основные товары в основном снизились. Цена на нефть марки брент выросла на 8,8% до 112,2 доллара за баррель; WTI снизилась на 0,5% до 98,2 доллара за баррель; цена на никель на LME снизилась на 3,4% до 16 925 долларов за тонну; цена на стекло снизилась на 7,1% до 1054 юаней за тонну; цена на свиней снизилась на 8,3% до 10 220 юаней за тонну.

На этой неделе цены на металлы: цветные металлы и драгоценные металлы в основном снизились. ЛМЕ алюминий упал на 5,7% до 3287 долларов за тонну, ЛМЕ медь — на 5,6% до 12 128 долларов за тонну; инфляционные ожидания выросли на 2 базисных пункта до 2,38%; цена серебра на COMEX снизилась на 12,7% до 69,5 доллара за унцию, золото — на 8,9% до 4576,3 доллара за унцию; реальная доходность 10-летних облигаций США выросла на 9 базисных пунктов до 2,01%.

(2) Объем выпуска облигаций США: снижение TGA, рост чистого выпуска облигаций

По состоянию на 18 марта 2026 года остаток средств на TGA снизился до 875,8 млрд долларов, что значительно ниже уровня середины февраля; за период с 16 по 18 марта чистый выпуск облигаций был ниже предыдущей недели, при этом в течение нескольких дней происходили крупные выкупы краткосрочных облигаций; последний показатель чистого выпуска за 15 марта составил 145,72 млрд долларов.

(3) Финансы США: совокупный дефицит достиг 462,9 млрд долларов

По состоянию на 17 марта 2026 года, общий дефицит бюджета США за 2026 год составил 462,9 млрд долларов, что ниже показателя прошлого года — 512 млрд долларов; совокупные расходы — 18 423 млрд долларов (в прошлом году — 17 661 млрд); налоговые поступления — 10 164 млрд долларов (в прошлом году — 9 310 млрд); таможенные пошлины — 630 млрд долларов (в прошлом году — 196 млрд).

(4) Среднесрочные выборы: углубление конкуренции на уровне штатов, чистая поддержка Трампа — минус 15,2%

По состоянию на 19 марта 2026 года, уровень поддержки Трампа составляет 40,4%, против — 55,6%, чистая поддержка — минус 15,2%. В Конгрессе уровень поддержки демократов — 47,8%, республиканцев — 42,7%, преимущество демократов — 5,1%. Выборы в ключевых штатах и политическая динамика продолжают оказывать влияние на предвыборную ситуацию. Недавние результаты нескольких штатов и местных выборов интерпретируются как «прелюдия» к промежуточным выборам. За последние 14 месяцев демократы смогли выиграть около 28 мест в штатных парламентах, включая Техас, Арканзас, Миссисипи, а в некоторых «глубоко красных» штатах произошли перевороты. Эта тенденция свидетельствует о возможных сдвигах в поддержке части избирателей республиканцев.

(5) ФРС: рынок значительно снизил ожидания по снижению ставок

На этой неделе ФРС провела мартовское заседание FOMC, оставив ставку без изменений, однако тон был склонен к ужесточению, а неопределенность по поводу цен на нефть усилила ожидания рынка о возможном повышении ставок. Согласно данным CME, рынок уже не ожидает снижения ставок в 2026 году. В краткосрочной перспективе ФРС сосредоточена на инфляции, однако некоторые члены (Воллер) оставляют возможность для снижения ставок в этом году.

(6) ЕЦБ: ставка оставлена без изменений, значительно повышен прогноз инфляции

Европейский центральный банк объявил о сохранении ставки без изменений, что соответствует ожиданиям рынка. Основные ставки — депозитная, основная рефинансная и маржинальная — остались на уровнях 2%, 2,15% и 2,40% соответственно.

В заявлении указано, что конфликт на Ближнем Востоке повысил инфляцию в еврозоне и создает риски для экономики. Согласно заявлению ЕЦБ, конфликт значительно увеличил неопределенность в экономике, а рост цен на энергоносители оказывает существенное влияние на краткосрочную инфляцию. Базовый прогноз ЕЦБ по росту ВВП в 2026 году был снижен до 0,9%, а прогноз инфляции (HICP и базовой HICP) — существенно повышен до 2,6% и 2,2%. Среднесрочные последствия конфликта зависят от его интенсивности, продолжительности и влияния цен на энергоносители (косвенные/вторичные эффекты).

ЕЦБ продолжит политику постепенных решений, однако некоторые чиновники намекают на возможное повышение ставки в апреле. В ЕЦБ заявили, что будут принимать решения, основываясь на данных, и оценивать ситуацию на заседаниях, чтобы обеспечить стабильность инфляции на уровне 2% в среднесрочной перспективе. Решения по ставкам будут приниматься на основе оценки инфляционных рисков и прогноза, без предварительных обязательств по конкретным траекториям. Однако член правления ЕЦБ, глава Банка Ирландии Габриэль Макхлаф, в пятницу заявил, что при необходимости повышение ставки в апреле не исключено, подчеркнув, что «следующее заседание обязательно будет активным». Глава Бундесбанка Йоахим Нагель также отметил, что при дальнейшем росте инфляционного давления, ЕЦБ может принять меры уже в апреле.

(7) Банка Японии: ставка оставлена без изменений, соответствует ожиданиям

Японский банк в марте объявил о сохранении политики ставки на уровне 0,75%, что соответствует ожиданиям рынка. В голосовании большинство — 8 против 1 — проголосовали за сохранение ставки, один член (Хадзиме Такада) высказался за повышение до 1,0%.

Экономика Японии в целом медленно восстанавливается, однако есть признаки слабости. Корпоративный и рынок труда остаются относительно стабильными, потребление демонстрирует устойчивость, однако наблюдаются признаки слабости в жилищных инвестициях. В настоящее время напряженность на Ближнем Востоке вызывает рост цен на нефть, что может ухудшить торговые условия Японии и оказать значительное давление на инфляцию, замедляя рост экономики.

Банк Японии продолжит постепенно корректировать меры денежной политики в зависимости от ситуации с экономикой и ценами. Политика будет ориентирована на достижение целевого уровня инфляции в 2%, и в зависимости от развития ситуации с экономической активностью, ценами и финансовым состоянием, решения будут приниматься гибко и на основе данных, без заранее заданных траекторий.

(8) Инфляция: индекс цен производителей (PPI) в США за февраль превзошел ожидания рынка

В феврале индекс цен производителей (PPI) вырос на 3,4% в годовом выражении и на 0,7% по сравнению с предыдущим месяцем, что выше ожиданий рынка — 0,3% по месяцу и 0,5% в предыдущем месяце. Основной драйвер роста по месячным показателям — энергетика и продукты питания, а рост в секторе услуг несколько замедлился. В секторе услуг наблюдается рост в розничной торговле, информационных технологиях, ценных бумагах, тематических парках и гостиницах, что указывает на сохраняющееся давление на трудовые ресурсы и операционные издержки.

(9) Высокая частота: число первичных заявок на пособие по безработице ниже ожиданий

На неделе, завершившейся 14 марта, число первичных заявок на пособие по безработице в США составило 205 тысяч, что ниже ожидаемых 215 тысяч. За неделю, завершившуюся 7 марта, число продолжительных заявок — 1,857 миллиона, что чуть выше ожидаемых 1,852 миллиона (все данные сезонно скорректированы). Без сезонной коррекции оба показателя соответствуют историческим закономерностям.

Глобальный макроэкономический календарь: внимание к PMI от Markit в США

Риск-менеджмент

1. Обострение геополитических конфликтов. Конфликт между Россией и Украиной еще не завершен, и возможное обострение ситуации может вызвать волатильность цен на нефть, нарушая глобальные процессы «дезинфляции» и ожидания «мягкой посадки» экономики.

2. Более сильное, чем ожидалось, замедление экономики США. Следите за рисками слабого рынка труда и потребления.

3. Неожиданный поворот ФРС к ужесточению. Если инфляция в США проявит большую устойчивость, это может повлиять на темпы будущего снижения ставок.

(Источник: Shenwan Hongyuan)