Джерело: DingjiaoOne (原创)

Автор | Ли Мэнжань

Редактор | Вэй Цзя

11 марта компания-материнская платформа по переработке электроники Ai Huishou, Wanwu Xinsheng, опубликовала показатели за четвертый квартал и весь 2025 год.

Сначала о годовом результате: в 2025 году выручка впервые превысила 20 миллиардов юаней, достигнув 210,5 млрд юаней, что на 28,9% больше по сравнению с предыдущим годом; операционная прибыль по non-GAAP составила 560 млн юаней, увеличившись на 35,5%, а также впервые с момента выхода на биржу компания вышла на полную прибыль по GAAP, что развернуло долгосрочный убыток. (Примечание: по методу non-GAAP — это скорректированный показатель, исключающий расходы на опционы для сотрудников, амортизацию нематериальных активов и отложенные издержки, связанные с поглощениями. В сравнении с GAAP, который более полно отражает прибыльность компании, достижение GAAP-прибыльности считается важным сигналом выхода из убытков.)

Если смотреть на более длительный период, эта перемена не кажется внезапной. После того как в третьем квартале 2024 года впервые был достигнут GAAP-прибыль за один квартал, финансовые показатели Wanwu Xinsheng постепенно улучшались: выручка за четыре квартала 2025 года составила 4,65 млрд, 4,99 млрд, 5,15 млрд и 6,25 млрд юаней соответственно; прибыль с 40 млн юаней в первом квартале постепенно выросла до 130 млн юаней в четвертом, демонстрируя стабильный рост.

Для Wanwu Xinsheng «четыре сезона подряд с прибылью» — важный рубеж, но означает ли это, что вся индустрия вторичных товаров уже достигла поворотного момента? Возможно, ответ не так однозначен.

Ранее «низкая частота, нестандартизированность, плохая репутация» — это три большие проблемы, нависающие над рынком вторичных товаров. Несмотря на то, что за последние годы платформенная модель сделала вторичную торговлю более массовой, эти три проблемы не исчезли с ростом масштабов.

Более того, в росте Wanwu Xinsheng явно заметна роль внешних факторов: государственные субсидии и политика обмена старых устройств стимулировали спрос на переработку товаров категории 3C; краткосрочный бум в сегменте золота дал дополнительный импульс; стабильные заказы через канал JD.com остаются важным источником поставок и трафика. Когда политика ослабевает и рынок остывает, вопрос — сможет ли такой рост продолжаться — остается открытым.

Говорить о «хороших временах» для вторичного бизнеса пока рано.

Какова ценность возвращения к успеху у Ai Huishou?

Будучи единственной публичной компанией в секторе вторичных товаров, Wanwu Xinsheng часто рассматривается как образец для оценки развития отрасли. В отличие от вопроса о «выходе из убытков», рынок больше интересует, на чем основан этот успех и насколько он ценен.

У Wanwu Xinsheng сейчас четыре основных бизнес-направления: Ai Huishou (C2B), Pai Ji Tang (B2B), Pai Pai (B2C) и зарубежное направление AHSDevice. В структуре доходов они делятся на чистый доход от продуктов (1P) и чистый доход от услуг (3P), что отражает совершенно разные бизнес-модели:

• 1P — это модель собственной деятельности, охватывающая цепочку переработки, проверки, обновления и перепродажи вторичных товаров категории 3C (C2B2C). Здесь зарабатывают на разнице между стоимостью переработки и перепродажей.
• 3P — это платформа, где основными инструментами являются «Pai Ji Tang» и «Pai Pai», предоставляющие посреднические услуги, оценку, комиссионные и техническое обслуживание. Эти услуги не связаны с прямой торговлей товарами, а зарабатывают на платных сервисах.

Рассмотрим выручку: 1P — это основной источник дохода.

За 2025 год общий доход Wanwu Xinsheng составил 21,05 млрд юаней, из которых 19,38 млрд — это доходы от собственной деятельности (1P), что составляет 92,1%. При этом за четыре квартала доля 1P превышала 90%. Доходы от 3P-сервисов — 1,67 млрд юаней, что на 12,4% больше по сравнению с прошлым годом, — это высокомаржинальный сегмент, но его доля в общем объеме — всего 7,9%, и он пока не создал вторую параллельную линию роста, способную конкурировать с 1P.

По категориям товаров за год было совершено 41,7 млн сделок, что на 18,1% больше. Электроника категории 3C остается лидером, поддерживая масштаб 1P. Многокатегорийный переработочный сегмент достиг прорыва (GMV — валовая торговая стоимость — составила 1,87 млрд юаней, рост более 110%), однако его доля в общем доходе очень мала и не оказывает существенного влияния.

Второе важное изменение — переход от убытков к прибыли, что стало ключевым результатом 2025 года.

За год чистая прибыль по GAAP составила 340 млн юаней; по non-GAAP — 430 млн юаней, что на 6,8% больше. Основная причина улучшения — рост выручки опережает рост затрат: общие операционные расходы увеличились на 26,2%, что ниже роста выручки — 28,9%. Административные расходы снизились на 10,4%, что свидетельствует о повышении эффективности.

Однако модель с тяжелыми активами все еще создает жесткие издержки. Себестоимость товаров по 1P выросла на 27,6% — чуть ниже темпа роста выручки, — но расходы на офлайн-магазины, автоматизированную проверку и другие крупные инвестиции остаются значительными. Если в будущем рост выручки замедлится, прибыльность может пострадать.

Что касается драйверов роста, то улучшение показателей 2025 года во многом обусловлено внешними факторами.

В первой половине года реализована политика субсидирования обмена старых устройств, а также акции JD.com и другие каналы привели к быстрому росту спроса на переработку товаров категории 3C. В первом квартале маржа достигла максимума — 22,3%. Во второй половине года рост цен на золото вызвал взрывной спрос на переработку золота (GMV — рост на 118% по сравнению с прошлым годом). Также ускорился выпуск новых моделей смартфонов, что стимулировало спрос на обмен старых устройств: в третьем квартале продажи обновленных сертифицированных товаров выросли более чем на 100%.

Внутри компании также происходят изменения: доля розничных продаж To C выросла с менее 20% до 41,7% в четвертом квартале, а рост высокомаржинальных обновленных товаров улучшил качество прибыли 1P.

Однако в целом, несмотря на структурные оптимизации, рост 2025 года все еще во многом зависит от внешних факторов. Политика субсидирования и колебания цен на золото — цикличные явления. При изменениях в политике или рыночной ситуации темпы роста могут снизиться.

Кроме того, бизнес по-прежнему сосредоточен: более 90% доходов приходится на 1P, и он сильно зависит от категории 3C. Поскольку цикл обновления смартфонов удлиняется, потенциал роста спроса по ключевым категориям ограничен.

Можно сказать, что прибыльность Wanwu Xinsheng — это не «цифровая игра». Она действительно основана на масштабировании и повышении эффективности, имеет определенную ценность, но и носит фазовый характер.

Реакция рынка подтверждает это: в день публикации отчета цена акций Wanwu Xinsheng упала на 10,14%, закрывшись на уровне 5,58 доллара за акцию, а рыночная капитализация — 1,227 млрд долларов. Такой контраст, возможно, отражает опасения инвесторов относительно долгосрочной стабильности прибыли.

Вторичный рынок: пришли ли хорошие времена?

Опубликовав отчет с прибылью, Wanwu Xinsheng, кажется, дает сигнал о начале нового этапа развития отрасли?

За последние годы рынок вторичных товаров действительно быстро рос. По данным, в 2024 году объем сделок на рынке вторичной электронной коммерции в Китае достиг 645,02 млрд юаней, а число пользователей — 660 млн человек. В отчете «Китайский углеродный след вторичной торговли ненужными вещами» за 2025 год говорится, что общий объем сделок по ненужным вещам в стране превысит 3 трлн юаней. Основные игроки — платформа Xianyu (C2C), а также Ai Huishou и Zhuanzhuan (C2B2C). Но по сравнению с зрелыми сегментами электронной коммерции и быстрой розницы, рынок вторичных товаров все еще находится в стадии экспериментов.

Аналитик отрасли Чжан Шуэле прямо говорит: «Улучшение показателей Ai Huishou не означает, что весь сектор вторичных товаров движется к росту. Сейчас он остается нишевым и вертикальным сегментом, который еще не достиг стадии массового взрыва.»

По его мнению, основные проблемы — нестандартизированность, низкая частота сделок и плохая репутация — до сих пор не решены.

«Нестандартизированность» — это о товаре. Вторичные товары отличаются по состоянию, износу, истории ремонта — их сложно стандартизировать так же, как новые товары.

Даже если Wanwu Xinsheng заявляет, что наладила полный цикл C2B2C, по мнению Чжан Шуэле, реальная ценность этой модели все еще невелика:

Потребители с обеих сторон (C-концы) очень субъективно оценивают «степень новизны», стандарты оценки разнятся, что легко приводит к спорам и недоверию; при этом среди «частных продавцов» — множество реальных B2B-компаний, источники товаров и их стоимость остаются очень неопределенными.

Источник: скриншот видео-аккаунта Ai Huishou

В конечном итоге, когда стандарты трудно полностью количественно определить, проблема доверия и плохая репутация — почти неизбежные «заморочки» вторичной торговли, которые практически невозможно полностью устранить.

«Низкая частота» связана с реальными условиями. В условиях, когда производительность чипов смартфонов постоянно улучшается, а технологические обновления замедляются, цикл замены устройств растет. Для платформ, ориентированных на 3C, таких как Ai Huishou и Zhuanzhuan, это означает, что спрос на сделки не будет таким высоким, как в сегменте повседневных покупок.

Именно поэтому ведущие платформы в последние годы ищут новые точки роста.

В области стандартизации большинство из них выбрали стратегию «установление правил + офлайн-активность».

Во-первых, они разрабатывают собственные стандарты проверки и оценки: Ai Huishou создала систему Matrix из 39 критериев проверки и 36 уровней оценки; Zhuanzhuan открыла центры и пункты проверки по всей стране; Xianyu совместно с третьими сторонами внедрила стандартизированные процедуры оценки, чтобы снизить споры по нестандартизированным товарам.

Проблема в том, что эти стандарты разрабатываются платформами самостоятельно, между ними трудно добиться совместимости, а потребители не имеют единого понимания. Даже при совершенствовании процедур оценки субъективные оценки «степени новизны» по-прежнему остаются разными.

Во-вторых, важным дополнением стали офлайн-магазины. К концу 2025 года у Wanwu Xinsheng их насчитывалось 2195, охватывающих 298 городов по всей стране. Zhuanzhuan и Xianyu также делают ставку на офлайн, чтобы устранить «невидимую» недоверие: покупатели могут лично оценить состояние товара.

Однако это увеличивает издержки: аренда, персонал, логистика — все это повышает расходы. В 2025 году расходы Wanwu Xinsheng на выполнение заказов выросли на 27,4% по сравнению с прошлым годом. Даже при масштабных эффектах расходы на единицу продукции немного снизились, но для поддержания сети требуются постоянные крупные инвестиции.

Чжан Шуэле отмечает, что стандартизация — это фундаментальная проблема всей отрасли, и решить ее за короткий срок невозможно. Для ведущих платформ более осязаемой проблемой, чем технологии или стандарты, является отсутствие инновационной бизнес-модели.

Платформы по переработке, такие как Ai Huishou и Zhuanzhuan, долгое время сильно зависели от категории 3C. Такая концентрация — риск. «Выход за рамки 3C и расширение в новые категории — это следующий ключевой этап конкуренции», — говорит Чжан Шуэле.

На самом деле, расширение ассортимента — это общий тренд ведущих платформ: Ai Huishou добавила золото и люксовые бренды; Zhuanzhuan запустила разделы книг, модных игрушек и товаров для мам и малышей; Xianyu, в отличие от них, сосредоточена на сообществе C2C, но также экспериментирует с новыми моделями и категориями, например, запуском C2B-сервиса переработки, B2C-проектов (Yuli), разделов для潮玩 (модных игрушек), постепенно охватывая почти все сферы жизни.

Но с этим возникают новые проблемы. Например, при расширении в сегменты潮玩, косметики, одежды кажется, что платформа обогащает предложение, но на деле туда попадают много новых товаров, которые вовсе не являются вторичными — зачастую это новые вещи. Это расширение ассортимента усложняет позиционирование платформы.

По мнению Чжан Шуэле, настоящий прорыв отрасли возможен только при решении вопроса стандартизации. В будущем искусственный интеллект может дать новые идеи для этой задачи.

До тех пор рынок вторичных товаров будет продолжать искать баланс между эффективностью и доверием.

Источник иллюстрации — скриншот видео-аккаунта Ai Huishou.