Huaming Power Equipment повторно подает заявку на листинг на Гонконгской фондовой бирже: скрытые опасения IPO за радостями дивидендов

Энергетика Цзиньгуань

6 марта отечественный лидер в области электросетевого оборудования Huaming Equipment (002270.SZ) официально подал заявку на листинг H-акций на основной площадке Гонконгской фондовой биржи. Совместными спонсорами выступают JPMorgan и Haitong International. Это уже второй попытка выйти на платформу “A+H” после того, как первая заявка в августе 2025 года была автоматически признана недействительной. Будучи единственным китайским производителем, входящим в тройку лидеров на мировом рынке трансформаторных переключателей и разъединителей, Huaming Equipment привлекает значительное внимание капиталовложений. Однако длительные годы высоких дивидендных выплат, а также связанные с этим споры о целесообразности финансирования и операционные риски стали ключевыми вопросами для рынка.

За три года компания забрала 97,8% чистой прибыли, а до IPO практически получила около 1 миллиарда юаней

Финансовые показатели, раскрытые в проспекте эмиссии, ясно показывают траекторию дивидендных выплат Huaming Equipment перед IPO: в 2023–2025 годах компания получала чистую прибыль, приходящуюся на материнскую компанию, в размере 551 млн, 620 млн и 720 млн юаней соответственно, а за три года совокупная чистая прибыль достигла 1,891 млрд юаней; при этом за тот же период сумма выплат наличными составила 1,849 млрд юаней, что составляет 97,8% от прибыли за эти годы — практически вся операционная прибыль за три года была распределена в виде дивидендов.

Если рассматривать более длительный период, то эта высокая доля дивидендных выплат продолжается уже много лет. Согласно годовым отчетам A-акций, в 2022–2025 годах Huaming Equipment суммарно получила чистую прибыль более 2,225 млрд юаней, а сумма дивидендных выплат за тот же период превысила 2,27 млрд юаней, что дает четырехлетний коэффициент дивидендных выплат в 102%. В 2022 и 2023 годах этот показатель достигал 139,63% и 135,49% соответственно, что значительно превышает чистую прибыль за соответствующие периоды.

Вместе с крупными дивидендами происходит и крупномасштабное извлечение капитала владельцами. На дату подписания проспекта, сыновья Сяо Жиминь, Сяо И и Сяо Шэнь, через свои подконтрольные структуры владеют в совокупности 43,53% акций Huaming Equipment. Исходя из этой доли, примерно 8 миллиардов юаней из 22,7 миллиарда, выплаченных за три года, напрямую перешли в руки семьи Сяо.

Важно отметить, что одновременно с крупными дивидендами, направленными на личное обогащение владельцев, финансовый рычаг компании продолжает расти. Согласно данным, с 2023 по 2025 год общий долг Huaming Equipment увеличился с 1,276 млрд до 2,036 млрд юаней, а коэффициент долговой нагрузки вырос с 25,6% до 39,1%. За тот же период процентные обязательства увеличились с 526 млн до 700 млн юаней.

С одной стороны, владельцы через дивиденды заранее фиксируют прибыль, а с другой — компания увеличивает долговую нагрузку и привлекает финансирование на Гонконгской бирже. Это вызывает серьезные сомнения у рынка относительно необходимости такого финансирования.

В ответ на эти споры Huaming Equipment заявил, что последние годы выплаты дивидендов соответствуют стратегии возврата капитала акционерам, а также являются конкретным проявлением политики регуляторов по стимулированию наличных дивидендов. Кроме того, уровень долговой нагрузки в 39,1% считается стабильным для сектора производства электросетевого оборудования, а основная цель привлечения капитала на Гонконге — поддержка реализации глобальной стратегии компании.

Второй заход на IPO: устойчивость показателей и множественные риски

Помимо вопросов дивидендных выплат и необходимости финансирования, Huaming Equipment сталкивается с рядом потенциальных рисков, связанных с качеством операционной деятельности, ростом бизнеса и отраслевыми циклами. Эти факторы напрямую влияют на перспективы успешного прохождения IPO и долгосрочную инвестиционную привлекательность.

Первый — риск ухудшения операционного денежного потока и высокого уровня дебиторской задолженности. Согласно проспекту, чистый денежный поток от операционной деятельности в 2025 году составил 604 млн юаней, что на 32,1% меньше по сравнению с 889 млн юаней в 2024 году. В текущем году операционный денежный поток уже не покрывает чистую прибыль. К тому же, по состоянию на конец 2025 года, сумма дебиторской задолженности по торговым операциям и векселям достигла 1,256 млрд юаней, что составляет 24,1% от общего актива и почти в 1,75 раза превышает чистую прибыль за 2025 год. Особенно заметен резкий спад в бизнесе по строительству солнечных электростанций: доход за этот сегмент сократился на 89,9%, а валовая маржа опустилась до -28%, что привело к существенным убыткам и списанию дебиторской задолженности, увеличивая риск обесценения активов.

Второй — неопределенность роста ключевых бизнес-направлений и экспансии на зарубежные рынки. Основной источник дохода — электросетевое оборудование — рос в среднем на 13,9% в год в 2023–2025 годах. Внутренний рынок замедлился из-за стабильных инвестиций в электросети, и рост в основном обеспечивается за счет зарубежных рынков. За три года экспорт вырос с 274 млн до 479 млн юаней, среднегодовой рост — 32,1%, доля в общем доходе увеличилась до 19,9%. Однако на мировом рынке переключателей и разъединителей лидируют крупные международные компании, такие как немецкий MR, а доля R&D у Huaming Equipment составляет всего 3,5–4,0% от выручки, что вызывает вопросы о возможности поддерживать технологический прогресс и расширение за рубежом. Кроме того, есть риски геополитических конфликтов, торговых барьеров и недостаточной локализации операций.

Третий — системные риски, связанные с отраслевыми политиками и колебаниями циклов. Производительность Huaming Equipment сильно зависит от инвестиций в электросети и энергетическую трансформацию как внутри страны, так и за рубежом. Замедление инвестиций, снижение поддержки энергетической политики или недостижение ожидаемых объемов новых установок могут негативно сказаться на спросе на разъединители и переключатели, что повлияет на финансовые показатели.

Стоит отметить, что это уже вторая попытка Huaming Equipment выйти на Гонконгскую биржу. В августе 2025 года компания впервые подала заявку, которая была автоматически признана недействительной через шесть месяцев из-за отсутствия одобрения. В условиях ужесточения требований к IPO, особенно касающихся крупных дивидендных выплат и обоснованности привлечения капитала, а также учитывая внутренние операционные риски, путь “A+H” остается неопределенным.