Старая туристическая компания оказалась в опасности делистинга, "грабеж Петра, чтобы заплатить Павлу" неспособен решить фундаментальную проблему

На фоне риска банкротства из-за отрицательного собственного капитала, который угрожает снятием с торгов, компания Xi’an Tourism Co., Ltd. (код акции: 000610.SZ, далее «Xi’an Tourism») в преддверии раскрытия годовой отчетности начала срочную процедуру ликвидации активов. Недавно компания объявила о намерении продать 50% доли в Xi’an Hongtu Innovation Investment Co., Ltd. (далее «Hongtu Company») и 30% доли в Xi’an Xlv Innovation Investment Management Co., Ltd. (далее «Xlv Venture») контрольному акционеру — дочерней компании Xi’an Tourism Group Co., Ltd., по общей цене около 15,812,500 юаней. Эта связанная сделка по продаже прибыльных активов была воспринята рынком как попытка «спасти шкуру», однако сможет ли она действительно устранить угрозу снятия с торгов, остается под вопросом. На момент подготовки материала компания Xi’an Tourism не дала комментариев журналисту «Huaxia Times».

Риск отрицательного собственного капитала нависает

Будучи первой в северо-западном регионе публичной компанией с государственным участием в туристическом секторе, Xi’an Tourism сталкивается с самым серьезным испытанием с момента выхода на биржу в 1996 году. Согласно предварительным оценкам, опубликованным в конце января 2025 года, по результатам финансового анализа, чистый актив по состоянию на конец 2025 года может оказаться в диапазоне от -53,317,400 до -317,400 юаней. Согласно Правилам листинга акций на Шэньчжэньской фондовой бирже, если после аудита итоговые чистые активы окажутся отрицательными, компания будет предупреждена о возможном снятии с торгов после публикации годового отчета за 2025 год, а её тикер перед названием будет иметь префикс «*ST».

Годовая отчетность запланирована к раскрытию 24 апреля, и у Xi’an Tourism остается менее месяца. В то же время предварительный прогноз по результатам показывает, что в 2025 году компания ожидает выручку в диапазоне 515–595 миллионов юаней, однако чистая прибыль, принадлежащая акционерам, будет убыточной — от 237 до 290 миллионов юаней. В компании объясняют снижение показателей двойным давлением: слабым потребительским спросом и жесткостью затрат. Вследствие ухудшения потребительской среды уровень загрузки и средняя цена за номер в гостиничном сегменте снижаются одновременно, а фиксированные расходы, такие как арендная плата, не могут быть сокращены в той же мере; кроме того, снижение стоимости активов в сегменте outlet, а также обесценение проекта Zaga na дополнительно снизили прибыль за текущий период.

17 марта менеджер по операционной деятельности Huaxin Dongfang (Beijing) International Travel Agency, Ли Боксюань, кратко охарактеризовал ситуацию словами «отравить себя ядом, чтобы утолить жажду». «Если не будет внешних возможностей, перспективы Xi’an Tourism выглядят очень туманными».

Экстренная продажа прибыльных активов

После выявления риска отрицательного собственного капитала Xi’an Tourism быстро запустила процедуру ликвидации активов. В объявлении указано, что компания намерена продать 50% доли в Hongtu Company и 30% доли в Xlv Venture связанному лицу — Xi’an Tourism Group Industrial Investment Co., Ltd., по ценам 13,981,600 и 1,830,900 юаней соответственно. После завершения сделки компания больше не будет владеть долями в этих двух компаниях, а полученные средства полностью пойдут на текущие операционные расходы.

Особое внимание привлекает тот факт, что среди продаваемых активов есть «золотая жила» — прибыльные бизнесы. Согласно опубликованным аудиторским данным за 2025 год, у Hongtu Company выручка составляет 0 юаней, чистая прибыль — минус 1,533,600 юаней, а чистые активы на конец периода — 25,510,000 юаней; в то время как Xlv Venture показала выручку 6,287,900 юаней, чистую прибыль 3,757,400 юаней и чистые активы 6,102,900 юаней. Несмотря на то, что другой акционер — компания «Shenzhen Chuangtou» — отказалась от преимущественного права покупки, продажа прибыльных дочерних компаний вызывает сомнения у рынка относительно мотивов сделки.

16 марта менеджер одного из брокерских домов, Ли Цзянь, отметил журналисту «Huaxia Times», что это типичный пример «разделения одной стены для ремонта другой» — попытка «спасти шкуру». Продажа прибыльных активов может дать краткосрочный передышку, но для реального устранения угрозы снятия с торгов важна возможность положительного итогового чистого капитала после аудита, что зависит от раскрытия годовой отчетности 24 апреля.

Продолжающиеся убытки по основной деятельности

Даже если продажа активов и связанные с этим операции временно помогут избежать «постановки на учет», корень проблем Xi’an Tourism не исчезает. Финансовые показатели показывают, что с 2013 года чистая прибыль после исключения исключительных статей у компании уже 12 лет подряд убыточна, что свидетельствует о серьезной нехватке собственной «кровеносной системы». Несмотря на наличие известных региональных брендов отелей, таких как «Xlv Wan’ao», а также расширение сети туристических агентств и гостиниц, это расширение только увеличивает нагрузку на компанию. За первую половину 2024 года валовая прибыльность гостиничного сегмента снизилась до -12,54%, что создает порочный круг «чем больше открываешь, тем больше убытков».

18 марта инвестор заявил журналисту, что это по сути экстренная мера «спасения шкурки» с целью «выжить любой ценой», и между краткосрочной выгодой и долгосрочными последствиями существует существенный конфликт. С одной стороны, контрольный акционер, через связанные сделки, принимает на себя убыточные дочерние компании и покупает прибыльные активы за наличные, что дает компании необходимую ликвидность перед раскрытием отчетности и помогает снизить риск снятия с торгов из-за отрицательного капитала. Такой «кровь» со стороны крупного акционера показывает стремление госкомпании сохранить статус листинга. Однако основная проблема в том, что ради временного облегчения компания вынуждена продать прибыльные активы — Xlv Venture, что означает навсегда потерю этого источника дохода и еще больше ослабит уже и без того слабую способность к самофинансированию.

По открытым данным, к концу третьего квартала 2025 года уровень долговой нагрузки компании достиг 93,55%, денежные средства составляют всего 110,6 миллиона юаней, а краткосрочные кредиты — 627 миллионов юаней, что создает угрозу ликвидного кризиса. В ответ на это контрольный акционер — Xi’an Tourism Group — неоднократно предпринимает меры «кровопускания», включая корректировку плана дополнительного выпуска акций на конец 2025 года с целью привлечения до 300 миллионов юаней для пополнения оборотных средств и погашения банковских кредитов, а также приобретение долей в двух дочерних компаниях. Согласно раскрытой информации, за последние 12 месяцев сумма связанных сделок без одобрения собрания акционеров (включая текущую) достигла 34,819,500 юаней, что составляет 14,71% от последнего аудированного чистого капитала компании.

По мере приближения даты раскрытия годовой отчетности рынок внимательно следит, сможет ли старейшая туристическая компания преодолеть кризис за счет продажи активов и поддержки акционеров. В частности, 18 марта аналитик из банковского сектора отметил, что полагаться на продажу имущества и «кровопускание» акционеров — не долгосрочная стратегия, и главное — это под руководством нового совета директоров восстановить бизнес-модель и вернуть конкурентоспособность, что станет для Xi’an Tourism настоящим испытанием на выживание.