【Американские процентные ставки】Уоллер: Заседание FOMC повернулось в сторону поддержки отказа от снижения ставок　Озабоченность непрерывной блокадой Ормузского пролива, длительным ростом цен на нефть　Проблемы инфляции серьезнее, чем ожидалось

Американский член Федеральной резервной системы Кристофер Уоллер (Christopher Waller) в интервью иностранным СМИ заявил, что изначально поддерживал снижение ставки в марте из-за резкого сокращения числа занятых в несельскохозяйственном секторе на 92 тысячи человек, однако закрытие Ормузского пролива, по его словам, похоже, является частью затяжного конфликта, и цены на нефть будут оставаться на высоком уровне длительное время, что свидетельствует о том, что проблема инфляции гораздо более тревожна, чем он предполагал ранее.

Он добавил, что многочисленные исследования показывают, что рост рабочей силы будет нулевым или близким к нулю, а нулевой рост означает баланс между созданием новых рабочих мест и их исчезновением.

Нефть — это сырье для многих товаров

Что касается цен на нефть, он отметил: «Если цена на нефть находится на очень высоком уровне и остается там несколько месяцев подряд, то рано или поздно это начнет проникать в экономику, потому что нефть — это основной промежуточный импортный товар, и она влияет на стоимость многих продуктов. Это совершенно отличается от введения пошлин на игрушки. Если вы вводите пошлины на игрушки, это не распространяется на все остальные товары в экономике. Но нефть — это ключевой промежуточный товар, и в конечном итоге она проникнет в цены. Поэтому вас и беспокоит длительный и высокий нефтяной шок. Это не временное колебание, которое быстро пройдет и вернется к исходным уровням».

Уроки 70-х годов: нефтяные шоки не стоит воспринимать как сигнал к действию

Он считает, что в 70-х годах люди забыли, что речь шла не об одном нефтяном шоке, а о серии таких событий. «Если вы сталкиваетесь с серией однократных шоков, это создает впечатление постоянных изменений, а не временных единичных событий. Но когда в 70-х годах реагировали на все это, позже все поняли, что это было ошибкой, и нужно было «смягчать» реакцию. С начала 80-х годов это стало практически общепринятой практикой среди центральных банков: такие нефтяные шоки, когда цены поднимаются и затем опускаются, не требуют реакции».

Долгосрочный высокий уровень цен на нефть проникнет в базовую инфляцию

«Я всегда подчеркиваю, что повышение цен на нефть и их последующее снижение — это одно, а повышение цен на нефть и их длительное нахождение на высоком уровне — совсем другое. Именно это и вызывает опасения, что нефть начнет проникать в базовую инфляцию, и тогда придется реагировать, а не игнорировать ситуацию».

«Это одна из ключевых мыслей, которую я начал обдумывать: если такая ситуация продолжится, проблема инфляции может оказаться гораздо серьезнее, чем я предполагал. Сейчас мы можем только ждать и наблюдать. Мы не знаем, как все сложится, но должны подумать, возможно, «осторожность» — это разумный подход».

«В марте 2022 года, перед тем как мы планировали отменить политику нулевой ставки, я настаивал на повышении ставки на 50 базисных пунктов (0,5%). Но после этого Россия вторглась в Украину. Тогда все были настроены так же, как и сейчас: «нужно действовать осторожно». Поэтому сейчас мы остаемся на месте. Это и есть моя текущая позиция».

Наблюдение за развитием ситуации, возможность снижения ставки при слабом рынке труда

«Это не означает, что я буду бездействовать все оставшееся время. Я просто хочу посмотреть, как будет развиваться ситуация. Если все пойдет относительно гладко, а рынок труда продолжит оставаться слабым, я снова буду настаивать на снижении ставки в более поздние сроки этого года».

Что касается обсуждения повышения ставки на заседании, Уоллер отметил: «Я не говорю от имени своих коллег, я просто высказываю теоретические взгляды».

«Если предположить, например, что в декабре 2024 года общий показатель PCE-инфляции составит 2,8%, и сейчас примерно такой же уровень — 2,8%. За это время инфляция практически не изменилась. Если кто-то опасается, что она может подняться с текущего уровня, то скажут: «Послушайте, нам нужно повысить ставки, чтобы снизить инфляцию и удержать ее под контролем». Но моя точка зрения такова: если в декабре 2024 года уровень инфляции — 2,8%, и сейчас он тоже 2,8%, то это не структурное изменение. Потому что, если бы это было структурное, и вы верите, что пошлины уже были переложены на потребителей — скажем, на 50–100 базисных пунктов — тогда инфляция должна быть в диапазоне 3,5–4,0%, а не 2,8%».

Уоллер отметил, что по мере приближения инфляции к 2%, «я считаю, что после второго квартала эффект пошлин начнет исчезать, и инфляция начнет снижаться. Именно по этой причине: как только эффект пошлин будет исчерпан, останутся только потенциальные структурные изменения. Если вы считаете, что инфляция резко вырастет, это — другое дело. Но я считаю, что исходя из приведенной мной математической логики, повышения ставок не требуется. Да, мы не видим прогресса, но это связано с тем, что пошлины искусственно подняли уровень цен, а структурные факторы — снизили его, и эти эффекты уравновешивают друг друга».

Он считает, что пошлины — это разовая эффект на уровне цен, а не постоянная инфляция. Поэтому он не видит признаков выхода инфляционных ожиданий из-под контроля. В рыночных ценах и в опросах домашних хозяйств (где много факторов колебаний) не наблюдается признаков дезинфляции, даже несмотря на то, что инфляция остается высокой. Он отметил, что рынок понимает логику «перекладывания пошлин», и потенциальные структурные инфляционные процессы, возможно, уже снизились. Когда эффект пошлин исчезнет, инфляция начнет снижаться.

Если влияние пошлин сохранится, а инфляция продолжит расти, возникнет дилемма

«Если к второй половине года эффект пошлин не исчезнет, а инфляция начнет расти, то мы окажемся в сложной ситуации: стоит ли нам опасаться инфляции или рисковать рецессией и действовать? В 2022 году, когда я выступал за резкое повышение ставок, я говорил, что рецессии не будет, потому что рынок труда был очень сильным — это совершенно другой рынок труда по сравнению с нынешним», «поэтому я буду внимательно следить за будущими данными по рынку труда, чтобы понять, стоит ли мне в будущих заседаниях настаивать на снижении ставок. Но одновременно я буду наблюдать за динамикой инфляции».

Что касается влияния войны на экономику, Уоллер отметил: «Исторически сложилось так, что при росте безработицы она обычно резко возрастает. Я всегда считал, что в этом есть своего рода «эффект стадного поведения». Если вы — компания, которая колеблется на грани, и видите, что все остальные сокращают штат, то и вы поступите так же. Такое стадное поведение вызывает нелинейный скачок безработицы. Для этого достаточно какого-то синхронного шока, чтобы подтолкнуть людей в этом направлении. Не знаю, станет ли эта война, продлившаяся несколько месяцев, триггером для этого. Когда потребители начнут сокращать расходы? Я имею в виду, когда они посмотрят на уровень бензобака, на цены на нефть, на то, сколько они тратят на автомобиль по сравнению с другими расходами — это начнет влиять на их ожидания относительно всей экономики. Все эти факторы в конечном итоге могут привести — я не хочу говорить о рецессии — но экономика может стать значительно слабее, чем мы ожидаем».