Чистая прибыль выросла всего на 1,6%, достигнув пятилетнего минимума, China Pharma Holdings столкнулась с трудностями при слиянии и поглощении

Задайте AI · Как 华润三九 справляется с ростом расходов после слияния и интеграции?

20 марта 华润三九（000999.SZ） опубликовала годовой отчет за 2025 год. В первый год после приобретения 天士力（600535.SH）华润三九 столкнулась с ситуацией, когда доходы растут, а прибыль — нет, что в последние годы случается редко. Постоянные слияния в последние годы сделали интеграцию одним из ключевых слов для дальнейшего развития 华润三九. В то же время снижение показателей旗下昆药集团（600422.SH） и изменения в политике в фармацевтической отрасли создают дополнительные вызовы.

Согласно последнему годовому отчету 华润三九, в 2025 году выручка составила 31,603 миллиарда юаней, что на 14,43% больше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, — 3,421 миллиарда юаней, рост на 1,58%; чистая прибыль за исключением особых статей — 3,134 миллиарда юаней, увеличение на 0,52%. Этот темп роста заметно замедлился по сравнению с предыдущими годами и стал минимальным за последние 5 лет — ранее в 2021–2024 годах ежегодная чистая прибыль компании росла двузначными числами.

За кулисами роста доходов без роста прибыли: двойное давление расходов и интеграции после слияний

Можно легко заметить, что рост выручки 华润三九 значительно опережает рост прибыли, то есть наблюдается ситуация, когда доходы растут, а прибыль — нет. Некоторые причины этого можно предположить, исходя из данных о валовой прибыли. Согласно данным Tonghuashun iFinD, в 2025 году валовая маржа 华润三九 составила 54,03%, что на 2,17 процентных пункта выше по сравнению с прошлым годом; однако чистая рентабельность продаж снизилась на 0,5 пункта и составила 13,18%.

При росте валовой маржи снижение чистой рентабельности указывает на то, что темпы роста операционных расходов превышают рост валовой прибыли. Особенно заметен рост расходов на сбыт и исследования и разработки. Согласно данным, в 2025 году расходы на сбыт составили 8,989 миллиарда юаней, увеличившись на 25,88% по сравнению с прошлым годом, что повысило их долю в выручке на 2,62 пункта и достигло 28,76%.

Одновременно расходы на R&D выросли до 1,268 миллиарда юаней, что на 58,16% больше, и их доля в выручке увеличилась на 1,11 пункта, достигнув 4,01%. В отчете компания объяснила это тем, что связано с приобретением дочерних компаний в текущем году.

За последние годы 华润三九 неоднократно осуществляла крупные слияния. Перед приобретением 天士力 в 2025 году, 华润三九 входила в состав 昆药集团. В настоящее время компания позиционирует свои подразделения следующим образом: 华润三九, 天士力 и 昆药集团 ориентированы на основные направления — CHC (аптеки и консультации), рецептурные препараты, продукты из трёх семян и премиальные национальные лекарства.

Объединение 天士力 напрямую повлияло на структуру расходов. Как уже упоминалось, 天士力 ориентирована на рецептурные препараты и активно инвестирует в инновационные лекарства из китайской травяной медицины, что делает ее расходы на R&D одними из самых высоких. Согласно данным Tonghuashun iFinD, в 2024 году доля расходов 天士力 на R&D в выручке составила 12,23%, что занимает 5 место среди 69 китайских фармацевтических компаний. Кроме того, у 天士力 всегда были более высокие показатели расходов на сбыт по сравнению с 华润三九, что повышает общий уровень этих расходов.

Что касается 昆药集团, то она является другим источником давления. Традиционный бизнес 昆药集团 по национальным лекарствам в 2025 году сократился заметно, на 33,68% по сравнению с прошлым годом. Согласно ранее опубликованным отчетам, снижение связано с внутренней реформой каналов сбыта и диверсификацией розничных рынков, что в совокупности привело к ухудшению финансовых показателей в 2025 году.

CHC (аптеки и консультации) испытывает давление, а рецептурные препараты начинают восстанавливаться. В 2026 году планируется достижение прибыли, соответствующей росту выручки

Что касается показателей выручки, то после приобретения структура доходов 华润三九 изменилась: самостоятельная диагностика и лечение (CHC) и рецептурные препараты приносят соответственно 47,82% и 38,27% выручки. Продажа лекарств и медицинского оборудования, а также упаковка и печать — 12,33% и 1,59%.

Если рассматривать бизнес по отдельности, то сегмент CHC (Consumer Healthcare — здоровье потребителей) остается ключевым направлением 华润三九. Основные продукты в этом сегменте охватывают простуду, желудочно-кишечные заболевания, кожу, печень и желчные пути, педиатрию, ортопедию, гинекологию, и бренд “999” — один из самых узнаваемых.

Без учета корректировок по методике, в 2025 году доходы сегмента CHC снизились на 6,75%. В исследовательской записке Southwest Securities отмечается, что снижение связано с высоким базовым уровнем прошлого года и снижением заболеваемости респираторных заболеваний в текущем году. С момента конца прошлого года розничные каналы в связи с политическими мерами претерпели этапные корректировки. В отчете 华润三九 также указано, что в 2025 году компания прилагала усилия для противодействия снижению заболеваемости респираторных заболеваний.

Рецептурные препараты показывают тенденцию к восстановлению. Без учета влияния объединения 天士力, доходы по рецептурным препаратам в 2025 году выросли на 7,87% по сравнению с прошлым годом. В исследовательской записке Southwest Securities отмечается, что компания успешно усвоила влияние централизованных закупок и постепенно восстанавливается.

В рамках бизнес-плана 华润三九 заявила: «Ожидается, что в 2026 году выручка превысит средний отраслевой рост, а прибыль будет соответствовать уровню роста доходов». Это означает, что компания должна изменить текущую ситуацию, когда доходы растут, а прибыль — нет, и предъявляет требования как к внутренней работе, так и к интеграции.

同时，华润三九 также подчеркнула, что вышеуказанные прогнозы не учитывают возможное влияние инвестиций, слияний и поглощений, внешней среды и других непредсказуемых факторов, а также предполагают, что изменения макроэкономической ситуации не окажут существенного влияния на общее состояние фармацевтической отрасли, что реализуемые политики в сфере здравоохранения не повлияют существенно на продажи и цены ключевых продуктов компании, а внедрение системы централизованных закупок и совместных закупок будет соответствовать ожиданиям.