Разбор истории развития Luoyang Molybdenum, как был создан мировой горнодобывающий гигант｜Глубокий анализ

В 1997 году, в столетний древний город Лоян, городское правительство профинансировало создание компании Luoyang Molybdenum (603993.SH), специализирующейся на добыче молибдена, вольфрама и золота.

Однако сразу же разразился Азиатский финансовый кризис, цены на молибден в мире опустились до исторического минимума — менее 8000 долларов за тонну, а окись молибдена однажды упала ниже 4 долларов за фунт.

На фоне этого застоя в управлении, устаревшего оборудования и технологий, Luoyang Molybdenum оказалась в порочном круге: чем больше добываешь, тем больше убытков. Производственные мощности застопорились, зарплаты задерживались до полугода, и компания стала «горячей картошкой» для местных властей.

Без разрушения — нет созидания. После этого, благодаря нескольким реформам с рыночной ориентацией и изменению структуры акционерного капитала, были привлечены Hongshang Group под руководством Юй Юнчжи и Contemporary Amperex Technology (300750.SZ), сформировав «частный механизм + индустриальные ресурсы» — золотой тандем. Можно сказать, что Luoyang Molybdenum стала одной из самых глубоко реформированных и успешных компаний в сфере горнодобывающей промышленности Китая.

Благодаря глобальным приобретениям в противовес циклам, Luoyang Molybdenum постепенно стала ведущим игроком в мировой индустрии меди, кобальта, молибдена, вольфрама, ниобия и фосфатов, особенно по запасам и производству кобальта, занимая первое место в мире и надежно контролируя стратегический ресурс для новых энергетических технологий. Компания также через капиталовложения стала мировым гигантом, объединяющим торговлю и добычу.

На волне резкого роста цен на сырье в последние годы, компания в пятый раз подряд обновила рекорд по прибыли и уже превысила 200 миллиардов юаней по выручке, а рыночная капитализация превысила 400 миллиардов юаней, став глобальным игроком в горнодобывающей отрасли.

За менее чем 30 лет Luoyang Molybdenum прошла путь от неизвестной местной фабрики до мирового горнодобывающего гиганта, и ее трансформация считается одним из самых поучительных бизнес-кейсов в истории китайской горнодобывающей промышленности.

Такое стремительное развитие невозможно без магии рыночных реформ: три ключевых поворота не только продемонстрировали решительность реформаторов, но и зажгли мощную движущую силу для дальнейшего роста.

Истоки Luoyang Molybdenum уходят в 1969 год, когда был построен небольшой молибденовый рудник в Луанчжоу, Луоян. Благодаря богатым запасам молибдена, заложенным природой, компания получила хорошую стартовую площадку для развития.

Однако дальнейшее развитие было очень сложным, особенно после кризиса 1997 года, когда цены на молибден в мире резко упали, и компания оказалась в убытках. По данным, половина сотрудников была отправлена в отпуск, а задолженность по зарплатам и пенсиям превысила 50 миллионов юаней — ситуация едва не привела к банкротству.

В 2004 году Luoyang Molybdenum пережила судьбоносный перелом. Как говорится, «без разрушения — нет созидания». Компания решительно инициировала реформы, привлекла стратегического инвестора — Hongshang Industry Holding Group, которая вложила около 180 миллионов юаней и получила 49% акций, став вторым по значимости акционером. Эта инвестиция, оцененная менее чем в 1,3 раза по P/E, стала началом «империи ресурсов».

Привлечение частного капитала привнесло свежие силы и активизировало рыночную конкуренцию. Помимо финансирования, важнее было внедрение рыночных управленческих практик.

После реформ компания быстро вышла на путь стабильного развития. В 2006 году, благодаря росту цен на молибден, выручка достигла 3,82 миллиарда юаней, а прибыль — 1,515 миллиарда, что полностью изменило ситуацию. В апреле 2007 года компания успешно вышла на Гонконгскую биржу.

Однако уже через год после IPO началась глобальная финансовая кризис, и горнодобывающий сектор вновь подвергся сильным потрясениям. Несмотря на первую частичную реформу, проблемы медленного принятия решений и раздутая структура остались.

В октябре 2012 года Luoyang Molybdenum вышла на Азиатскую фондовую биржу, став редким примером компании с двойным листингом A+H. Через два года Hongshang Industry увеличила долю, заменив Luomei Group в качестве крупнейшего акционера. Этот шаг закрепил структуру «государственные доли + частные инвестиции», повысил эффективность управления и конкурентоспособность, подготовив почву для международных сделок.

Партнерство с Contemporary Amperex Technology стало еще одним важным рычагом для выхода на мировой уровень.

Самое раннее сотрудничество датируется 2016 годом, когда Hongshang вложила 800 миллионов юаней в акции CATL. После выхода на биржу CATL постепенно сокращала долю, полностью реализовав свои инвестиции к первой половине 2025 года, за 9 лет вернув более 20 миллиардов юаней — доходность свыше 50 раз.

В ответ, в 2021 году, компания BHP Billiton (под управлением CATL) инвестировала 137,5 миллионов долларов в 23,75% доли в кобальтовом руднике KFM Luoyang, что позволило CATL получить приоритетный доступ к 20% мировых запасов кобальта и закрепить за Luoyang Molybdenum крупного клиента.

К 2022 году, уже проявляя лидерство на международных рынках и в области новых энергетических материалов, Luoyang Molybdenum получила поддержку от China National Hong Group, которая полностью передала акции Luoyang Mining Group в Sichuan Times (дочерней компании CATL).

На третьем квартале 2025 года, через Luoyang Mining Group, CATL косвенно владеет 24,91% акций Luoyang Molybdenum. Взаимное участие и индустриальное сотрудничество создали «золотое симбиозное» партнерство.

Кроме того, высшее руководство обеих компаний занимает ключевые должности друг у друга: заместитель председателя Совета по безопасности производства CATL — Линь Цзюсинь, вице-директор Luoyang Molybdenum — Цзян Ли, что обеспечивает беспрепятственное стратегическое и операционное взаимодействие.

Три масштабных реформ полностью преобразили Luoyang Molybdenum, превратив ее из небольшого местного предприятия, сосредоточенного на одном минерале, в глобального гиганта.

Область деятельности Luoyang Molybdenum — «ресурсы — это власть», а сырьевой сектор — очень цикличен и подвержен рискам. Тот, кто точно умеет предугадывать циклы, сможет извлечь выгоду из колебаний рынка.

После выхода на биржи Гонконга и Шанхая в 2007 и 2012 годах, компания получила достаточный капитал для модернизации и расширения трех молибдено-вольфрамовых рудников в Китае, что подготовило почву для международных приобретений.

В 2013 году Luoyang Molybdenum приобрела 80% акций австралийского медно-золотого рудника NPM за 820 миллионов долларов, сделав первый шаг за границу. В 2023 году, из-за низкой отдачи, компания продала этот актив за 756 миллионов долларов, что, несмотря на невыгодную цену покупки, принесло ей внутреннюю доходность 15% за 10 лет и обогатило международный опыт.

Далее, международные ресурсы компании начали активно объединяться.

В 2015 году, когда мировой рынок минеральных ресурсов переживал кризис, такие гиганты, как Vale, Glencore, Barrick и Rio Tinto, понесли огромные убытки: Vale — 12,1 миллиарда долларов, Glencore — 4,964 миллиарда, Barrick — 3,1 миллиарда, Rio Tinto — 1,719 миллиарда.

В это время Luoyang Molybdenum сохраняла стабильный баланс: уровень долговой нагрузки ниже 50%, чистая прибыль за 2015 год — 761 миллиона юаней, что позволило сохранить достаточный запас ресурсов для дальнейших инвестиций.

В 2016 году компания начала международные приобретения, купив у Anglo American контрольные пакеты в бразильских месторождениях NML по ниобию (второе по величине в мире) и CIL по фосфату (второе по величине в Бразилии), укрепив свои позиции в нише по производству ниобия и фосфатов.

В период с 2016 по 2020 год, инвестировав 3,15 миллиарда долларов, Luoyang Molybdenum приобрела у Freeport-McMoRan основные доли в двух крупнейших мировых медно-кобальтовых рудниках в Демократической Республике Конго — TFM и KFM, что позволило ей войти в сектор новых энергетических металлов, особенно кобальта.

Стоит отметить, что TFM — один из самых высоко grade медно-кобальтовых рудников в мире, занимает 5-е место по объему добычи в мире и второе по запасам кобальта. Его ресурсы — около 30 миллионов тонн меди и 3,31 миллиона тонн кобальта, а средний grade достигает 2,24%, что значительно выше мирового среднего уровня около 0,5%.

KFM — приобретен в 2020 году в условиях низких цен на медь, сейчас совместно разрабатывается с CATL. В апреле 2021 года 25% акций были переданы CATL за 138 миллионов долларов, а Luoyang Molybdenum и Bopeng Times (под управлением CATL) совместно разрабатывают KFM, продавая кобальт по пропорции 75%:25% и обеспечивая сбыт продукции по долям.

В 2017 году Luoyang Molybdenum сосредоточилась на торговле металлами, и в июле 2019 года завершила приобретение третьего по величине в мире трейдера базовых металлов — IXM, что помогло ей стать международной ресурсной группой с интегрированной добычей и торговлей.

Несмотря на масштаб, торговый бизнес показывает слабую прибыльность, однако благодаря IXM, с его глобальной сетью продаж в 62 странах, компания получает актуальную рыночную информацию и создает синергии. Например, используя платформу IXM, Luoyang Molybdenum начала недорогой вход в сектор новых энергетических металлов, включая литий из Боливии и никель из Индонезии. В 2024 году чистая прибыль IXM достигла 1,35 миллиарда юаней, что на 48% больше по сравнению с прошлым годом, установив рекорд.

С 2025 года компания начала развивать золотой сектор. В июне 2025 года завершила приобретение золотого рудника Cangrejos в Эквадоре, планируя запустить его в эксплуатацию до 2029 года; в январе 2026 года за 1 миллиард долларов приобрела три золотых месторождения в Бразилии — Aurizona, RDM и Bahia, принадлежащие Equinox Gold. Это стало частью стратегии «три кита»: медь, кобальт и золото, с ежегодным приростом золотоносных запасов примерно на 8 тонн.

По данным TTIR, с 2007 по сентябрь 2025 года Luoyang Molybdenum инвестировала за рубеж более 257,6 миллиардов юаней, что делает ее настоящим лидером по слияниям и поглощениям в мировой горнодобывающей индустрии.

«Обратный цикл слияний и поглощений, низкие издержки» — ключевые стратегии Luoyang Molybdenum для добычи ресурсов.

Ресурсы учитываются по стоимости по исторической цене, независимо от текущих рыночных цен. В 2016–2020 годах, когда цены на медь были на дне, компания инвестировала около 4,3 миллиарда долларов в накопление более 40 миллионов тонн медных ресурсов.

Под воздействием инвестиций в новые энергетические технологии, электросетей и геополитических конфликтов, цены на медь в мире продолжают расти: на Лондонской бирже медь достигла 13 000 долларов за тонну, а у Luoyang Molybdenum себестоимость производства очень низкая, а запасы двух крупных рудников позволяют добывать медь еще 10–12 лет. В результате, компания реализовала классическую стратегию «Дэвиса двойного удара» — резкий рост прибыли в цикле.

В 2024 году Luoyang Molybdenum произвела 650,2 тысячи тонн меди, впервые вошла в топ-10 мировых производителей, заняв 9 место; в 2025 году планирует увеличить производство до 741 тысячи тонн, сохраняя позиции в топ-10.

Благодаря росту цен на кобальт и медь, Luoyang Molybdenum шесть лет подряд обновляет рекорды по прибыли. В 2025 году ожидается чистая прибыль свыше 20 миллиардов юаней, рост на 47,8–53,7%. За этот период цена акций выросла на 186%, а рыночная капитализация превысила 4300 миллиардов юаней, приближаясь к топ-10 в мире.

Кобальт называют «промышленными зубами» и «великим героем» новых энергетических материалов.

Как ключевой компонент катода литий-ионных аккумуляторов, кобальт незаменим для стабилизации структуры трехкомпонентных литий-ионных батарей, повышения их энергоемкости и срока службы. Несмотря на тенденцию к снижению содержания никеля и увеличению доли безкобальтовых решений, применение кобальта в высококлассных батареях остается критически важным.

На сегодняшний день около 75% мировых запасов кобальта сосредоточено в Демократической Республике Конго, и весь мировой рынок зависит от ее политики. В топ-10 крупнейших рудников мира восемь расположены именно там.

Кобальт обычно тесно связан с никелем и медью, а благодаря приобретениям TFM и KFM, Luoyang Molybdenum надежно контролирует глобальные запасы кобальта.

В 2024 году производство кобальта выросло до 114,2 тысяч тонн, что на 106% больше по сравнению с прошлым годом. В 2025 году ожидается рост до 117,5 тысяч тонн, что сохранит лидерство. Запасы кобальта достигли 5,4 миллиона тонн, занимая первое место в мире и составляя около 23% мировых запасов.

Кобальтовый рудник TFM содержит около 30 миллионов тонн меди и 3,31 миллиона тонн кобальта, его grade — один из самых высоких в мире. В 2023 году запущен проект TFM с производством около 17 тысяч тонн кобальта в год, а в 2024 году мощность значительно увеличилась. При этом, TFM обладает одними из самых низких в мире затрат на производство кобальта, что создает мощную конкурентную защиту.

Еще один крупный рудник KFM, запущенный в 2023 году, содержит около 2,1 миллиона тонн кобальта с grade 0,85%, что делает его одним из самых высоко grade в мире. В 2024 году его мощность достигла более 50 тысяч тонн в год, создавая синергию с TFM и укрепляя статус Luoyang Molybdenum как крупнейшего в мире производителя кобальта.

Параллельно, второй этап проекта KFM стоимостью 1,084 миллиарда долларов запущен в конце 2024 года и планируется к запуску в 2027 году, что дополнительно укрепит доминирование Luoyang Molybdenum на мировом рынке кобальта.

Кроме того, Luoyang Molybdenum и CATL тесно связаны: крупнейший поставщик кобальта и крупнейший производитель аккумуляторов обеспечивают бесшовное взаимодействие с рынком. CATL по доле владения будет гарантировать сбыт будущих объемов кобальта KFM, что эффективно хеджирует рыночные риски.

Из-за чрезмерной концентрации кобальта в одной стране — Демократической Республике Конго — возможны риски, связанные с политическими запретами. 22 февраля 2025 года Конго объявило о временной приостановке экспорта кобальта на четыре месяца, что вызвало резкий рост цен. После продления запрета страна перешла к квотированию экспорта: в оставшуюся часть 2025 года лимит — всего 18 тысяч тонн. После этого цены на кобальт снова взлетели, за год увеличившись на 140%.

Благодаря масштабам и низким издержкам, Luoyang Molybdenum за последние два года обеспечила крупнейший прирост мировых запасов кобальта. Учитывая, что основные ресурсы Glencore — это месторождения Mutanda и KCC, снижение grade и сокращение добычи со стороны конкурентов усилят позиции Luoyang в глобальной гонке за кобальт.

Цель Конго — с помощью административных мер сократить предложение и повысить цену на кобальт, что кардинально изменит баланс спроса и предложения и создаст мощную поддержку ценам.

Согласно указу, в 2026 и 2027 годах общий квотированный объем экспорта составит 96,6 тысяч тонн металла (из них 87 тысяч — кобальта), что на 55% меньше по сравнению с 2024 годом. В результате, глобальный рынок кобальта перейдет из состояния избытка в острую нехватку.

Квоты распределяются исходя из объемов экспорта за последние три года. Luoyang Molybdenum за этот период значительно расширила производство и получила квоту в 31,2 тысячи тонн в год, что составляет 35% — самый высокий показатель, значительно превосходящий 18,8 тысячи у Glencore.

Учитывая, что другие участники рынка из-за квот ограничены в объемах, а другие страны и технологии переработки пока не могут восполнить дефицит, Luoyang Molybdenum станет главным бенефициаром нового цикла.

Рынок ресурсов — это «игра королей», и благодаря низким закупочным ценам и стратегическому накоплению, Luoyang Molybdenum постепенно реализует стратегию «накопить деньги — накопить руду — объединить добычу и торговлю».

Ключ к прибыли — в низкой себестоимости и высоком grade. Две крупные рудники обеспечивают стабильную основу: высокий grade означает, что на каждую тонну переработанного рудного материала Luoyang Molybdenum получает на 3–5 раз больше меди по сравнению с конкурентами. В совокупности с низкими затратами, по расчетам, при росте цен на медь на 10% чистая прибыль компании увеличивается примерно на 2 миллиарда юаней.

На сегодняшний день компания поставила цель — достичь производства 1 миллиона тонн меди в год, планируя за пять лет увеличить выпуск с 600 тысяч до 800–1000 тысяч тонн, войдя в число ведущих мировых горнодобывающих компаний.

Если медь заложила масштаб Luoyang Molybdenum, то кобальт — это ее абсолютная карта. По запасам и объемам производства, она практически монополист на мировом рынке кобальта: в 2025 году планируется произвести 117,5 тысяч тонн, что составляет 37% мировых запасов — уровень, близкий к «монополии».

В то же время, компания занимает второе место в мире по производству молибдена, белого вольфрама и ниобия, а также входит в число новых участников золотого сектора, создавая новые источники роста.

От компании, находящейся на грани банкротства, до глобального лидера — ее реформы, стратегические решения, капиталовложения и глобальный прорыв заслуживают внимания любой горнодобывающей компании Китая.

Однако, Luoyang Molybdenum сталкивается и с определенными рисками. Во-первых, цикличность горнодобывающего сектора неизбежна: каждая крупная «бычья» волна сопровождается медвежьим рынком, и ни одна компания в мире не может полностью избежать этого.

Во-вторых, кобальт — стратегический ресурс в энергетическом секторе, но он подвержен рискам замещения. В ходе развития технологий аккумуляторов ведется работа по снижению содержания кобальта или его полному исключению. Если эта тенденция получит широкое признание, ценовая поддержка кобальта рухнет, и преимущества Luoyang Molybdenum исчезнут. Технологические перемены станут важнейшими факторами, за которыми нужно постоянно следить.

В-третьих, основные активы компании сосредоточены в Демократической Республике Конго, где доля зарубежных доходов высока. Политические риски, конфликты с рабочими, слабая инфраструктура — все это может привести к цепной реакции. История знает случаи, когда горнодобывающие гиганты вынуждены были менять структуру активов или продавать местные проекты из-за конфликтов. Эти риски нельзя игнорировать.