Hai Rou Innovation имеет 30% глобальной доли рынка, но накопленные убытки составляют 2,9 млрд юаней. Отток денежных средств и коллатерализированные платежи по выкупу обязательств в размере 50,7 млрд юаней нависли над головой

Новости из газеты Changjiang Business Daily ● Репортер Чжан Лу

Лидер рынка роботов ACR, компания Hailou Innovation, официально приступает к IPO на гонконгской бирже.

Недавно Shenzhen Hailou Innovation Intelligent Technology Group Co., Ltd. (далее — «Hailou Innovation») подала заявку на листинг на основной доске Гонконгской биржи, а Goldman Sachs и CITIC Securities выступают совместными спонсорами.

Эта компания-единорог, основанная тремя студентами университетов, благодаря десятилетнему опыту в области технологий и расширению рынка, заняла позицию крупнейшего в мире поставщика решений ACR. К 2024 году доля компании на глобальном рынке превысит 30%, а совокупное финансирование превысит 4,1 миллиарда юаней.

Однако, несмотря на статус лидера, финансовые показатели Hailou Innovation находятся под давлением. Согласно проспекту эмиссии, за первые три квартала 2023–2025 годов (далее — «отчетный период») компания понесла совокупные убытки в размере 2,854 миллиарда юаней и за почти десять лет существования так и не вышла на прибыль. Общий долг компании значительно превышает активы, а обязательства по выкупу акций, связанные с несколькими раундами финансирования, являются ключевым фактором давления на баланс. После завершения предпоследнего раунда финансирования в январе 2026 года, обязательства по выкупу выросли до 5,074 миллиарда юаней.

Репортер Changjiang Business Daily обратил внимание, что под огромным обязательством по выкупу компания ежегодно платит более 200 миллионов юаней процентов по этим обязательствам, что съедает прибыль. В случае неудачи IPO, при срабатывании этих обязательств компания столкнется с риском банкротства.

Инвестиции со стороны различных капиталовложений, несмотря на отсутствие прибыли

По данным, Hailou Innovation была основана в 2016 году тремя студентами — Чен Юци, Сюй Шэндун и Фан Бинь. Компания нацелилась на перспективный сегмент — роботы для складского хранения в контейнерах, и в 2017 году запустила первый продукт — решение HaiPick System 1, которое использует модель «грузовой контейнер — человек» и революционизирует традиционные логистические схемы.

Благодаря технологическим инновациям и первенству на рынке, компания быстро захватила глобальную долю. Согласно данным, приведенным в проспекте, по информации консалтинговой компании Zhuoshi, к 2024 году Hailou Innovation станет крупнейшим в мире поставщиком решений ACR, занимая более 30% рынка по доходам и объему поставок. По состоянию на 30 сентября 2025 года компания заключила контракты с более чем 800 клиентами (включая прямых заказчиков и партнеров по каналам), охватывающими более 40 стран и регионов.

Исследовательский институт Hurun опубликовал рейтинг «Глобальный список единорогов 2025», согласно которому на 1 января 2025 года в области мобильных роботов (промышленных и складских логистических решений) насчитывалось шесть компаний-единорогов: Geek+ (极智嘉), Locus Robotics, Exotec, Dexterity, Hailou Innovation и KuaiCang Smart. Оценка Hailou Innovation составляет 9 миллиардов юаней, чуть выше 7,3 миллиарда юаней у KuaiCang Smart.

В январе 2026 года Hailou Innovation завершила раунд Pre-IPO+ финансирования, привлекая инвестиции от частных фондов, таких как Atlantic Capital Group, Fong Yuan Capital и IDG Capital. В результате, совокупное финансирование достигло примерно 1,248 миллиарда юаней и 418 миллионов долларов США, что в целом составляет около 4,133 миллиарда юаней.

Несмотря на высокий рыночный рейтинг, компания почти за десять лет существования так и не вышла на прибыль. Согласно проспекту, за 2023–2025 годы компания показала выручку в 805 миллионов, 1,36 миллиарда и 1,263 миллиарда юаней соответственно; чистый убыток за тот же период составил 1,009 миллиарда, 1,256 миллиарда и 589 миллионов юаней. За два года и девять месяцев совокупные убытки достигли 2,854 миллиарда юаней.

Обращает на себя внимание, что основная причина убыточности — большие расходы на исследования и разработки. В отчетный период расходы на R&D составляли 309 миллионов, 334 миллиона и 258 миллионов юаней, в сумме — 901 миллион юаней. Доля затрат на R&D в выручке была 38,3%, 24,5% и 20,4% соответственно, хотя показатели снижаются, они остаются высокими для отрасли.

Однако расходы на маркетинг и сбыт оказались еще более значительными. Согласно проспекту, за отчетный период расходы на маркетинг и сбыт составляли 424 миллиона, 489 миллионов и 386 миллионов юаней, а доля этих расходов в выручке достигала 52,7%, 35,9% и 30,5%. В 2023 году расходы на сбыт превышали половину выручки.

К концу сентября 2025 года штат продаж и маркетинга насчитывал 604 человека, что составляло 41,7% от общего числа сотрудников, превысив число сотрудников в отделе R&D.

Ежегодные выплаты по обязательствам по выкупу превышают 200 миллионов юаней, что съедает прибыль

Помимо постоянных убытков, долговая нагрузка Hailou Innovation также является важным препятствием на пути к IPO.

Репортер отметил, что главный риск связан с растущей зависимостью от крупных клиентов, что значительно ослабляет стабильность структуры доходов. Согласно проспекту, за первые три квартала 2023–2025 годов доходы пяти крупнейших клиентов составляли 259 миллионов, 498 миллионов и 608 миллионов юаней, что соответствовало 32,1%, 36,7% и 48,2% от общей выручки за эти периоды.

Особенно резко выросла зависимость от крупнейшего клиента. В отчетный период доля доходов от этого клиента увеличилась с 15,6% в 2023 году до 12,7% в 2024 году, а за первые три квартала 2025 года — до 30,4%. Доход от этого клиента составил 384 миллиона юаней, что на 169,21% больше, чем за весь 2024 год.

Еще более тревожно, что Hailou Innovation оказалась в состоянии неплатежеспособности: структура активов и обязательств серьезно нарушена. По состоянию на 30 сентября 2025 года активы компании составляли 2,716 миллиарда юаней, а обязательства — 6,595 миллиарда юаней, чистые активы были отрицательными — минус 3,879 миллиарда, а коэффициент задолженности достиг 242,8%.

Анализ структуры обязательств показывает, что основное давление создают текущие обязательства. На конец каждого отчетного периода текущие обязательства составляли 4,259 миллиарда, 5,576 миллиарда и 6,388 миллиарда юаней, быстро растущие показатели. Важную роль играют обязательства по выкупу, связанные с несколькими раундами финансирования, которые создают дополнительное давление на баланс.

Согласно проспекту, на конец каждого периода обязательства по выкупу составляли 2,886 миллиарда, 3,512 миллиарда и 3,961 миллиарда юаней, что превышает 62% текущих обязательств. После завершения предпоследнего раунда финансирования в январе 2026 года обязательства по выкупу увеличились до 5,074 миллиарда юаней, приближаясь к 51 миллиарду, словно меч, висящий над компанией.

Репортер отметил, что в ходе прошлых раундов финансирования Hailou Innovation предоставила инвесторам права на выкуп и другие особые права. Хотя эти права были прекращены при подаче заявки на листинг, в условиях соглашения предусмотрена «механика восстановления». Если компания сама отзовет заявку, листинг будет отклонен или через 18 месяцев после подачи проспекта компания не выйдет на рынок, эти права автоматически восстановятся. В таком случае компания может столкнуться с серьезными обязательствами по обратному выкупу акций и рисками по выплатам.

Финансовое давление напрямую влияет на прибыльность и денежные потоки. За отчетный период расходы по обязательствам по выкупу составляли 211 миллионов, 240 миллионов и 212 миллионов юаней, что продолжает сокращать прибыль. В то же время чистый денежный поток от операционной деятельности был отрицательным: — 482 миллиона, — 196 миллионов и — 286 миллионов юаней, а совокупный отток средств за три периода достиг 964 миллиона юаней, что создает серьезное давление на ликвидность.

Эксперты отмечают, что если Hailou Innovation успешно выйдет на биржу, привлеченные средства могут пойти на погашение долгов, пополнение оборотных средств и оптимизацию структуры инвестиций в R&D и сбыт, что снизит текущие финансовые риски. В случае неудачи IPO, при срабатывании обязательств по выкупу компания столкнется с угрозой банкротства и разрывом цепочки финансирования.