Крупный акционер столкнулся с долговым кризисом, Liangpin Pantry потерял более 100 млн за год, куда направится лидер премиум-сегмента снеков?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Источник: Цзиньцзюнь Чжишэн

Бывший премиум-бренд закусок Liangpin Shop (603719.SH), сегодня погряз в сложных ситуациях. Компания недавно опубликовала ответ на рабочее письмо регулирующих органов Шанхайской фондовой биржи, в котором подробно раскрыты риски погашения долгов ее контрольного акционера — Ningbo Hanyi Venture Capital Partnership (Limited Partnership) (далее — «Ningbo Hanyi»). По состоянию на 17 марта, в соответствии с опубликованной информацией, у Ningbo Hanyi просрочены три займа на сумму всего 365 миллионов юаней, а акции компании, принадлежащие ей, подвержены риску принудительного взыскания. Более того, ранее между контрольным акционером и Guangzhou Light Industry and Trade Group Co., Ltd. (далее — «Guangzhou Light Industry») возник спор о передаче долей, который еще не разрешен.

В то же время, в январе этого года Liangpin Shop опубликовала прогноз по результатам деятельности на 2025 год, в котором прогнозируется чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, в диапазоне от минус 120 миллионов до минус 160 миллионов юаней — это худший показатель с момента выхода на биржу. Несмотря на то, что ранее компания неоднократно подчеркивала, что она и Ningbo Hanyi являются независимыми субъектами, и ее производственная деятельность не подвержена влиянию, реакция вторичного рынка показывает, что инвесторы явно не могут полностью отделить кризис контрольного акционера от будущего компании. С начала года по 18 марта цена акций снизилась более чем на 9%.

1. Контрольный акционер погряз в долговом кризисе и дефолте

С второй половины 2025 года контрольный акционер Liangpin Shop стал центром внимания рынка, его обсуждение даже превзошло обсуждение самой компании. В июле 2025 года Гуанчжоуский Intermediate People’s Court принял дело о споре о передаче акций между Guangzhou Light Industry и Ningbo Hanyi. Истец, Guangzhou Light Industry, требовал от Ningbo Hanyi исполнить договор и передать 79 763 962 акции Liangpin Shop по цене 12,42 юаня за акцию, а также выплатить штраф в размере 5 миллионов юаней.

Общая сумма исковых требований изначально составляла 996 миллионов юаней, затем Guangzhou Light Industry изменило свои требования, потребовав, чтобы Ningbo Hanyi продолжила выполнять договор, а также немедленно произвести регистрацию перехода прав на акции. К концу июля 2025 года сумма требований достигла 1,023 миллиарда юаней.

Известно, что данный спор о долях возник из-за того, что Ningbo Hanyi не подписала официальное соглашение в соответствии с договоренностями и не передала ранее обещанные акции Guangzhou Light Industry, что и стало основанием для судебных разбирательств.

В декабре 2025 года Guangzhou Light Industry изменила свои требования, отказавшись от требования о продолжении исполнения договора, но потребовала выплатить штраф, компенсацию за судебные расходы и расходы на адвокатов, итого на сумму 20,738,600 юаней.

Хотя риск принудительного исполнения по передаче акций временно снят, проблема огромных долговых обязательств контрольного акционера остается острой. Согласно недавнему ответу Liangpin Shop на рабочее письмо регуляторов Шанхайской фондовой биржи, долговая проблема Ningbo Hanyi очень сложна.

По информации из объявления, долговой кризис Ningbo Hanyi начался в начале 2024 года. Тогда компания взяла кредит в 300 миллионов юаней у Yunnan Trust, заложив 53,4 миллиона акций Liangpin Shop в качестве обеспечения. Этот кредит должен был быть погашен в январе 2025 года, однако Ningbo Hanyi выплатила только 20 миллионов юаней, а оставшиеся 280 миллионов юаней не были погашены. Именно просрочка по этому кредиту стала причиной подачи Yunnan Trust заявления о принудительном исполнении.

Далее, долг несколько раз переходил от одного кредитора к другому, в итоге его приобрела Guoxin Trust. Несмотря на достигнутое соглашение о реструктуризации и отсрочке на год, Guoxin Trust имеет право объявить о досрочном погашении долга и обратиться в суд с просьбой о возобновлении исполнительных процедур. В октябре 2025 года Guoxin Trust объявила о досрочном погашении долга и подала заявление о восстановлении исполнительных мер. На дату объявления сумма взыскания по этому долгу составляла около 280 миллионов юаней.

2. Представление худшего за всю историю отчетности

Стоит отметить, что помимо основного долга в 280 миллионов юаней, Ningbo Hanyi и ее аффилированные лица сталкиваются с давлением по другим просроченным обязательствам. В объявлении указано, что Ningbo Hanyi также имеет просроченный долг в 50 миллионов юаней перед Guoxin Trust и 35 миллионов юаней перед CITIC Bank. Общая сумма просроченных долгов составляет 365 миллионов юаней.

По данным объявления, доли Ningbo Hanyi и ее аффилированных лиц — Ningbo Liangpin — в компании были заложены и заморожены в общей сложности 77 990 584 акции, что составляет 50,89% их долей и 19,45% уставного капитала компании. Что касается наиболее важного для рынка вопроса — риска погашения долгов — по цене закрытия 6 февраля 2026 года в 12,00 юаней, рыночная стоимость заложенных акций превышает сумму соответствующего взыскания примерно на 360 миллионов юаней. Это означает, что залоговые активы достаточно покрывают связанные долги, и в краткосрочной перспективе риск не просматривается.

Тем не менее, дальнейшее движение цены акций остается ключевым фактором. Если цена упадет ниже критической отметки в 5,25 юаней за акцию, контрольный акционер столкнется с риском ликвидации заложенных акций, а акции компании, принадлежащие Ningbo Hanyi, могут быть принудительно взысканы.

С фундаментальной точки зрения, текущие показатели Liangpin Shop вряд ли смогут стать надежной опорой для дальнейшего роста цены. В январе этого года компания опубликовала прогноз, согласно которому в 2025 году чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составит от минус 120 миллионов до минус 160 миллионов юаней; чистая прибыль за вычетом исключительных статей — от минус 150 миллионов до минус 190 миллионов юаней, что является максимальным убытком с момента выхода на биржу. В то же время, в 2023 году компания получила прибыль в 180 миллионов юаней.

Причинами ухудшения финансовых показателей компания считает внутренние и внешние факторы. С одной стороны, в 2025 году компания продолжила оптимизацию сети магазинов, активно закрывая убыточные точки, что привело к сокращению их числа и, как следствие, снизило общий объем продаж. С другой стороны, для борьбы с жесткой конкуренцией компания снизила цены на некоторые товары, а изменения в структуре ассортимента дополнительно снизили уровень валовой прибыли.

Обозреватели отмечают, что несмотря на попытки компании снизить управленческие расходы за счет бережливого менеджмента и использования информационных технологий, эти меры не смогли полностью компенсировать снижение доходов и снижение валовой прибыли. В отчетный период также заметно снизились процентные доходы, доходы от финансовых инвестиций и государственные субсидии, в совокупности сократившись примерно на 41 миллион юаней, что еще больше усугубило слабое финансовое состояние.

По состоянию на закрытие 20 марта цена акций Liangpin Shop составила 10,08 юаней за акцию, что ниже расчетной базовой линии в 12,00 юаней и приближает компанию к критической отметке в 5,25 юаней, при которой возможна ликвидация заложенных акций. Долговой кризис контрольного акционера продолжает развиваться, а точка разворота в финансовых показателях компании еще не достигнута. Текущая ситуация Liangpin Shop остается сложной и неопределенной.