Сектор ИИ переходит от концептуального нарратива к коммерциализации и монетизации, некоторые фонды с хорошей производительностью "меняют лицо" в чистой стоимости активов

Цзяньцзюй Ши Ши Жэнь Чжао Мэнцяо

Первый квартал подходит к концу, и в инвестициях в фонды снова разыгрывается сценарий «прибыль и убытки — из одного источника». Некоторые высокоэффективные фонды, которые показывали отличные результаты в прошлом году во время «технологического бума», из-за смены рыночных условий столкнулись с падением чистой стоимости активов, например, несколько продуктов с крупными позициями в робототехнике за год потеряли двузначные показатели.

На фоне ослабления коллективных инвестиций и постепенного переключения между высоко и низко рисковыми активами, риск стратегий, ориентированных на один сегмент, полностью проявился. Хотя технологические акции по-прежнему остаются основной линией, некоторые управляющие фондами отмечают, что в «эру Дарвина» рынок должен перейти от концептуальных нарративов к реальной коммерциализации и технологической реализации.

Несколько высокоэффективных фондов за год сменили свои показатели

На сегодняшний день некоторые активные фонды уже демонстрируют разницу в результатах, а продолжительность успеха прошлогодних лидеров стала предметом внимания рынка.

Журнал «Цзяньцзюй Ши» заметил, что многие фонды, показывающие худшие результаты в этом году, — это как раз те, что блистали в прошлом году. Например, фонд одной из средних публичных компаний Северного Китая, который в прошлом году делал ставку на цепочку индустрии гуманоидных роботов, благодаря взрывному росту рынка увеличил свою чистую стоимость на 99,27%, почти удвоив капитал.

С начала года, после спада интереса к робототехнике и значительных коррекций связанных акций, чистая стоимость этого фонда снизилась примерно на 23%, что сделало его лидером по падениям в текущем году. Также два фонда, принадлежащие югу Китая и сосредоточенные на робототехнике, упали более чем на 20%.

Обратимся к масштабному «технологическому буму» прошлого года: большинство технологических акций получили оценку с премией, и такие темы, как AI-вычислительные чипы, низкоорбитальные спутники и упомянутые роботы, принесли доходность в 50% и даже удвоение капитала. В связи с этим, привлечение капитала в эти высоко оцененные концепции вторая половина прошлого года привело к быстрому росту активов под управлением многих фондов.

Однако в 2026 году, из-за резкой смены рыночных условий, эти популярные акции прошлого года столкнулись с двойным ударом — по оценкам и по логике, что привело к тому, что многие высокоэффективные фонды показали средние результаты, а некоторые «удвоившиеся» фонды потеряли более двух цифр в стоимости.

Аналитики отмечают, что причина этого — большинство фондов, показывавших отличные результаты в прошлом году, использовали стратегию сосредоточения на одном сегменте. В условиях роста такая стратегия позволяет максимально использовать концентрацию позиций, но при коррекции рынка отсутствие защитных механизмов и «агрессивная позиция» становятся основными факторами для снижения стоимости.

«Прибыль и убытки — из одного источника, это самый простой и одновременно самый жестокий закон инвестирования», — говорит управляющий фондом из Северного Китая.

Технологические акции остаются основной линией

Несмотря на влияние геополитических конфликтов, в начале года лидерами по доходности были фонды, связанные с энергетикой и цветными металлами, однако сейчас лидируют фонды с технологической тематикой.

На 20 марта фонд GF VISION SELECT вырос более чем на 49% и занимает первое место, а в конце прошлого года его основные позиции составляли акции в области хранения данных. Также фонды, такие как China Life Anbao Digital Economy, China Life Anbao Industrial Upgrade и Red Soil Innovation New Technology, выросли более чем на 30% и включают в свои портфели технологические акции.

«На начало 2026 года можно сказать, что структура сектора технологий A-акций претерпевает качественные изменения», — отметил менеджер GF Fund Тан Сяобинь. «Если 2023–2025 годы можно назвать периодом «взрыва» AI-технологий с шумом и хаосом, то 2026 год, вероятно, войдет в эпоху «Дарвина»».

Менеджер фонда Industrial Securities Xu Chengcheng считает, что дальнейшее развитие технологического стиля зависит от взаимного подтверждения трендов отраслевого роста и фактической реализации результатов. Внутри технологической индустрии стабильность результатов может стать ключевым фактором для инвестиций в 2026 году.

Xu Chengcheng добавил, что, например, в области искусственного интеллекта рынок уже перешел от «концептуальных нарративов» к «коммерциализации» и «технологической реализации», что приводит к заметной дифференциации внутри сектора. В условиях высокого уровня оценки технологических компаний, капитал сосредотачивается на сегментах с реальной прибылью, самостоятельной логикой и глобальной конкурентоспособностью.

Менеджер фонда Dacheng Guo Weiling также отметил, что во второй половине 2026 года рынок технологий, скорее всего, продолжит расти, в основном вокруг AI, однако структурные возможности будут важнее общего объема, а уровень инвестирования — выше, чем в 2025 году.

Инвестиции требуют внимания к «перегруженности»

Важно отметить, что в прошлом году, во время технологического бума, многие фонды, ориентированные на «стабильность», не удержались и включили в портфель связанные с вычислительными мощностями и робототехникой активы. В условиях логики сверхцикла AI, оценки технологических лидеров достигли исторических максимумов.

Однако инвестиционная логика в технологическом секторе в конечном итоге перейдет от «визионерских» идей к «проверке прибыли». В начале года появились голоса о том, что «скорость реализации капиталовложений в AI не оправдывает ожиданий», и высокие показатели P/E стали «мечом Иакова» для чистой стоимости фондов. В то же время, из-за повторяющегося снижения ставок ФРС и перехода глобальной цепочки AI в фазу «болевых ощущений от инвестиций», такие высокие оценки начинают возвращаться к средним значениям, что подтверждается падением робототехнических акций и слабым ростом PCB и CPO.

Кроме того, когда прибыльность привлекает большое количество капитала в эти сегменты, уровень концентрации позиций возрастает, и кроме оценки, чрезмерная «перегруженность» торговых стратегий становится фактором для разворота результатов.

Данные показывают, что в декабре прошлого года объем сделок по индексу CSI TMT в один день стабильно составлял 2000–2500 млрд юаней, что значительно превышает показатели других секторов, таких как потребительский, циклический и финансовый, и делает его основным драйвером торгов на рынке A-shares.

Некоторые аналитики отмечают, что крупные покупки в технологическом секторе сопровождаются сокращением инвестиций в потребительский и финансовый секторы, доли которых достигли минимальных значений с 2010 года, что дополнительно усиливает перегруженность позиций в технологическом секторе.

Менеджер одного публичного фонда из Шэньчжэня отметил, что при смене рыночных настроений институциональные инвесторы, чтобы вернуться к активам или перестроить портфель, обязательно сократят позиции в ранее популярных акциях. В условиях снижения торговой активности такое коллективное сокращение может легко перерасти в «эффект затоптки».

«Логика роста прошлого года была настолько прочной, что и драйверы снижения этого года будут такими же мощными», — добавил он. Недавний всплеск популярности активов типа HALO — это, по сути, результат того, что за два года рост рынка AI превысил рост всего рынка, и инвесторы ищут более выгодные активы — когда риск-аппетит снижается, они предпочитают компании с реальной защитой и уникальными операционными преимуществами.