Этот скачок цен на нефть отличается! Американская сланцевая нефть полностью "лежит без действий", максимальный буфер предложения исчез

Почему индустрия сланцевой нефти утратила чувствительность к ценам на нефть?

Основное отличие текущего шока цен на нефть от высокоценового цикла 2011–2014 годов заключается в том, что способность сланцевой нефтяной отрасли реагировать на ценовые сигналы значительно снизилась, а важнейший механизм смягчения с стороны предложения в американской экономике фактически исчез.

По данным TradingView, экономист из UBS Аренд Каптейн в отчёте от 19 марта отметил, что несмотря на то, что в период 2011–2014 годов средняя цена на брент составляла около 110 долларов за баррель (что по текущим ценам примерно равно 145 долларам, на 23% выше текущей спотовой цены), рост ВВП США в то время оставался выше 2%. Ключевая причина — бурное развитие сланцевой нефтяной индустрии, которая обеспечивала мощное хеджирование. Сегодня этот буфер практически исчез, что усложняет нейтрализацию чистого негативного воздействия текущего роста цен на нефть на экономику США.

Отчёт подчёркивает, что разрушительный эффект текущего шока цен проявляется также в скорости их роста — если текущий уровень цен сохранится, годовой рост может приблизиться к 100%, что значительно превышает пик роста в 55% в год в период 2011–2014 годов. В то же время рынок труда в США сейчас более слаб, семейные финансы более напряжены, а инфляционное давление — острее. Множество негативных факторов в совокупности усложняют компенсацию снижения доходов потребителей.

Сланцевая нефть — “амортизатор” экономики США

В начале 2010-х годов революция в сланцевой нефти находилась в разгаре, и её поддержка экономики была значительной. Согласно отчёту UBS, в начале 2010 года горнодобывающий сектор США (в основном нефтегазовая отрасль) составлял около 14% промышленного производства. К 2012–2013 годам этот сектор обеспечивал более половины роста промышленного производства США, а в некоторые периоды практически весь прирост промышленного сектора.

Именно это мощное расширение предложения, несмотря на высокие цены на нефть, обеспечивало сильную поддержку экономике США — потери покупательной способности потребителей из-за высоких цен частично компенсировались ростом занятости, капитальных затрат и промышленного производства, вызванным инвестиционной активностью в сланцевой отрасли.

Инвестиционная эластичность сланцевой нефти значительно снизилась

После краха цен на нефть в 2015–2016 годах, несмотря на некоторый рост добычи с низкой базы, инвестиционная активность в сланцевой отрасли и плотность бурения так и не восстановились до уровня до 2014 года. В отчёте UBS отмечается, что добыча нефти по-прежнему в некоторой степени реагирует на цену — за счёт увеличения количества завершённых скважин, повышения загрузки мощностей и повышения эффективности производства — однако общая инвестиционная эластичность значительно снизилась.

Иными словами, если рынок будет рассматривать текущие цены на нефть как временные, то США вряд ли смогут повторить реакцию расширения предложения, характерную для 2011–2014 годов, вызванную сланцевой нефтью, и, следовательно, не смогут компенсировать негативное влияние роста цен на нефть на реальные доходы потребителей.

Множество негативных факторов усложняет текущий шок

В отчёте UBS перечислены ключевые отличия текущей макроэкономической ситуации от предыдущего цикла высоких цен на нефть. Во-первых, рынок труда в США сейчас слабее, чем в 2011–2014 годах; во-вторых, семейные финансы более напряжены, и возможности для сопротивления внешним шокам ограничены; в-третьих, инфляционное давление более острое, а быстрое повышение цен на нефть усиливает передачу инфляции на всю экономику.

Все эти факторы в совокупности означают, что без расширения предложения сланцевой нефти в качестве хеджирующего механизма, чистый негативный эффект от роста цен на нефть для роста экономики США может оказаться значительно сильнее, чем при простом сравнении с историческими данными 2011–2014 годов.