Расследование Xiangyu Technology | Доход в десятки миллионов юаней, но образовался дебиторский долг свыше 500 млн юаней: три большие загадки требуют разъяснения

Войти в приложение Sina Finance и искать【信披】для просмотра дополнительных оценочных уровней

        Репортер｜У Цзэпэн  Кэ Ян    Редактор｜Сюй Шаохан              

В конце января этого года компания Xiangyou Technology (SH600476, цена акции 10.87 юаней, рыночная капитализация 1,75 миллиарда юаней) опубликовала прогноз по результатам за 2025 год. Компания ожидает чистую прибыль в диапазоне от убытка 3,7 млрд до 5,5 млрд юаней, конечные чистые активы окажутся отрицательными, и акции находятся под предупреждением о возможном исключении из листинга. Основной причиной крупного убытка является то, что компания предполагает создание резервов по обесценению дебиторской задолженности и долгосрочной дебиторской задолженности на сумму до 280 млн — 460 млн юаней.

16 марта вечером компания Xiangyou Technology объявила, что в связи с предполагаемыми нарушениями раскрытия информации против нее возбуждено расследование Комиссией по ценным бумагам Китая.

Журналисты «Daily Economic News» провели глубокое расследование и обнаружили, что проекты компании, такие как многофункциональный терминал «Zhihui Kangxin», вызывают вопросы с точки зрения бизнес-логики, а важные клиенты и поставщики, связанные с ними, демонстрируют множество аномалий.

Основной бизнес Xiangyou Technology изначально был сосредоточен на почтовой индустрии. Более десяти лет назад компания придерживалась стратегии «сосредоточить ресурсы на развитии почтового сектора, осторожно расширяясь в другие отрасли». Однако в последние годы компания провела стратегическую трансформацию и в 2022 году начала реализовывать стратегию «технологии + рынок», ускоряя развитие рынков вне почтовой сферы.

С 2023 года сотрудничество с Tianjin Moshugong Environmental Technology Co., Ltd. (далее — Moshugong) стало важным источником дохода компании за пределами почтового сектора. Согласно объявлению, в 2022–2024 годах доходы Xiangyou от «других отраслей» составляли 0,11 млрд, 1,66 млрд и 1,55 млрд юаней соответственно. В этой части доходов Moshugong был вторым по величине клиентом в 2023 году и первым — в 2024 году, а суммы сделок составляли 36,24 млн и 65,31 млн юаней соответственно.

Рисунок: Tianjin Moshugong Environmental Technology Co., Ltd. — фотография корреспондента Кэ Ян

Однако журналисты обнаружили, что в сделках с Moshugong существует аномалия: несмотря на то, что сумма сделок составляет всего несколько десятков миллионов юаней, долгосрочная дебиторская задолженность достигла нескольких миллиардов.

На 31 декабря 2023 года долгосрочная дебиторская задолженность Moshugong составляла 344 млн юаней, при этом возраст задолженности — менее одного года. К 31 декабря 2024 года эта цифра выросла до 517 млн юаней, из них 189 млн — менее одного года, а 328 млн — более одного года.

Почему объем сделок и масштаб дебиторской задолженности так разнятся? В ответ на запрос биржи Xiangyou Technology объяснила, что в ходе реализации проекта по продаже многофункциональных терминалов «Zhihui Kangxin» компания выступает как посредник, отвечая за контроль производства на этапе закупки оборудования, проверку оборудования перед отгрузкой, тестирование аппаратных и программных компонентов, техническую поддержку при приемке и другие вспомогательные функции. «Продажа этого терминального продукта осуществляется поэтапно, с учетом коммерческой сути сделки, по методу чистого учета». Проще говоря, компания признает только небольшую часть доходов в виде сервисных сборов, а весь контрактный объем включается в долгосрочную дебиторскую задолженность.

К концу 2024 года сумма контракта по проекту составляет около 474 млн юаней, однако признанный доход по методу чистого учета — всего 51,6 млн юаней. Это означает, что при объеме выручки в несколько десятков миллионов юаней компания несет риск возникновения дебиторской задолженности на сумму в миллиарды.

С другой стороны, в июле 2025 года компания объявила, что по состоянию на 30 июня 2025 года сумма собранных платежей по этому проекту достигла 195 млн юаней, а фактически получено — всего 21 млн. Компания объяснила задержки с платежами «финансовой напряженностью клиента», а также заявила, что «связалась с клиентом и в дальнейшем платежи будут осуществляться в обычном режиме».

Однако в прогнозе по результатам за 2025 год компания сообщила, что «некоторые клиенты задерживают платежи, сумма сделок значительна, а остатки дебиторской задолженности большие. Компания неоднократно связывалась с клиентами, но не получила возврат средств и не получила письменных обязательств о возврате».

На данный момент Xiangyou Technology не раскрывает названия клиентов с просроченными платежами. Журналисты пытались получить дополнительные сведения, но сотрудники компании ответили: «Это зависит от результатов расследования регуляторов и наших внутренних проверок», и добавили, что «связь с клиентами по поводу возврата средств не очень гладкая».

Анализируя полугодовой отчет за 2025 год, журналисты обнаружили, что на конец периода основные дебиторы — это клиенты внутри почтовой системы, и у них не было отдельных дебиторских задолженностей свыше миллиарда юаней. Общая сумма долгосрочной дебиторской задолженности на конец периода — 514 млн юаней, и вся она приходится на Moshugong. Это означает, что снижение показателей прибыли и убытков связано в основном с обесценением дебиторской задолженности, связанной с Moshugong.

Почему же Xiangyou Technology, получая всего несколько десятков миллионов юаней от перепродажи, рискует долгами на миллиарды?

Еще более загадочно — дизайн цепочки сделок по этой бизнес-модели.

В ответе на запрос биржи компания указала, что в проекте «Zhihui Kangxin» роль Xiangyou Technology вызывает вопросы. В ответе говорится, что до участия компании в проекте у Moshugong уже был долгосрочный бизнес с конечным заказчиком — Shanghai Shentong Metro, и бизнес-модель уже была сформирована: Tianjin Chuangjie Dian New Material Co., Ltd. (далее — Chuangjie Dian) отвечала за интеграцию терминалов, Jiangsu Shenyuan Electric Engineering Co., Ltd. — за монтаж, а Moshugong — за управление проектом от проектирования до сдачи.

Однако после присоединения Xiangyou Technology, изначально простая модель прямых поставок была нарушена — теперь, чтобы продать продукцию, Chuangjie Dian должна сначала продать ее Xiangyou Technology, а затем Xiangyou Technology перепродать Moshugong.

Это создает запутанную бизнес-схему: цепочка «производитель — генеральный подрядчик — заказчик», которая уже была налажена, внезапно включает посредника — Xiangyou Technology, который не занимается производством оборудования или поставками материалов, а выполняет только вспомогательные функции — контроль и тестирование.

Компания не дала разъяснений по поводу изменений в цепочке, лишь указала, что это произошло по рекомендации «конечного заказчика». В ответе на вопрос о бизнес-целесообразности говорится, что «участие всех сторон в проекте формирует взаимодополняющий бизнес-цикл, обеспечивающий эффективное продвижение проекта, что полностью подтверждает соответствие и обоснованность бизнес-модели».

Но с точки зрения здравого смысла, зачем нужен такой сложный и дорогостоящий посреднический механизм, если цепочка могла бы работать напрямую?

На основании этих вопросов журналисты отправились на место и провели экскурсию по компании.

В промышленном парке Jimei в районе Xiqing, Тяньцзинь, нашли Moshugong. Работники компании сообщили, что в ней работает около 20 человек, что соответствует публичной информации о 14 сотрудниках в 2024 году. В выставочной зоне на первом этаже сотрудники показали продукцию, связанную с проектом метро Шанхая.

На том же адресе расположена еще одна важная компания — Chuangjie Dian. Работники Moshugong подтвердили, что она тоже находится там, а один из сотрудников пояснил, что это «компания друга руководителя».

Рисунок: Moshugong и Chuangjie Dian по одному адресу — фотография корреспондента Кэ Ян

Стоит отметить, что ранее в ответах регуляторам Xiangyou Technology утверждала, что Tianjin Moshugong и Tianjin Chuangjie Dian не связаны, лишь признавая, что номера телефонов и электронные адреса в регистрационных данных совпадали, что было связано с посреднической компанией.

Что касается общего офиса, то он не был раскрыт в ответных документах — по данным регистрации, адрес Moshugong и Chuangjie Dian совпадали, а позднее, в 2021 году, Chuangjie Dian изменила адрес на «Тяньцзинь, район Xiqing, Minhe Dao, 27, двор 21, цех 7». Журналисты проверили этот адрес и обнаружили двухэтажное здание, внутри которого не было никаких признаков офиса или логотипов компании. Один из сотрудников, находившихся внутри, заявил, что не знает о существовании Chuangjie Dian, а курьер, доставлявший туда посылки, тоже сказал, что «не слышал о такой компании».

Аналогичная ситуация сложилась и с другим крупным клиентом — Tianjin Lideer Ecological Environment Technology Co., Ltd. (далее — Lideer). В 2024 году она стала вторым по значимости клиентом Xiangyou, сумма сделок — 14,28 млн юаней, а дебиторская задолженность — 16,14 млн. В материалах компании указано, что в 2023 году в отчете о занятости численность сотрудников была равна нулю.

Как компания без сотрудников и без регистрации в системе социального страхования могла заключить сделку на сумму свыше миллиона юаней? Журналисты отправились по адресу регистрации Lideer — в Тяньцзинь, район Jinnan, улица Jinnan, 3, корпус 2, офис 309-38. Там обнаружили, что такого офиса нет. Один из сотрудников заявил: «Я не слышал о такой компании».

По данным раскрытия информации Xiangyou Technology, Lideer является контролирующей компанией Chuangjie Dian, и обе компании находятся под одним управлением. После сотрудничества с Moshugong по проекту «Zhihui Kangxin», по рекомендации Moshugong, компания начала продажи продуктов для цифровой базы данных транспортной системы.

16 марта вечером компания объявила, что в связи с предполагаемыми нарушениями раскрытия информации против нее возбуждено расследование Комиссией по ценным бумагам. Журналисты связались с компанией, чтобы узнать причины расследования и вопросы по возврату средств от Moshugong. В ответ представители компании сообщили, что «подробности ждут результатов расследования регуляторов». Множество вопросов остается без ответа, и дальнейшее освещение ситуации продолжится.