Сектор ИИ переходит от концептуального нарратива к коммерциализации и монетизации, некоторые фонды с хорошей производительностью "меняют лицо" в чистой стоимости активов

Газета «Цзиньцзюань Шибао» репортер Чжао Мэнцяо

По мере завершения первого квартала, в инвестициях фондов вновь разыгрывается сценарий «одинаковый источник прибыли и убытков». Некоторые высокоэффективные фонды, которые в прошлом году показывали отличные результаты во время «технологического бума», столкнулись с падением стоимости чистых активов из-за смены рыночных условий, например, несколько продуктов с крупными позициями в робототехническом секторе за год потеряли двузначные показатели.

На фоне ослабления коллективных инвестиций и постепенного переключения между высоко и низкоэффективными активами, риски стратегии сосредоточения на одном сегменте полностью проявились. Хотя технологические акции по-прежнему остаются главной линией, некоторые управляющие фондами отмечают, что, вступая в «эру Дарвина», рынок должен перейти от «концептуальных нарративов» к «реализации коммерческих проектов» и «определенности внедрения технологий».

Несколько высокоэффективных фондов за год «сменили лицо»

На сегодняшний день некоторые активные фонды уже продемонстрировали разницу в результатах, а продолжение успеха прошлогодних лидеров также стало предметом внимания рынка.

Газета «Цзиньцзюань Шибао» заметила, что многие фонды, показывающие худшие результаты за год, как раз являются теми, что в прошлом году блистали. Например, один из фондов средней величины, принадлежащий одной из публичных компаний Северного Китая, в прошлом году сделал ставку на цепочку индустрии гуманоидных роботов. В результате, благодаря взрывному росту рынка, его чистая стоимость выросла на 99,27%, почти достигнув двойного увеличения.

С начала года, по мере спада интереса к робототехнической тематике и значительного отката связанных акций, указанный фонд потерял примерно 23% стоимости, временно заняв первое место по падению за год. Кроме того, еще два фонда, управляемых южными публичными компаниями, с крупными позициями в робототехническом секторе, снизились более чем на 20%.

Обратимся к бурному «технологическому бычу» прошлого года: большинство технологических акций получили оценку с премией, поэтому такие темы, как AI-вычислительные чипы, низкоорбитальные спутники и упомянутые фонды по роботам, показывали доходность в 50% и даже удваивали свои показатели. Благодаря заметному эффекту заработка, вторая половина прошлого года капитал активно вкладывался в эти высокоценовые концепции, что привело к взрывному росту масштабов нескольких фондов на пике их эффективности.

Однако, начиная с 2026 года, из-за быстрого переключения рыночных условий, эти популярные акции прошлого года столкнулись с двойным ударом — по оценкам и по логике, что привело к тому, что многие высокоэффективные фонды показали средние результаты за год, а у нескольких «удвоенных» фондов убытки за год превысили двузначные показатели.

Некоторые аналитики отмечают, что причина кроется в том, что большинство фондов, показывавших отличные результаты в прошлом году, использовали стратегию сосредоточения на одном сегменте. В условиях роста эта стратегия позволяла максимизировать гибкость за счет концентрации позиций; однако в периоды коррекции отсутствие защитных механизмов и «агрессивная позиция» становились основными факторами для снижения стоимости.

«Одно и то же — источник прибыли и убытков — это самый простой и одновременно самый жестокий закон инвестирования», — отметил один из управляющих фондом в Северном Китае.

Технологические акции по-прежнему остаются главной линией

Несмотря на влияние геополитических конфликтов, в течение года лидирующие по результатам фонды сначала доминировали энергетические и цветные металлы, однако сейчас лидирующие позиции занимают фонды с технологической тематикой.

По состоянию на 20 марта, фонд GF VISION ZhiXuan опередил всех с ростом более 49%, а на конец прошлого года его основные позиции составляли акции в области хранения данных. Также фонды, такие как China Life Anbao Digital Economy, China Life Anbao Industrial Upgrade и Red Soil Innovation New Technology, с ростом более 30%, также инвестировали в соответствующие технологические компании.

«На начальном этапе 2026 года можно сказать, что сектор технологий A-акций переживает структурные изменения», — заявил управляющий фондом GF Tang Xiaobin. «Если 2023–2025 годы можно считать «взрывом» AI-технологий, сопровождающимся шумом и хаотичной конкуренцией, то 2026 год, вероятно, войдет в эпоху Дарвина».

Менеджер фонда Industrial Bank Xu Chengcheng считает, что дальнейшее развитие технологического стиля зависит от взаимного подтверждения тенденций отраслевого роста и фактической реализации результатов. Внутри технологической индустрии уровень определенности результатов, скорее всего, станет ключевым ориентиром для инвестиций в 2026 году.

Xu дополнительно отметил, что, например, в индустрии искусственного интеллекта рынок уже перешел от «концептуальных нарративов» к «реализации коммерческих проектов» и «определенности внедрения технологий», что привело к заметной дифференциации внутри сектора. В условиях высокого уровня оценки технологических компаний, капитал концентрируется на сегментах с реальной прибылью, самостоятельной логикой и глобальной конкурентоспособностью.

Менеджер фонда Dacheng Guo Weiling также отметил, что во второй половине 2026 года технологический рынок, скорее всего, продолжит расти, в основном вокруг AI, однако структурные возможности будут сильнее, чем в целом, а уровень инвестирования — выше, чем в 2025 году.

Инвестиции требуют внимания к «перегруженности»

Стоит отметить, что в прошлом году, во время технологического бума, многие фонды, ориентированные на «стабильность», не смогли устоять и включили в свои портфели связанные с вычислительными мощностями и робототехникой активы. Под влиянием логики суперцикла AI, оценки ведущих технологических компаний были доведены до исторических максимумов.

Однако, в конечном итоге, инвестиционная логика в технологическом секторе должна перейти от «визионерских» ожиданий к «проверке прибыли». В начале года появились голоса о том, что «скорость реализации капиталовложений в AI не оправдывает ожиданий», и высокие показатели P/E стали мечом Дамокла над чистой стоимостью фондов. В условиях повторяющихся снижений ставок ФРС и перехода глобальной цепочки AI-индустрии в «фазу боли от вложений», такие высокие оценки проходят через сильное возвращение к средним значениям, что подтверждается падением робототехнического сектора и слабым ростом PCB и CPO.

Кроме того, когда эффект заработка привлекает большое количество капитала в эти сегменты, уровень концентрации позиций также растет. Поэтому, помимо оценки, чрезмерная «перегруженность» торговых стратегий также способствует развороту результатов.

Данные показывают, что в декабре прошлого года ежедневный оборот по индексу CSI TMT стабильно находился в диапазоне 2000–2500 млрд юаней, значительно превышая показатели других секторов, таких как потребительский, циклический и финансовый, и становился основным драйвером торгов на рынке A-shares.

Некоторые аналитики отмечают, что крупное увеличение позиций в технологическом секторе за счет сокращения инвестиций в потребительский и финансовый сектора еще больше повысило уровень перегруженности в технологических акциях.

Менеджер одного публичного фонда из Шэньчжэня заявил корреспонденту «Цзиньцзюань Шибао», что при смене рыночных настроений институциональные инвесторы, чтобы защитить позиции или перераспределить активы, обязательно начнут сокращать долю в ранее популярных активах. В условиях снижения торгового оборота такое коллективное отступление легко перерастает в «эффект давки».

«Логика роста прошлого года была настолько прочной, что и драйверы снижения этого года будут столь же мощными», — добавил управляющий фондом. Он отметил, что недавний всплеск популярности активов «HALO» — это, в конечном счете, результат того, что за последние два года рост AI-сектора значительно превысил рынок, и капитал ищет более выгодные по соотношению цена/качество активы. Когда риск-аппетит снижается, эти деньги в основном ищут компании с физической защитой, уникальными операционными преимуществами и глобальной конкурентоспособностью.