Jīn Yáng Gǔfèn IPO: Dà kèhùkǒu huíkuǎn nán

или

Компания Jin Yang: IPO с трудностями возврата средств от крупных клиентов

«Инвесторская сеть» Хо Шуцин

Редактор Ву Юэ

Новые энергетические автомобили без сомнения являются одним из самых горячих сегментов на рынке капитала за последние два года, в которых появилось множество звездных компаний, а также многие предприятия, связанные с этим производственным цепочкой, присоединились к массовому IPO. Одной из таких компаний является Вэйси Цзиньян Синьцай Ли (далее — «Цзиньянь Групп»).

Цзиньянь Групп занимается разработкой, производством и продажей прецизионных компонентов и материалов для аккумуляторных батарей, в основном производит корпуса для упаковки батарей, безопасные клапаны и никелевые проводники. В настоящее время компания установила стабильное сотрудничество с такими известными предприятиями, как LG Chem и BYD(002594).

В 2019 году выручка и чистая прибыль Цзиньянь Групп снизились до определенного уровня. Компания объяснила колебания показателей тем, что основной клиент, BAK Battery, пострадал от сокращения субсидий на новые энергетические автомобили, что привело к затруднениям с возвратом платежей и образованию безнадежных долгов. Однако в проспекте эмиссии доля безнадежных долгов в выручке кажется недостаточной для такой интерпретации.

В сентябре 2020 года Цзиньянь Групп провела дополнительное финансирование по цене 16,49 юаней за акцию, после чего оценка компании составила 1,02 миллиарда юаней. Если же IPO будет успешным, оценка достигнет 2,633 миллиарда юаней, однако по сравнению с сентябрем 2020 года показатели компании не претерпели существенных изменений.

«Чувствительная к политике» отрасль

За период с 2018 по сентябрь 2021 года (далее — «отчетный период») Цзиньянь Групп показала выручку в 608 миллионов, 549 миллионов, 754 миллиона и 853 миллиона юаней, а чистую прибыль — 40,62 миллиона, -26,72 миллиона, 68,43 миллиона и 112 миллионов юаней соответственно. За отчетный период наблюдались значительные колебания в результатах деятельности.

Особенно в 2019 году выручка снизилась по сравнению с предыдущим годом, а чистая прибыль перешла из прибыли в убыток.

Если говорить о бизнесе, то доля в выручке от производства прецизионных компонентов для аккумуляторов постоянно держится около 60%, являясь основным источником дохода компании. В 2019 году продажи этого сегмента немного снизились — с 387 миллионов до 213 миллионов юаней, в то время как продажи другого ключевого сегмента — никелевых проводников — продолжали расти.

Анализируя бизнес по производству прецизионных компонентов для аккумуляторов, можно заметить, что в 2019 году продажи корпуса для упаковки снизились значительно — с 344 миллиона до 271 миллиона юаней. Следовательно, слабые показатели этого продукта стали основной причиной снижения результатов компании в 2019 году.

В проспекте эмиссии Цзиньянь Групп объяснила снижение результатов в 2019 году воздействием таких факторов, как сокращение субсидий на новые энергетические автомобили, а также негативное влияние на бизнес и оборотные средства некоторых клиентов из сектора литий-ионных батарей, включая BAK Battery.

Хотя указанные изменения в политике являются краткосрочными факторами, после 2019 года показатели выручки и чистой прибыли превысили показатели 2018 года. Однако, поскольку сектор новых энергетических автомобилей — это новая индустрия, изменения в политике могут оставаться «Морамклисским мечом», висевшим над компанией.

Риск безнадежных долгов

В 2018 году BAK Battery была крупнейшим клиентом Цзиньянь Групп, обеспечив ей продаж на сумму 90,94 миллиона юаней, что составляло 14,96% от общей выручки за тот год.

Однако бизнес с BAK Battery также привел к значительным дебиторским задолженностям. В конце 2018 года сумма дебиторской задолженности от Zhengzhou BAK и Shenzhen BAK достигла 57,55 миллиона юаней.

Эта задолженность стала потенциальной угрозой для результатов 2019 года. В связи с затруднениями с возвратом платежей со стороны конечных автопроизводителей, BAK Battery начала задерживать выплаты поставщикам.

В 2019 году Цзиньянь Групп провела тесты на обесценение дебиторской задолженности и сформировала резерв на безнадежные долги в размере 50,16 миллиона юаней, из которых 33,57 миллиона пришлось на Zhengzhou BAK и Shenzhen BAK.

Для снижения рисков компания сократила продажи BAK Battery до 24,34 миллиона юаней, чуть ниже пятого по величине клиента — Jinshan Industry, с 26,15 миллиона.

Однако после восстановления отрасли в 2020 году BAK Battery снова стала третьим по значению клиентом, с продажами 46,86 миллиона юаней.

Несмотря на улучшение ситуации в отрасли, дебиторская задолженность по BAK Battery на конец 2020 года составляла 36,62 миллиона юаней, что чуть меньше, чем в 2019 году, а к 30 сентября 2021 года она выросла до 55,59 миллиона, превысив уровень конца 2018 года — 40,49 миллиона.

Тем не менее, сотрудничество с BAK Battery продолжалось: в 2019–2021 годах объем сделок увеличился с 24,34 миллиона до 56,86 миллиона юаней.

Анализируя историю сотрудничества, «Инвесторская сеть» обнаружила, что в 2018 году резерв на безнадежные долги составлял 7,67% от дебиторской задолженности, а в 2019 году он вырос более чем до 20%, и с тех пор не снижался.

Если рост резервов объясняется воздействием отраслевых политик, то почему после 2019 года объем безнадежных долгов не уменьшился, а наоборот — увеличился? Почему при высокой сложности возврата платежей и растущих резервов Цзиньянь Групп продолжала расширять сделки с BAK Battery? Эти вопросы требуют ответа.

Компания не является единственной «жертвой»: BAK Battery также была привлечена к ответственности за неполную оплату более 2 миллиардов юаней долга перед дочерней компанией Hubei Rongbai, принадлежащей ContiTech, и за просроченные штрафы.

Высокая долговая нагрузка

За отчетный период уровень долговой нагрузки Цзиньянь Групп составлял 56,73%, 56,66%, 50,11% и 53,86%. В то время как средние показатели по трем сравнимым компаниям — KedaLi(002850), Zhongrui Electronics и Zhenyu Technology — составляли 37,92%, 37,02%, 43,60% и 45,22% соответственно. В течение всего периода уровень долговой нагрузки Цзиньянь Групп был выше среднего по аналогичным компаниям.

Компания заявила, что для обеспечения производственной деятельности она увеличила банковские кредиты, и краткосрочные займы за период выросли на 42,01 миллиона юаней.

Что касается платежеспособности, то компания отметила, что находится в стадии расширения бизнеса, а также продолжает закупать основные средства и строить долгосрочные активы, что требует привлечения банковских кредитов и объясняет высокий уровень долговой нагрузки, а также низкие коэффициенты текущей и быстрой ликвидности.

На конец отчетного периода у Цзиньянь Групп было около 49,01 миллиона юаней наличных средств, а краткосрочные обязательства — 204 миллиона юаней, что создает значительное давление по погашению долгов.

На предстоящем IPO компания планирует разместить не более 25% акций, привлечь 658 миллионов юаней для разработки и производства материалов для высоконадежных энергетических аккумуляторов, строительства новых производственных мощностей и пополнения оборотных средств.

В проспекте эмиссии Цзиньянь Групп признает, что ранее у компании не было достаточных источников финансирования, и если привлечение средств пройдет успешно, ее капитал станет значительно сильнее, что поможет снизить уровень долговой нагрузки и повысить платежеспособность. (Проект «Мыслящий финансы»)■