Обеспечив списание убытков более чем на 2,7 миллиарда юаней, China Resources Beer заплатил за покупку сотен миллиардов юаней в сегменте белого спиртного, а чистая прибыль за прошлый год снизилась почти на треть.

Источник статьи: Times Finance Автор: Линь Синьлинь

Гигант пива расплачивается за свои громкие заявления о «белом окрасе» в прошлом.

Источник изображения: Pexels

10 марта вечером в Китае ведущая пивоваренная компания China Resources Beer (00291.HK) опубликовала предупреждение о прибыли, в котором говорится, что за год, завершившийся 31 декабря 2025 года, возможно, будет получена прибыль в размере примерно 2,92–3,35 млрд юаней, тогда как за аналогичный период прошлого года — 4,759 млрд юаней, что составляет снижение примерно на 29,6–38,6%.

Это редкое явление в истории развития China Resources Beer. Как показывает анализ Times Finance, прибыль компании в 2025 году может стать минимальной за последние пять лет.

Такое значительное снижение прибыли вызвано однократной крупной уценкой активов. В объявлении компания сообщила, что снижение прибыли в основном связано с признанием уценки деловой репутации (гудвилла) на сумму около 2,79–2,97 млрд юаней, которая была произведена после приобретения 55,19% акций компании Guizhou Jinsha Jiaojiu Distillery Co., Ltd. (далее — «Jinsha Jiuye») 10 января 2023 года.

С одной стороны, компания конкурирует на рынке премиум-класса с Budweiser и Carlsberg, с другой — продолжает испытывать трудности из-за проблем в сегменте белого спиртного. После смены руководства в прошлом году, лидер внутреннего рынка пива начал распутывать старые «подводные камни».

После приобретения на сотни миллиардов юаней — признание уценки активов

Однократная крупная уценка вновь привлекла внимание общественности к сделке по покупке белого спиртного стоимостью сотни миллиардов юаней, которая вызвала широкий резонанс три года назад.

10 января 2023 года China Resources Beer завершила передачу 55,19% акций Jinsha Jiuye и стала её контролирующим акционером. От объявления о покупке до её завершения прошло чуть более двух месяцев — это крупнейшая сделка в истории слияний и поглощений в секторе белого спиртного.

Благодаря этой покупке China Resources Beer реализовала стратегию «пиво + белое», надеясь использовать свои сильные каналы сбыта пива для поддержки бизнеса по производству белого спиртного. Кроме того, прибыль белого сегмента выше, что позволяет повысить общую прибыльность компании и оптимизировать бизнес-структуру. Согласно финансовой отчетности за 2024 год, валовая маржа Jinsha Jiuye достигает 68,5%, тогда как средний показатель по пивной отрасли составляет около 40%.

До приобретения «темная лошадка» Jinsha Jiuye показывала хорошие результаты. В момент покупки China Resources Beer сообщила, что в 2021 году и в первой половине 2022 года Jinsha Jiuye получала выручку в 3,641 млрд и 2,001 млрд юаней соответственно, а чистая прибыль составляла 1,315 млрд и 670 млн юаней.

Такие показатели вызвали у рынка ожидания о перспективности этого кросс-секторального объединения.

Однако разрыв между ожиданиями и реальностью быстро стал очевиден. Различия в каналах сбыта и стратегиях между пивом и белым спиртным, а также охлаждение рынка белого спиртного за последние два года, особенно негативно сказались на высококлассных брендах Jinsha Jiuye, таких как «Yinxiang Jiu», сталкивающихся с проблемами избыточных запасов и ценовой конкуренции.

Анализ финансовых отчетов China Resources Beer за последние годы показывает, что развитие бизнеса по белому спиртному не демонстрирует заметных улучшений. В 2023–2024 годах выручка этого сегмента составляла 2,067 млрд и 2,149 млрд юаней, а прибыль до налогов и процентов (EBIT) — 130 и 121 млн юаней. В первой половине 2025 года выручка снизилась до 781 млн юаней, что на 34% меньше по сравнению с прошлым годом, а EBIT оказался в убытке — 152 млн юаней.

Особое внимание уделяется тому, что основной вклад в бизнес по белому спиртному вносит Jinsha Jiuye. В условиях продолжающегося спада, в 2025 году компания признала уценку деловой репутации на сумму 2,79–2,97 млрд юаней.

В объявлении China Resources Beer говорится, что уценка деловой репутации Jinsha Jiuye связана с слабым спросом на белое спиртное, сокращением потребительских сценариев и снижением потребления. Уценка гудвилла означает, что при покупке активов компания заплатила завышенную цену, и при ухудшении прогнозов будущей прибыли необходимо скорректировать стоимость в отчетности.

«Это в основном корректировка завышенной стоимости приобретения, чтобы устранить риски», — отметил анонимный специалист по белому спиртному в интервью Times Finance.

Кроме того, с момента входа в бизнес Jinsha Jiuye управленческая команда компании неоднократно менялась: за два года трижды менялся председатель совета директоров и дважды — генеральный директор.

Провал расширения белого сегмента, убытки Jinzi

Эта крупная уценка фактически означает, что China Resources Beer избавляется от оценки стоимости и операционных рисков, связанных с приобретением на сотни миллиардов юаней, и свидетельствует о том, что стратегия расширения белого сегмента под руководством Хоусяо Хая, возможно, переходит к стадии стратегического сокращения и корректировки.

27 июня 2025 года Хоусяо Хай решил уйти с поста исполнительного директора и председателя совета директоров; 3 сентября его сменил Чжао Чуньву, ранее занимавший должность президента компании, и компания перешла под его полное руководство.

Для Чжао Чуньву, помимо необходимости вести компанию в условиях сложной рыночной ситуации, важно решить проблему низкой эффективности белого сегмента, оставшуюся после эпохи Хоусяо Хая, и недоработки в интеграции.

Эксперты считают, что списание исторического «бремени» белого сегмента и снижение базовой прибыли создают условия для дальнейшего роста, «один раз все негативное уже устранено».

Однако для преемника Чжао Чуньву, помимо Jinsha Jiuye, существует и другой груз — стратегия расширения белого сегмента, начатая еще в 2020 году под руководством Хоусяо Хая. В рамках нее компания приобрела 55,19% Jinsha Jiuye, а также 40% акций Shandong Jingzhi White Spirit Co., Ltd. за 1,3 млрд юаней, а через стратегические инвестиции — 49% Jinzhizi Group, что дало ей 13,28% акций Jinzhizi Jiu (600199.SH), сделав ее вторым по значимости акционером и создав белый сегмент, включающий бренды «酱» (соус), «馥» и «芝».

Jinzhizi — один из «четырех цветков» белого спиртного в Аньхой. В последние годы его показатели также ухудшились: в 2022–2024 годах компания трижды подряд не показывала прибыль. В январе Jinzhizi опубликовала прогноз, что в 2025 году чистая прибыль будет отрицательной; по итогам трех кварталов 2025 года выручка составила 628 млн юаней, что на 22,08% меньше прошлого года, а чистая прибыль — минус 100 млн юаней.

Ситуация с Jingzhi Jiuye еще более сложная. В качестве стартовой площадки для выхода China Resources Beer на рынок белого спиртного, Jingzhi Jiuye после приобретения 40% акций остается в основном сосредоточенной на внутреннем рынке Шаньдуна.

По данным, опубликованным в конце 2019 года компанией Jinshiyuan, в 2018 году доход Jingzhi Jiuye составлял 1,248 млрд юаней, а чистая прибыль — 6,275 млн юаней; однако после входа China Resources Beer в 2021 году конкретные показатели не раскрывались.

Главной задачей для Чжао Чуньву станет налаживание эффективного взаимодействия между пивом и белым спиртным и выход из кризиса интеграции.