"Отбеленные куриные лапки" раскрыли масштабы компании Duofiduo стоимостью 36.4 миллиарда юаней, сможет ли богатая семья из Хэнани избежать ответственности?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Источник | 野马财经

Автор | 方璐

Редактор | 于婞

Краткосрочные колебания рыночных настроений неизбежны.

Груды белых куриных лапок сложены как горы, рабочие на месте говорят, что не будут есть эти лапки, «обработанные перекисью водорода» — в программе ЦКТВ «3·15» 2026 года разоблачили черный рынок «инфлюенсерских» куриных лапок, заявив, что длительное употребление продуктов, замоченных в перекиси водорода, может привести к повреждению слизистой рта, нарушению функции печени и почек, а при чрезмерном употреблении — угрожать жизни.

За «отбеленные» куриные лапки стоит 河南亿丰电子新材料有限公司 (сокращенно «亿丰电子»), которая была указана как поставщик перекиси водорода в рамках программы «3·15». В свою очередь, эта компания связана с котирующейся на бирже компанией 多氟多 (002407.SH).

16 марта около 7 утра компания 多氟多 срочно выпустила сообщение, в котором заявила, что ознакомилась с репортажем программы «3·15» ЦКТВ, и что их журналисты обнаружили, что компании 四川省蜀福香食品有限责任公司 («蜀福香») и 重庆市曾巧食品有限公司 («曾巧食品») при производстве куриных лапок используют перекись водорода для отбеливания и размачивания, что связано с продажами перекиси водорода компанией 亿丰电子.

多氟多 провела внутреннюю проверку и подтвердила, что 亿丰电子 — это их контролируемая дочерняя компания, однако она не имеет никаких деловых связей, лицензий или производственных договоров с蜀福香,曾巧食品 и другими компаниями, а их производственная и сбытовая деятельность никак не связана с компанией и её материнским холдингом.

Известный специалист по кризисному PR, партнер компании 福州公孙策公关,詹军豪, считает, что в сообщении делается акцент на фактическую сторону, это не выглядит как злонамеренное перекладывание ответственности, однако факт нарушения правил дочерней компанией, незаконная продажа опасных химикатов и выход за рамки регуляторных требований — подтверждены, что выявляет серьезные пробелы в соблюдении нормативов и управлении рисками всей группы. Это должно стать тревожным сигналом для всех публичных компаний: контроль — это ответственность, необходимо реализовать прозрачное управление всей цепочкой, чтобы предотвратить распространение рисков несоблюдения.

Несмотря на то, что 多氟多 сразу же опубликовала опровержение, по последним данным, компания уже выпустила официальное заявление и сотрудничает с регуляторами для проведения проверки. В дальнейшем любые новые сведения будут своевременно опубликованы. Регуляторы уже вмешались, и, похоже, ситуация еще не завершена. Если проверки подтвердят нарушения, сможет ли 多氟多 взять на себя ответственность? В ответ на этот вопрос — «не очень ясно».

Вице-председатель Китайского союза корпоративных инвесторов и главный экономист Китая, 柏文喜, считает, что краткосрочные колебания рыночных настроений неизбежны. Безопасность продуктов питания — очень чувствительная сфера, и «отбеливание» куриных лапок напрямую затрагивает здоровье потребителей. Хотя основной бизнес 多氟多 не связан с пищевым сектором, мошеннические операции с «перекисью водорода как дезинфицирующим средством» могут быстро привести к ярлыку «недобросовестная компания», что негативно скажется на ESG-рейтингах институциональных инвесторов.

По состоянию на закрытие 16 марта цена 多氟多 составила 30,55 юаня за акцию, снизившись на 0,97%, рыночная капитализация — 36,368 миллиарда юаней.

Дочерняя компания оказалась в центре скандала с «отбеливанием» куриных лапок

Публичная компания быстро отмежевалась от скандала

亿丰电子 была приобретена 21 января 2025 года компанией 多氟多 за 28,45 миллиона юаней за счет собственных средств у焦作多氟多实业集团有限公司 («多氟多集团»), приобретя 54% акций и став крупнейшим акционером. 28 октября 2024 года 亿丰电子 была признана высокотехнологичным предприятием с трехлетним сроком действия налоговых льгот по ставке 15%.

По данным программы «3·15», в компании 河南新乡的亿丰电子新材料有限公司 сотрудники не только активно продвигали свою продукцию, но и прямо обучали, как избегать рисков: «Менеджеры 亿丰电子 говорят, что этикетки на дезинфицирующих средствах — это не то, что мы продаем».

16 марта 获嘉县市场监督管理局 опубликовала сообщение, в котором говорится, что в ходе расследования выявлены нарушения при использовании перекиси водорода для обработки куриных лапок компанией 河南亿丰电子新材料有限公司. 获嘉县 очень серьезно отнесся к ситуации, создал совместную комиссию для проверки предприятия в течение ночи. В настоящее время предприятие приостановило деятельность, проводится углубленное расследование.

Источник: 罐头图库

В сообщении 多氟多 от 16 марта говорится, что по результатам внутренней проверки их контролируемая дочерняя компания 亿丰电子 за 2025 год получила выручку 31,15 миллиона юаней, чистая прибыль — минус 3,387 миллиона юаней, что составляет очень небольшую долю в общем доходе и прибыли компании, менее 1%. Основной вид деятельности — производство опасных химикатов, пищевых добавок, дезинфицирующих средств.

В полугодовой отчетности за 2025 год 多氟多 указала, что влияние деятельности 亿丰电子 на общие показатели компании — «0». Компания признает, что доля 亿丰电子 в общем доходе и прибыли очень мала.

По мнению 柏文喜, участие 亿丰电子 в скандале «3·15» не окажет существенного влияния на 多氟多, однако необходимо учитывать возможные вторичные риски. С финансовой точки зрения, даже полностью исключив этот бизнес, влияние на общие показатели компании будет минимальным. Однако публичность скандала и негативная огласка могут вызвать краткосрочные панические распродажи — уже в день объявления цена снизилась более чем на 1%. Более глубокая опасность — цепная реакция регуляторов: если проверки подтвердят нарушения, такие как незаконное использование безэтикеточных пищевых добавок или нарушение правил обращения с опасными веществами, компании грозит приостановка производства, штрафы или даже лишение лицензий. 多氟多 заявила, что «будет активно сотрудничать с регуляторами», однако в сфере обращения с опасными веществами меры по соблюдению нормативов обычно масштабные, и важно следить за возможным влиянием на другие бизнес-направления компании.

柏文喜 дополнительно отметил, что публикация 多氟多 — это скорее юридическая и нормативная ясность, чем попытка переложить ответственность. В то же время, в сообщении делается акцент на отсутствии деловых связей с蜀福香 и曾巧食品, что юридически верно — репортаж ЦКТВ касается личных действий сотрудников 亿丰电子, а не полномочий компании. Однако полностью сваливать ответственность на отдельных сотрудников — это уклонение от ответственности, и основной проблемой является недостаточный контроль при слиянии и поглощениях. 多氟多 приобрела 54% акций 亿丰电子 только в январе 2025 года за 28,45 миллиона юаней у связанной стороны (группы 多氟多, контролируемой 李世江), при этом компания уже была убыточной (в январе-октябре 2024 года убыток составил 180,1 тысячи юаней). За чуть более года до скандала выявлены серьезные нарушения, что указывает на недостатки в due diligence и управлении после приобретения, а также вызывает вопросы о мотивах слияния.

По мнению 詹军豪, событие «3·15» может привести к краткосрочному снижению рыночных настроений и волатильности акций. Репутация руководства может пострадать, инвесторы усомнятся в эффективности внутреннего контроля. В долгосрочной перспективе, при быстром реагировании и усилении прослеживаемости и соблюдения нормативов, показатели могут остаться стабильными, однако недостатки в управлении рисками требуют скорейшего устранения, чтобы не подорвать доверие институциональных инвесторов и долгосрочную оценку компании.

Источник: 罐头图库

2025 год — восстановление показателей

多氟多 специализируется на производстве высокопроизводительных неорганических фторидов, материалов для электронной промышленности, литий-ионных аккумуляторов и компонентов. За последние годы финансовые показатели показывали значительные колебания: с 2020 по 2024 год наблюдался «американские горки».

В 2020 году выручка составила 4,245 миллиарда юаней, в 2022 году — выросла до 12,358 миллиарда, в 2023 году оставалась в диапазоне сотен миллиардов, а в 2024 году снизилась до 8,207 миллиарда юаней. Чистая прибыль в 2020 году — всего 49 миллионов юаней, в 2022 году достигла рекордных 1,948 миллиарда, а в 2023 году снизилась до 510 миллионов, а в 2024 году — убыток 308 миллионов.

По данным за три квартала 2025 года, выручка составила около 6,729 миллиарда юаней, снизившись на 2,75% по сравнению с прошлым годом, а чистая прибыль — около 78,05 миллиона юаней, выросшая на 407,74%.

Почему показатели так колеблются? 多氟多 объясняет, что в 2024 году убытки связаны с низкими ценами на литий-фторфосфат (LiPF6), несмотря на рост производства и продаж, маржа сжата. Во второй половине 2025 года цены на этот продукт выросли. В целом, динамика связана с изменением производственных мощностей: по мере увеличения мощностей объем производства растет, но прибыльность зависит от рыночных цен. Например, в 2024 году цены на литий-фторфосфат оставались низкими, что снизило валовую прибыль, а во второй половине 2025 года рост цен на рынке повысит показатели.

Источник: 罐头图库

По анализу 柏文喜, сектор, в котором работает 多氟多, — цикличный. Цены на литий-фторфосфат резко падали с пика 2022 года до минимума 2024 года, что вызвало сильные колебания в результатах. В 2024 году рентабельность в сегменте новых энергетических материалов снизилась с 38,36% до 12,6%. Также важна технологическая сложность: продукты требуют высокого уровня чистоты (PPT — один из самых высоких стандартов), технологические обновления быстры, а инвестиции в R&D — значительны. Клиенты очень привязаны к поставкам, поскольку сертификация и внедрение в цепочку поставок занимают много времени, а в условиях ценовых войн отношения с клиентами могут стать уязвимыми.

柏文喜 отмечает, что главные вызовы для 多氟多 — переизбыток мощностей и ценовая конкуренция. В 2023 году, когда цены на литий-фторфосфат резко упали, компания уже снизила использование мощностей до 70%, однако продолжила расширение производства, что привело к значительным амортизационным и финансовым расходам, превышающим 300 миллионов юаней. В 2024 году из-за снижения цен и возможных обесценений активов, таких как запасы и основные средства, сумма обесценений достигла около 366 миллионов юаней. Также бизнес по производству литий-ионных аккумуляторов, который компания развивает, так и не достиг масштабных результатов и продолжает убыточно работать под давлением гигантов вроде 宁德时代 и 比亚迪, что создает дополнительное бремя для финансовых показателей.

Источник: 罐头图库

«Семейный бизнес» выявил управленческие пробелы

Основатель 多氟多 — 李世江, который прямо и косвенно владеет 11,92% акций компании и является ее фактическим контролером.

По данным 天眼查, семья 李世江 владеет акциями 多氟多 через группу 多氟多集团, в том числе его 47-летний сын 李云峰 — генеральный директор, а его 51-летняя старшая дочь 李凌云 — заместитель председателя правления. В 2024 году 李凌云 получала доход 2,28 миллиона юаней в год, что на 1,08 миллиона больше, чем у ее отца и брата.

В списке богатейших по версии 胡润 2021 года 李世江 и 李凌云 занимали 1123 место с состоянием 6,5 миллиарда юаней, что делало их «самыми богатыми в 温县, 河南».

77-летний 李世江 — выпускник магистратуры, старший экономист, служил в армии с 1968 по 1973 год, в 1994 году взял под контроль убыточный завод 冰晶厂, в 2003 году инициировал управление компанией и реформы государственных предприятий, в 2006 году руководил разработкой технологии литий-фторфосфата, что позволило сломать иностранную монополию, а в 2010 году — вывести 多氟多 на биржу Shenzhen. Он занимал должности заместителя начальника отдела оборудования 河南温县化肥厂, начальника технологического отдела, директора нефтехимического завода, заместителя директора纸厂 и директора焦作市冰晶石厂.

Источник: 罐头图库

На сайте 多氟多 указано, что в 2023 году 李世江 заявил в интервью 《大众证券报》, что компания сосредоточена на сегментах фтора, лития и силикона, занимается исследованиями и промышленным внедрением материалов и энергетических систем. Стратегия ясна — развитие новых материалов, новых энергетических материалов, электронных информационных материалов и аккумуляторных технологий. Он подчеркнул, что «новые материалы — это тренд», и 多氟多 намерена его использовать. В будущем компания будет продолжать развивать стратегию «поддержка новых энергетик через новые материалы, новые материалы — через новые энергетики».

柏文喜 отмечает, что сейчас у компании есть три основных вызова: во-первых, слабое управление цикличностью рынка — 李世江 хорошо разбирается в технологиях, но слишком агрессивен в реагировании на колебания рынка. В период снижения цен на литий-фторфосфат компания продолжала расширять мощности, что привело к значительным обесценениям в 2024 году, показывая дисбаланс между стратегией и рисками; во-вторых, слабое корпоративное управление — 多氟多 остается семейным бизнесом с частыми связями и сделками между аффилированными сторонами (например, приобретение 亿丰电子). Этот скандал выявил пробелы в контроле дочерних предприятий и необходимость перехода от «личного руководства» к «системному управлению». В-третьих, развитие новых направлений идет медленно — несмотря на попытки диверсификации в электронных компонентах и полупроводниках, большая часть доходов все еще зависит от литий-фторфосфата. В условиях снижения рентабельности до 12,6% необходимо ускорить промышленное внедрение продуктов с высокой добавленной стоимостью (например, LiFSI, электронные газы), что требует постоянных инвестиций в R&D и развитие кадрового потенциала. Для 77-летнего основателя баланс между наследием и инновациями — ключевое испытание.

柏文喜 считает, что событие «3·15» — это тревожный звонок для 多氟多: финансовое влияние ограничено, но управленческие пробелы очевидны. В периоды кризиса компании нужно сосредоточиться на оптимизации основных бизнес-процессов, снижении издержек и повышении эффективности, а не на слияниях и поглощениях убыточных активов. Для 李世江 важно понять, как превратить личное героическое мышление и инновационный дух в устойчивую организационную способность, чтобы пройти через циклы и кризисы.

Что вы думаете о событии с «отбеливанием» куриных лапок? Делитесь мнениями в комментариях.