Zhongke Electric, пинком открывает дверь хранения энергии!

(Источник: Лао Чжан Товьян)

Одна и та же литиевая батарея — два мира!

За прошедший год материалы на основе фосфора стали передовыми в росте цен. К декабрю 2025 года цены на литий железо-фосфат выросли более чем на 30% по сравнению с сентябрем 2025 года, а цены на литий hexafluorophosphate росли еще быстрее — за два месяца почти на 200%.

В то же время, материалы для отрицательных электродов оказались менее удачливыми, и в целом цены в отрасли оставались очень стабильными.

В феврале 2026 года средняя цена на искусственный графит для отрицательных электродов среднего уровня составляла 23 000–32 000 юаней за тонну, а премиум-класс — 42 000–65 000 юаней за тонну, рост был значительно ниже, чем у литий железо-фосфата и hexafluorophosphate.

Теоретически, при слабом росте цен трудно ожидать значительного увеличения прибыли. Но, взглянув на прогнозы по результатам, видно, что компании по производству отрицательных электродов тихо зарабатывают деньги, особенно выделяются Putailai, Zhongke Electric и Sanyuan Shares.

В 2025 году чистая прибыль Putailai выросла на 98,14% по сравнению с прошлым годом, у Zhongke Electric чистая прибыль могла увеличиться до 70% в годовом выражении, а Sanyuan Shares даже смогла значительно выйти из убытка.

Тогда откуда берется прибыль, если цены не растут?

Причины влияния на прибыль сводятся к двум — цене и себестоимости. Поскольку цены практически не меняются, взрывной рост прибыли обязательно связан с увеличением объемов продаж и снижением затрат.

Что касается объемов, всё очень просто — «чем больше, тем лучше».

В 2025 году объем поставок отрицательных материалов в Китае составил 2,922 миллиона тонн, что на 38,1% больше по сравнению с прошлым годом. Среди них искусственный графит благодаря стабильным электрохимическим характеристикам и зрелой технологии поставлялся в объеме 2,54 миллиона тонн, занимая доминирующее положение.

Данные отрасли показывают, что в 2025 году средняя загрузка мощностей по производству отрицательных материалов в Китае составляла около 66%, что на 5 процентных пунктов выше по сравнению с прошлым годом.

В 2025 году объем поставок отрицательных материалов Putailai достиг 143 000 тонн, что на 8,09% больше. Влияние раскрытия финансовых отчетов позволяет посмотреть, как идут дела у Sanyuan Shares и Zhongke Electric за первую половину года.

За первую половину года Sanyuan Shares заняла первое место в стране по поставкам искусственного графита для отрицательных электродов, занимая 21% от общего объема отрасли; у Zhongke Electric коэффициент использования мощностей достиг 106,72%, значительно превышая средний уровень отрасли (около 66%).

Почему же в 2025 году заметно выросла загрузка мощностей?

Ответ — рост спроса на энергохранилища и быстрые зарядные автомобили.

Мировой рынок энергохранилищ в 2025 году можно назвать «полностью взрывным».

Внутри страны, в 2025 году, установленная мощность новых энергохранилищ достигла 136 миллионов киловатт, что на 84% больше по сравнению с концом 2024 года и более чем в 40 раз превышает показатели 2020 года — это экспоненциальный рост.

За рубежом, в 2025 году, рынок энергохранилищ Австралии вырос на 55% по сравнению с прошлым годом, а в Саудовской Аравии успешно запущены четыре независимых проекта хранения энергии, демонстрируя стабильный рост.

Как основной материал, составляющий около 12% стоимости литиевых батарей, отрицательный электрод стал одним из главных бенефициаров этой «зеленой энергетической революции».

Рост энергохранилищ обусловлен глобальным стремлением к энергетическому обновлению, а спрос на автомобили с быстрой зарядкой — страхом за дальность пробега.

Например, CATL в 2025 году запустила второе поколение сверхскоростных батарей Shenxing, батареи Shenxing Pro, двойные ядра Xiaoyao и новые натрий-ионные батареи, что значительно ускорило проникновение технологий быстрой зарядки.

Батареи с быстрой зарядкой предъявляют более высокие требования к характеристикам отрицательных электродов, что приводит к увеличению доли высокопроизводительных материалов с 5–10% до 10–15%, что способствует структурной перестройке продукции в сторону более высокой добавленной стоимости.

На сегодняшний день Putailai, Zhongke Electric и Sanyuan Shares являются партнерами CATL, и технологическая эволюция клиентов уже превращается в рост заказов.

Но взрыв спроса со стороны потребителей решает лишь вопрос наличия заказов. Истинное превращение прибыли из бумажных отчетов в реальные деньги — это снижение себестоимости за счет повышения загрузки мощностей.

Отрицательные материалы — это капиталоемкая и энергоемкая отрасль. За первые три квартала 2025 года доля основных средств и строящихся объектов у Sanyuan Shares достигла 40,37% от общего актива, у Putailai — 35,89%, у Zhongke Electric — 29%, эти показатели не малы.

В частности, графитизация составляет 50% себестоимости отрицательных материалов и является крупнейшим источником затрат. Проще говоря, это процесс нагрева нефти, иглы и других видов焦焦 в высокотемпературных печах (2300–3000°C), в результате которого формируются правильные кристаллы графита.

Поэтому, чтобы снизить издержки, компании приходится строить собственные линии производства, переводя графитизацию на внутреннее снабжение, что напрямую сокращает самые дорогие внешние подрядные расходы.

К 2025 году Putailai построила мощность по производству 250 000 тонн отрицательных материалов в год, а производственный комплекс в Сычуани достиг 53% готовности, ожидается, что второй этап — 100 000 тонн — начнет работу в 2026 году.

В то же время, первый этап интегрированного проекта по производству 300 000 тонн отрицательных материалов Sanyuan Shares уже запущен, а второй этап в Баянголе (Внутренняя Монголия) практически завершен, и идет постепенное расширение мощностей.

Освобождение интегрированных мощностей действительно приносит компании ощутимую экономию.

В 2025 году валовая маржа Putailai выросла до 31,72%, что на 4,23 процентных пункта выше по сравнению с прошлым годом; за три квартала, у Sanyuan Shares она достигла 16,63%, также немного увеличившись.

Странно, что Zhongke Electric оказался единственным исключением.

За первые три квартала 2025 года у компании валовая маржа составила 18,48%, а в третьем квартале снизилась до 14,02%, уступая Putailai и Sanyuan Shares.

Еще более удивительно, что за тот же период выручка компании выросла на 52,03%, а чистая прибыль — на 118,85%, но чистый денежный поток от операционной деятельности резко снизился на 490,78%, опустившись до -1,096 миллиарда юаней.

Куда же делись деньги Zhongke Electric?

Первое, что приходит в голову — деньги превратились в дебиторскую задолженность. За первые три квартала 2025 года дебиторская задолженность компании выросла до 3,376 миллиарда юаней, что на 41,51% больше, чем в прошлом году, и даже превысила по объему выручку более крупную компанию Sanyuan Shares.

Причина — структура клиентов и продуктовая линейка: в 2024 году пять крупнейших клиентов Zhongke Electric обеспечили 84,49% выручки, тогда как у Putailai и Sanyuan Shares этот показатель менее 70%, что говорит о высокой концентрации клиентов и снижении их переговорной силы.

Что касается продукции, то около 90% выручки Zhongke Electric приходится на графитовые отрицательные электродные материалы, тогда как у Putailai и Sanyuan Shares ассортимент более разнообразен — помимо отрицательных материалов, они производят диэлектрические мембраны, покрывные материалы, поляризационные пленки и другие компоненты, что способствует более рассеянной клиентской базе.

Значит ли это, что у Zhongke Electric возникли проблемы?

Расхождение между денежными потоками и прибылью — явление довольно распространенное в процессе роста компании. На это влияют запасы, исследования и разработки, расширение производства и другие факторы. Более того, несмотря на значительный рост показателей в 2025 году, доля электромагнитных металлургических устройств на рынке превышает 60%, что свидетельствует о сохранении фундаментальных условий роста.

В будущем Zhongke Electric также начнет расширение в области ключевых материалов для твердооксидных батарей — кремниевых отрицательных электродов и литий-металлических отрицательных электродов.

Кремниевые отрицательные электродные материалы — это быстро внедряющийся сегмент твердооксидных батарей, их теоретическая емкость достигает 4200 мАч/г, что в 10 раз больше графита (372 мАч/г).

Литий-металлический отрицательный электрод в сочетании с литий-железо-фосфатными батареями может повысить энергоемкость до 440 Втч/кг, а в системах литий-сера и литий-воздух — до 650–950 Втч/кг, что делает его наиболее перспективным материалом.

На сегодняшний день компания уже реализует массовое производство твердоуглеродных отрицательных электродов для литий-ионных батарей, а также приступила к массовому производству кремниево-углеродных отрицательных электродов для твердооксидных батарей. Разработка литий-металлических отрицательных электродов продолжается.

В целом, три компании идут по разным путям: Putailai — платформа «оборудование + материалы», Sanyuan Shares — двуосное развитие, Zhongke Electric — узкая специализация и прорыв.

Различия между ними показывают один важный факт: снижение издержек за счет интеграции — это норма для роста компании, а повышение технологического уровня продукции, диверсификация клиентской базы и позиционирование в области твердооксидных батарей — это ключевые факторы, определяющие прибыль.