Повышение процентных ставок неэффективно, бездействие еще больнее, ЦБ Японии делает мучительный выбор

Центр финансовых новостей — Япония давно надеется на достижение устойчивой мягкой инфляции для нормализации денежно-кредитной политики. Рост цен на нефть, вызванный геополитическими конфликтами в Иране, казалось, может помочь в этом, однако он также породил наименее желаемую для Японии инфляцию, обусловленную ростом издержек.

Поскольку экономика Японии почти полностью зависит от импорта нефти, более 90% импортируемой нефти поступает из Ближнего Востока, большая часть которой транспортируется через Ормузский пролив. Обострение ситуации в регионе напрямую угрожает энергетической безопасности страны, повышая импортные издержки и, при слабом курсе иены, быстро передавая давление на внутренние цены через импортную инфляцию.

Аналитики оценивают, что резкий рост цен на нефть повысит индекс потребительских цен (CPI) Японии на 0,3–0,7%, а энергетика, как ключевой производственный фактор, дополнительно усилит общий рост цен.

Несмотря на стратегические запасы нефти, покрывающие 254 дня потребления, и возможность временно смягчить удар, это не способно изменить тенденцию к росту инфляции на стороне предложения.

Саммит США и Японии: давление на энергетическую безопасность Японии, необходимость диверсификации источников

Пассивное положение Японии в вопросах энергетической безопасности ярко проявилось на недавнем саммите лидеров США и Японии.

Премьер-министр Японии Ёсинобу Ёсимаса и президент США Дональд Трамп провели около полутора часов в Белом доме. Трамп прямо указал, что Япония более 90% своей нефти импортирует из Ближнего Востока, и потребовал от Японии взять на себя больше ответственности за безопасность судоходства через заблокированный уже Ормузский пролив, а также выразил недовольство долгосрочными затратами США на охрану этого маршрута.

Ёсимаса осудил атаки, связанные с Ираном, подчеркнул важность деэскалации ситуации и отметил, что в вопросе отправки кораблей существуют юридические ограничения. Он пообещал в рамках закона приложить все усилия для обеспечения безопасности судоходства.

Обсуждения по вопросам безопасности Ормузского пролива, стабильности энергетических поставок и ситуации в Ближнем Востоке завершились согласием о необходимости расширения сотрудничества с США в области энергетического производства. Японская сторона также предложила совместный проект по резервированию американской нефти в Японии, чтобы снизить риски, связанные с поставками энергии, за счет диверсификации источников.

На этом саммите Трамп не выдвигал требований о увеличении расходов на оборону. Обе стороны подтвердили намерение развивать сотрудничество для повышения качества альянса США и Японии.

Слабый рост зарплат и отсутствие благоприятной инфляционной спирали

После выхода Японии из отрицательных процентных ставок в 2024 году, Банк Японии продолжает стремиться к устойчивой инфляции, основанной на росте зарплат и спросе, пытаясь создать цикл, при котором рост цен и зарплат взаимно усиливают друг друга. Ёсимаса также ясно призвал ЦБ отказаться от инфляции, вызванной ростом стоимости сырья.

Однако ситуация далека от оптимизма: в январе 2025 года реальные средние зарплаты в Японии снизились по сравнению с прошлым годом, и только в январе 2026 года наблюдалось небольшое повышение.

На фоне слабого роста зарплат рост цен, обусловленный издержками, лишь сокращает реальную покупательную способность населения и тормозит восстановление потребления, что полностью противоречит первоначальным целям ЦБ. В целом, инфляция в Японии уже 45 месяцев держится выше целевого уровня в 2%, за исключением небольшого снижения в январе, а новые конфликты на Ближнем Востоке создают риск дальнейшего повышения цен.

Центральный банк в сложной ситуации: повышение ставок и поддержка роста — несовместимые задачи

Глава Банка Японии Уэда Казуо ясно заявил, что базовая инфляция ускоряется и приближается к целевым 2%, однако рост цен должен сопровождаться ростом зарплат.

При этом рост цен на нефть ухудшает торговый баланс страны и сдерживает экономический рост.

Это ставит ЦБ в классическую дилемму: повышение ставок может снизить инфляцию и укрепить иену, но при этом навредит слабой экономике; сохранение мягкой денежно-кредитной политики для поддержки роста может привести к дальнейшему росту импортной инфляции и ослаблению иены.

Многие аналитики считают, что повышение ставок в основном влияет на спрос и малоэффективно против инфляции, вызванной предложением. Поэтому ЦБ, скорее всего, выберет осторожную позицию, а не поспешное повышение ставок.

Дополнительно стоит отметить, что основные механизмы инфляции включают три фактора: во-первых, спросовая инфляция, вызванная, например, послеродовым бумом потребления; во-вторых, импортная инфляция, вызванная ростом издержек (как в этот раз), которая при повышении ставок не снижается; и, наконец, чрезмерное денежное предложение, характерное для периода, когда экспортный ВВП Японии высок, а валютные операции приводят к избыточной денежной массе внутри страны.

Ключевая логика торговли иеной: три главных фактора, определяющих тренд

Для торговли иеной важны три ключевых переменных: во-первых, ситуация в Ближнем Востоке и динамика цен на нефть, напрямую влияющие на импортную инфляцию; во-вторых, результаты весенних переговоров по зарплатам в Японии, определяющие, сможет ли устойчиво реализоваться благоприятная инфляция; и в-третьих, политика Банка Японии в апреле, которая напрямую повлияет на ожидания повышения ставок и настроения на рынке спредов.

Краткосрочно иена поддерживается ожиданиями вмешательства и спросом на безопасные активы, а в среднесрочной перспективе — ограничена дилеммой ЦБ, зависимостью от энергетической отрасли и слабостью экономических фундаментальных показателей. Вероятно, курс останется в диапазоне 158–160, где будет происходить основная борьба между покупателями и продавцами.

(График дневных цен USD/JPY, источник: сменить устройство)

По состоянию на 17:11 по московскому времени, курс доллара к иене составляет 15.53/54.