Акции США на волне увлечения ИИ: лопнет ли пузырь?

Несмотря на постоянные опасения по поводу пузыря на рынке американских технологических акций, по сравнению с предыдущими технологическими пузырями, особенно с пузырём интернет-компаний 90-х годов, мы считаем, что текущий риск рынка технологических акций относительно контролируем и значительно ниже пиковых значений прошлых пузырей.

С конца 2022 года генеративный ИИ стал одной из важнейших отраслевых революций в мире, что вызвало продолжительный рост американских технологических акций и усилило опасения о возможном пузыре. В этой статье мы исследуем несколько ключевых исторических технологических пузырей и подводим итоги по типичным фактам их формирования. По сравнению с историческими примерами, мы считаем, что после заметного повышения оценок текущие технологические акции остаются рискованными, но управляемыми, и их уровень отличается от пиковых значений прошлых пузырей. В то же время, благодаря поздней стадии развития и благоприятной внутренней политической среде, инвестиционные возможности в китайском секторе технологий в 2026 году остаются привлекательными.

Усиление опасений по поводу пузыря на рынке американских технологических акций

2025 год — один из ключевых годов для обсуждения пузыря на рынке технологических акций в США. С момента появления ChatGPT в конце ноября 2022 года генеративный ИИ стал главной темой в технологической сфере. Технологии на базе больших языковых моделей продолжают совершенствоваться, расширяясь с текста на изображения, звук и видео, а также развиваются такие передовые направления, как AI-агенты, мировые модели и телесный интеллект. Эти технологии быстро внедряются не только в IT-секторе, но и в финансах, медицине, медиа, розничной торговле и электронной коммерции. В условиях быстрого развития ИИ в 2023 году сектор AI в США вырос несмотря на повышение ставок Федеральной резервной системой, а в 2024–2025 годах технологический бум продолжился, стимулируя рост цен на электроэнергию, цветные металлы и другие сырьевые отрасли, а также в отечественной индустрии ИИ.

Рост технологических акций вызывает опасения о формировании пузыря. В целом, высокая оценка и концентрация рынка указывают на возможную уязвимость. По состоянию на начало февраля 2026 года, прогнозный коэффициент P/E индекса S&P 500 составляет 25,4, что значительно выше медианного значения за последние 10 лет (20,3). В части рыночной концентрации, по состоянию на февраль, доля крупнейших десяти компаний в рыночной капитализации составляет 32,1%, что также указывает на высокую концентрацию. Высокие оценки и концентрация усиливают уязвимость рынка, хотя и свидетельствуют о высокой активности технологического сектора, особенно в области ИИ.

Что касается внутреннего состояния технологических компаний, то в условиях гонки вооружений в области ИИ крупные игроки увеличивают капитальные расходы, что вызывает опасения по поводу их финансовой устойчивости и прибыльности инвестиций. С 2023 года ведущие компании, такие как Apple, Microsoft, Amazon, Google, Meta, Nvidia и Tesla, увеличили капиталовложения в инфраструктуру и разработки технологий ИИ с 167,5 млрд долларов до почти 400 млрд долларов в 2025 году, а к 2028 году эти расходы могут достигнуть около 670 млрд долларов. Такой масштаб инвестиций, с одной стороны, снижает свободный денежный поток компаний, а с другой — увеличивает долговую нагрузку, что может повысить финансовую уязвимость. Кроме того, ранее компании могли повышать прибыль за счет обратного выкупа акций, что также ограничивается ростом долговой нагрузки.

Исторические уроки:

Четыре технологических пузыря и их уроки

Исторически, пузырь на рынке акций — не новая явление. Технологические пузыри возникали неоднократно, вызванные технологическими революциями, такими как строительство каналов в Англии, железнодорожные бумы, «ревущие» двадцатые годы в США и пузырь интернет-компаний 90-х. Эти исторические примеры имеют важное значение для понимания текущей ситуации.

Канальный бум (Canal Mania) — это период с конца XVIII века до начала XIX века, когда в Англии в условиях первой промышленной революции и урбанизации резко вырос спрос на перевозки грузов. В результате началась массовая стройка каналов, что привело к локальному пузырю на рынке акций. В три этапа: старт (1761–1791), пик (1792–1793) и спад (1794–1820). В 1793 году пузырь достиг пика, после чего началось снижение цен из-за войн и роста ставок. В 1830-х годах развитие железных дорог вытеснило каналы, и пузырь лопнул.

Железнодорожный бум (Railway Mania) — это период с 1825 по 1860-е годы, когда в Великобритании начался массовый рост строительства железных дорог. В три этапа: запуск (1825–1842), пик (1843–1845) и спад (1846–1860). В 1840-х годах, благодаря успеху первых проектов и либерализации кредитов, рынок достиг пика, после чего последовал крах из-за повышения ставок и экономического спада.

«Ревущие двадцатые» (Roaring Twenties) — это период с 1900 по 1929 год, когда в США произошел бум технологических и промышленных акций. В четыре этапа: подготовительный (1900–1913), война (1914–1918), бурный рост (1919–1929) и крах (1929–1933). В 1929 году рынок рухнул, началась Великая депрессия.

Пузырь интернет-компаний (Dot-com Bubble) — это период с 1995 по 2000 год, когда инвесторы чрезмерно оптимистично относились к интернет-технологиям. В пять этапов: подготовка (1988–1994), разгон (1995–1998), пик (1999–2000), крах (2000–2002) и восстановление (с 2003). В 2000 году пузырь лопнул, что привело к массовым банкротствам.

Формирование и разрушение пузыря: три условия и три триггера

Анализируя исторические пузырьки, можно выделить три ключевых условия их возникновения:

1. Технологические инновации, создающие новые возможности для роста (строительство каналов, железных дорог, интернет).

2. Низкие ставки и благоприятная кредитная политика, стимулирующие инвестиции в рискованные активы.

3. Использование рычагов (кредитных инструментов), повышающих доходность инвестиций.

Для разрушения пузыря важны три фактора:

1. Значительный рост оценок, отрывающихся от фундаментальных показателей.

2. Внешние шоки, такие как повышение ставок или ухудшение макроэкономической ситуации.

3. Технические или бизнес-ограничения, которые делают невозможным выполнение обещанных прибылей.

Исторические примеры показывают, что пузырь лопается, когда рост оценок достигает экстремальных уровней, а внешние или внутренние шоки усиливают давление на рынок.

Текущий анализ:

Риск лопания пузыря — относительно низкий

Несмотря на постоянные опасения по поводу пузыря на рынке технологических акций США, мы считаем, что текущий уровень оценки и концентрации рынка значительно ниже пиковых значений прошлых пузырей.

С макроэкономической и денежно-кредитной точки зрения, для разрушения пузыря потребуется ужесточение финансовых условий и заметное замедление экономики США. В настоящее время Федеральная резервная система находится в конце цикла снижения ставок и вряд ли начнет активное ужесточение ликвидности. Основная цель — стабилизация рынка труда. По прогнозам, к концу 2026 года ставка может снизиться еще на 50 базисных пунктов, а денежная политика останется в основном мягкой. Экономика США, благодаря смягчению торговых тарифов, реализации закона «Великая Америка» и мягкой денежно-кредитной политике, вероятно, продолжит умеренное восстановление, без явных признаков рецессии.

По оценкам, текущие показатели P/E американских технологических акций остаются управляемыми. Например, по индексу Nasdaq 100, по состоянию на конец 2025 года, коэффициент P/E составляет 32,6, что выше уровня 2021 года (24,8), но значительно ниже пиковых значений 1999 года (206). Аналогично, такие лидеры, как Cisco и Microsoft, показывают снижение P/E с пиковых значений 151 и 71,3 до 19,7 и 25,3 соответственно.

Финансовое состояние компаний остается стабильным. В третьем квартале 2025 года чистая прибыльность S&P 500 составляет 11,6%, что выше уровня 2000 года (8,3%). Ожидается, что рост EPS в технологическом секторе к 2026 году достигнет 25,6%, что подтверждает высокие темпы роста.

Несмотря на то, что сценарий 2026 года для технологического сектора еще не завершен, и высокий спрос на ИИ может сохраняться, высокая оценка и концентрация рынка требуют повышенного внимания к финансовой устойчивости компаний и возможной внутренней дивергенции рынка. В таких условиях дискуссии о пузыре ИИ могут продолжиться, а для консервативных инвесторов важно сбалансировать портфель и подготовиться к потенциальным рискам. Стратегии хеджирования включают перераспределение внутри рынка, увеличение доли промышленных и малых компаний, а также расширение портфеля за счет европейских и развивающихся рынков, а также использование мультиактивных инструментов, таких как государственные облигации и золото.

Инвестиционные возможности в секторе технологий Китая (A-shares)

Остаются актуальными

Для китайского рынка акций (A-shares) важно учитывать, что в последние годы, под влиянием ИИ, наблюдается усиление синергии с американским сектором технологий. В случае коррекции американских технологических акций, возможен и негативный эффект на китайский рынок. Однако, в отличие от США, китайские технологические компании находятся на начальных стадиях восстановления прибыли, их рентабельность (ROE) находится на подъеме, а ведущие компании, такие как Nvidia, уже достигли исторических максимумов. Это говорит о более высоком потенциале роста в будущем. В сочетании с государственной поддержкой инноваций и стабильным развитием внутреннего рынка, инвестиционные перспективы в секторе технологий Китая в 2026 году остаются привлекательными.

Между тем, мировой рынок ИИ, скорее всего, продолжит расти быстрыми темпами, а у Китая есть преимущества в промышленной реализации и эффективности затрат. В условиях технологической модернизации и расширения внутреннего рынка, у китайских технологических компаний есть шанс реализовать свои поздние преимущества.

В 2026 году, в рамках реализации стратегии «Пятилетнего плана», экономика Китая сосредоточится на новых драйверах роста и высококачественном развитии. Внутренний рынок и капитализация будут способствовать развитию инноваций, а государственная политика продолжит оказывать поддержку ключевым отраслям, таким как новые материалы, аэрокосмическая промышленность, микроэлектроника и биотехнологии. Эти сферы, вероятно, останутся в центре внимания инвесторов.

Однако, при этом, возможна коррекция на рынке американских технологических акций, что потребует внимательного выбора акций и диверсификации портфеля. В целом, для инвесторов важно следить за развитием отраслевых трендов и балансировать риски.

Автор: Яньсян Шилин
Источник: «Финансовый обозреватель. Богатство», №3, 2026

Редактор: Чжан Яньхуа