Правда о резком падении золота

В чем общие движущие факторы слабости рынка А-акций и падения золота?

Издание | Мяо Тоу APP

Автор | Дин Пин

Главное изображение | Визуальный Китай

Сейчас даже традиционные факторы, такие как геополитические конфликты, уже не могут подтолкнуть цену золота вверх.

По московскому времени 28 февраля днем Израиль нанес масштабный «предварительный удар» по Ирану, быстро разжигав конфликт в Ближневосточном регионе. По состоянию на 21 марта напряженность продолжается уже 22 дня.

По логике, эскалация конфликта должна была бы повысить спрос на золото. Но реальность показывает обратное: цены на COMEX за этот период снизились более чем на 17%. 19 марта цена упала примерно на 5%, временно опустившись ниже 4600 долларов за унцию, а на следующий день — ниже 4500 долларов за унцию.

На первый взгляд, давление на цену золота оказывает более «ястребиная» позиция Федеральной резервной системы.

19 марта рано утром ФРС объявила о сохранении ставки без изменений, что соответствовало ожиданиям, но в целом заявление было явно «ястребиным» — указано, что уровень безработицы показывает признаки стабилизации, а инфляционные ожидания были скорректированы вверх; также в «точечной диаграмме» большинство участников ожидают понижения ставки в этом году.

На самом деле, истинное давление на золото создают ранее накопленные риски. И не только золото, но и А-акции тоже под давлением.

Кто давит на золото?

Почему Баффетт не инвестирует в золото?

Потому что золото — это бездоходный актив, не приносящий процентов или наличных потоков. Оно не способно к внутреннему росту стоимости за счет доходности. Основная цена его владения — это альтернативные издержки, связанные с уровнем процентных ставок.

Чем выше ставки, тем больше доходность наличных, депозитов и облигаций, и тем менее привлекательным становится бездоходное золото; наоборот, при низких ставках Opportunity Cost золота снижается.

Но важно помнить, что речь идет не о номинальной ставке, а о реальной ставке (реальная ставка = номинальная ставка − инфляция).

Даже если сейчас ФРС не снизит ставку, то есть номинальная ставка останется неизменной, рост цен на нефть может повысить инфляцию, и реальная ставка снизится, а значит, стоимость владения золотом тоже уменьшится — именно поэтому золото как актив против инфляции пользуется спросом.

А что вызывает резкое падение золота?

Во-первых, ликвидность. Высоколевериджированные позиции на рынке требуют пополнения маржи, и золото, как высоколиквидный актив, вынуждено массово выводиться для удовлетворения требований по марже или наличным средствам;

Во-вторых, переизбыток прибыли — после сильного роста в прошлом, накопились фиксации прибыли. В условиях чувствительной рыночной настроенности и снижения аппетита к риску, даже если долгосрочная логика золота не изменилась, в краткосрочной перспективе оно может реагировать слабо или даже давать фиксацию прибыли.

Поэтому, дело не в том, что логика инвестирования в золото испортилась, и не в том, что рост ставок сильно подавит цену. Просто цена золота за последнее время росла слишком быстро, и его позиции оказались слишком высокими. Рынок переходит от торговой логики к логике позиционирования.

А слабость золота — это в какой-то мере отражение начала распродажи активов на высоких уровнях.

Те активы, которые ранее росли значительно, с высокой концентрацией сделок и сконцентрированными позициями, сталкиваются с подобным давлением. Это объясняет, почему недавно А-акции выглядят слабее:

Высокие уровни, ранее выполнявшие роль «ведущих», будь то технологии или цветные металлы, при слишком высоких позициях становятся особенно чувствительными к негативным новостям, даже малейшие потрясения могут быстро усиливаться за счет оценки, концентрации капитала и настроений рынка, вызывая фазы коррекции и перераспределения.

Когда ждать возможности для А-акций?

Недавняя слабость А-акций, объемы торгов снизились до 2 трлн рублей. Помимо того, что индекс уже накопил значительный рост, есть еще одна причина — по сравнению с прошлым годом, текущая ликвидность и риск-аппетит снижаются.

Рынок сейчас ориентируется на более осторожные ожидания по ФРС. Эскалация конфликта в Ближневосточном регионе вызывает скачок цен на нефть, рост инфляционных ожиданий, снижение ожиданий по снижению ставки ФРС, а глобальная ликвидность под давлением.

Кроме того, продолжается конфликт между Россией и Украиной, ситуация в Ближнем Востоке остается напряженной, геополитическая неопределенность растет, что дополнительно сдерживает риск-аппетит инвесторов.

Что такое ликвидность? В основном это объем доступных средств на рынке, который зависит от политики центральных банков, таких как цикл монетарных решений ФРС; от степени кредитного расширения — через социальные кредиты, банковские займы и M2; а также от направления потоков — идут ли деньги в недвижимость, инфраструктуру или в акции и реальные предприятия.

Риск-аппетит — это готовность инвесторов покупать активы, что зависит от геополитической ситуации, регулирования и рыночных настроений. Ликвидность и риск-аппетит — это краткосрочные переменные, влияющие на оценку активов.

В текущих условиях, в первой половине года, возможности для ведущих трендов могут быть ограничены. Но это не значит, что ситуация совсем плохая.

Одним из важных факторов является то, что ожидания по поводу экономики Китая уже не такие негативные, как несколько лет назад. То есть, базовые показатели долгосрочного тренда начали улучшаться.

Основные причины — две.

Первая — структурные преимущества начинают проявляться. Хотя в целом показатели, такие как ВВП, могут оставаться не очень впечатляющими, в ключевых сферах, например, в области больших моделей и искусственного интеллекта, Китай уже демонстрирует определенное лидерство. То есть, макроэкономические показатели могут быть не яркими, но конкурентоспособность ключевых отраслей растет.

Это подтверждается данными: в прошлом году рост высокотехнологичного и оборудования производства составил 9.4% и 9.3% соответственно, значительно превышая общий рост экономики около 5%. Это говорит о том, что политика меняется — вместо разового стимулирования для поддержки роста, делается ставка на структурные улучшения и повышение качества.

Вторая причина — изменение базовых показателей по сравнению с прошлым годом. Рост экономики по сравнению с прошлым годом немного снизился, но это естественный спад при высоком базовом уровне.

Кроме того, с конца прошлого года наблюдается постепенное изменение в динамике экономики: многие показатели, такие как PPI, CPI и розничные продажи, начали стабилизироваться и медленно восстанавливаться после снижения.

Например, за январь–февраль 2026 года розничные продажи выросли на 2.8% в годовом выражении, что лучше, чем в ноябре и декабре прошлого года.

То есть, экономика еще не вышла в фазу полного восстановления, но уже вышла из одностороннего спада. В будущем, хотя экономика не вернется к прежним высоким темпам роста и масштабной экспансии, она сможет поддерживать стабильный и постепенный рост.

Это — смена базовой логики.

Именно эти два фактора вызывают текущие коррекции рынка, а не тенденцию к долгосрочному спаду.

Более того, есть поддержка со стороны политики. Сейчас большинство считает, что уровень около 3950 по индексу Шанхай — важная зона защиты со стороны «государственной команды», можно даже сказать — некий KPI. При коррекции рынка, приближение к этой отметке обычно вызывает активную поддержку.

Когда рынок выйдет из фазы консолидации?

Возможности могут появиться во второй половине этого года, когда ситуация на рынке заметно улучшится.

Во-первых, ликвидность, скорее всего, улучшится по сравнению с первой половиной. В первой половине на рынок сильно влияли внешние факторы. Во второй половине эти факторы постепенно ослабнут, и ликвидность восстановится.

Во-вторых, если провести линию тренда с начала 2023 года, то она показывает восходящий канал. Индекс будет периодически корректироваться, но в целом будет двигаться вокруг этой линии. Высшие точки будут постепенно расти, и низкие тоже.

Если в первой половине года произойдет полноценная коррекция, то во второй половине рынок может стать более оптимистичным. Тогда и оценки, и ликвидность, и поддержка со стороны государства — все это создаст благоприятную среду для роста.

Это — базовые сценарии. В краткосрочной перспективе, конечно, нужно сохранять осторожность и не терять бдительность.

Самый большой риск?

Внешний — это продолжение эскалации конфликта в Ближневосточном регионе.

Если ситуация ухудшится, А-акции, скорее всего, подвергнутся определенным потрясениям, хотя по России и Китаю и влияние будет ограниченным и в целом управляемым.

Если США действительно погрузятся в длительную наземную войну в Иране, их глобальные стратегические ресурсы будут истощены. Также, способность Китая выдерживать скачки цен на нефть выше, чем у многих других стран.

Во-первых, у Китая относительно диверсифицированные источники импорта нефти, есть возможность маневра и замещения. Даже в случае экстремальных ситуаций, например, напряженности в Ормузском проливе, полностью перекрыть поставки нефти в Китай будет сложно. Максимум — снизится транспортная эффективность, уменьшится количество судов, но полностью остановить поставки маловероятно.

Во-вторых, развитие альтернативных источников энергии в Китае продолжается. За первые четыре месяца 2025 года доля электромобилей в новых продажах достигла 42.7%, что говорит о снижении чувствительности потребителей к ценам на нефть.

Но это не означает, что Китай полностью невосприимчив к высоким ценам на нефть.

Пролив Хормуз — это ключевой маршрут глобальных энергетических перевозок. В 2025 году через него пройдет около 15 миллионов баррелей нефти в сутки, большая часть — в Азию, Китай и Индия получат 44%. EIA оценивает, что в 2024 году 84% нефти и конденсата, транспортируемых через Хормуз, пойдет в Азию. То есть, при ухудшении ситуации, Азия не сможет полностью остаться в стороне.

Ценовые шоки на нефть будут затрагивать два уровня: во-первых, бытовой — транспортные расходы и расходы на жизнь, — эти эффекты проявятся быстрее; во-вторых, макроэкономический — химическая, производственная, логистическая сферы, импортная инфляция — их влияние распространяется медленнее, но длительнее.

Если конфликт в Ближневосточном регионе продолжит обостряться, А-акции обязательно пострадают, но сначала это проявится в снижении риск-аппетита и росте цен на нефть, а затем — в ухудшении фундаментальных показателей.

В таких условиях, ликвидность и риск-аппетит будут оставаться под давлением, а высокие уровни золота — трудно будет снова начать расти.

В целом, резкое падение золота и колебания А-акций — это не сбой логики, а нормальный процесс коррекции высоких активов и перераспределения рисков. Когда давление на вершинах спадет, а ликвидность и риск-аппетит восстановятся, и золото, и А-акции смогут начать новый цикл роста.

Для инвесторов сейчас важно — терпеливо ждать момента, когда ситуация прояснится.

免责声明：本文内容仅供参考，文中信息或观点不构成任何投资建议，投资者应谨慎决策。