Траты на искусственный интеллект продолжают становиться всё странней

Искусственный интеллект повсюду. Поэтому Кремниевая долина начала закупать больше чипов и строить больше серверных ферм. Но теперь она начала полностью переосмысливать целые секции экономики, связанные с аппетитом ИИ. Эта технология достигла уровня, где конкурируют газовые турбины, суверенные фонды, реактивные двигатели и миллиардные споры о том, не заблудился ли главный г gospel моделирования в неправильном направлении с самого начала.

Соседние отрасли продолжают просыпаться и обнаруживать, что их втянули в экономику ИИ. Стартап по производству сверхзвуковых самолетов заказал на 1,25 миллиарда долларов оборудование для дата-центров ИИ. Google $GOOGL -2,00% приобрела энергетическую компанию. Meta $META -2,15% помогла превратить дата-центр в Луизиане в частный долг на сумму 27,3 миллиарда долларов. А Yann LeCun, после многолетних утверждений о том, что любимые предположения Кремниевой долины о ИИ имеют свои ограничения, собрал 1,03 миллиарда долларов на развитие «мировых моделей».

Капитал на ИИ все еще покупает привычное оборудование. Но он также начинает осваивать более странные территории с уверенностью богатой индустрии, которая становится еще богаче и перестала задаваться вопросом, входит ли что-то в историю ИИ, или его можно быстро подогнуть под нее, чтобы получить больше власти или времени. Кремниевая долина не выбирает между «усиливать масштаб» и «парадигма больших языковых моделей — интеллектуально устарела». Тот же самый экосистемный механизм пишет чеки лабораториям, покупающим вычислительные мощности гигаваттного масштаба, и тем, кто утверждает, что предсказание следующего токена не приведет к созданию широко способных агентов.

Антиказино все еще финансируется за счет казино-денег.

Некоторое время инвестиции в ИИ казались очевидными: больше GPU, большие кластеры, еще одна пустыня или кукурузное поле, предназначенное для дата-центра размером с небольшой муниципалитет. Конечно, эта картина все еще существует. На прошлой неделе Mira Murati’s Thinking Machines забронировала как минимум один гигаватт систем следующего поколения Vera Rubin от Nvidia $NVDA -3,28%, что достаточно для оценки в около 50 миллиардов долларов. World Labs Фэй-Фэй Ли привлекла еще миллиард долларов на «пространственный интеллект». Safe Superintelligence (SSI), пока еще туманное предприятие Ильи Сутскевера, привлекло 2 миллиарда долларов при оценке в 32 миллиарда долларов — несмотря на отсутствие публичного продукта. Даже у несогласных есть свои расходы. У еретиков есть свои капитальные структуры.

Чеки становятся все больше, конечно. Но деньги начинают беспокоиться. Они теперь направляются к конкурирующим теориям, экзотическим структурам, смежным отраслям и любым корпоративным костюмам, которые получают больше электроэнергии, земли, рычагов или опций. Беспорядочная инвестиционная лихорадка в ИИ уже не так аккуратна. Она потеряла стройный корпоративный силуэт годичной давности и ведет себя как индустрия с слишком большими деньгами, слишком многими узкими местами — и все более импровизированным пониманием того, что именно сейчас считается инфраструктурой ИИ.

Зрелые инвестиционные бумы так поступают. Они распространяются. Они импровизируют. Они собирают остатки. Они колонизируют соседнюю экономику. ИИ достиг той части своей истории.

Странные способы тратить

Раньше Кремниевая долина тратила на ИИ по-старинке: покупала чипы, строила кластеры, заливала бетон, говорила Уолл-стрит, что будущее требует большего серверного зала. Сегодняшний бум выглядит так, будто он вышел из-под контроля. Все знают, что цифры выглядят карикатурными. Но деньги поступают в форматах, которые еще год назад казались бы абсурдными.

Murati’s Thinking Machines забронировала промышленный уровень вычислений, прежде чем у публики появится много публичных данных о том, какой продукт оправдает такие затраты. LeCun’s AMI преследует мировые модели и утверждает, что путь через большие языковые модели к человеческому уровню интеллекта — «полная чепуха», собирая миллиард долларов на теоретическую альтернативу уже существующей (и очень реальной) доминирующей архитектуре. World Labs строит вокруг пространственного интеллекта и 3D-моделей мира. SSI превратил премию основателя в капиталовложение масштаба, который казался бы сюрреалистичным для обычного стартапа — и затем почти ничего не говорит публично.

Эти альтернативы приходят не как стройная, скептическая коррекция излишков. У них есть миллиардерские аппетиты. Два основных направления AMI — вычислительные мощности и талант. Инвесторы в World Labs включают AMD -1,92% и Nvidia. Тот же бум, тот же океан денег, очень разные предположения о том, что должно купить эти деньги.

Одна сторона говорит, что гонка за ИИ требует промышленного масштаба вычислений. Другая — что гонка может потребовать совершенно другой карты. Инвесторы, естественно, решили финансировать оба направления. Уже богатая индустрия финансирует все более странные способы оставаться близко к тому, что на самом деле представляет собой интеллект.

Когда чеки начинают поступать на каждый возможный маршрут — гигантские кластеры, мировые модели, пространственный интеллект, Moonshots основателей — эта лихорадка начинает звучать так же тревожно, как и амбициозно. Savita Subramanian из Bank of America $BAC +0,32% сказала, что инвесторы «купают мечту».

S&P Global $SPGI -0,40% отметила рекурсивную сторону всего этого, написав, что «круговые инфраструктурные сделки царят». Гиганты облаков и поставщики чипов вкладывают деньги в стартапы, стартапы возвращают эти деньги в облака и вычисления, и вся система начинает выглядеть как очень дорогая обратная связь с лучшим брендингом. AI-компании становятся «активно-емкими», пишет S&P, ведут себя скорее как операторы инфраструктуры, чем как классические софтверные фирмы. Это изменение вида.

Странные способы строить

Если ставки стали более странными, то и физическая, и финансовая техника под ними стала еще более странной. Moody’s недавно отметил, что Amazon $AMZN -1,62%, Meta, Alphabet, Microsoft $MSFT -1,84% и Oracle $ORCL -3,76% накопили обязательств по будущим арендам дата-центров на сумму 662 миллиарда долларов, которые еще не отразились в балансовых отчетах. Индустрия начала воспринимать сноски как площадки для следующего этапа расширения. Зал серверов превращается в проблему структуры капитала.

Sightline Climate отслеживает 190 гигаватт в 777 крупных дата-центрах и AI-фабриках, объявленных с 2024 года. Из 16 гигаватт, запланированных к запуску в 2026 году, только около пяти гигаватт находятся в стадии строительства; около 11 гигаватт остаются на этапе объявления без видимых признаков прогресса. До половины проектов дата-центров этого года могут столкнуться с задержками. Развитие все еще идет. Но также и фантазии о графиках. В pipeline начали проникать довольно много желательных предположений.

Campus Hyperion Meta показывает, насколько странным может выглядеть строительство, когда оно полностью созреет. Компания сформировала финансирование на 27 миллиардов долларов (самая крупная в истории продажа облигаций, связанная с предприятием) с Blue Owl Capital для лузианского объекта. Meta сохранила 20% доли, Blue Owl — 80%, и структура позволила вывести проект за баланс Meta, при этом компания получила нужный ей кампус. Это частное кредитование, совместное предприятие и инфраструктурное финансирование, одетое в худи и пытающееся казаться платформенной историей.

Компании ИИ продолжают подниматься вверх по цепочке, потому что ждать вежливо, пока появится полезность, стало слишком медленным способом вести гонку вооружений.

Alphabet согласилась купить Intersect за 4,75 миллиарда долларов наличными и долгом, втягивая разработчика энергетических и дата-центров в орбиту Google. OpenAI и SoftBank вложили по 500 миллионов долларов в SB Energy; OpenAI изначально подписала аренду на 1,2 гигаватта для первой реализации Stargate, которая затем была отменена. Обычный технологический бюджет заканчивается на «обеспечении мощности». Этот — далеко не обычный — бюджет продолжает расти, пока не достигнет тех, кто может обеспечить землю, генерацию, энергию и кампусы.

Планы по сайтам тоже начали звучать странно. Data Center Frontier сообщил, что на месте генерация считается основной инфраструктурой в некоторых сегментах рынка. Долгосрочное видение Crusoe включает меньшие дата-центры для inference по всей стране, некоторые из которых работают полностью на собственной электросети с солнечной энергией и батареями. Подключение к сети, ранее считавшееся проблемой коммунальных служб, снова появляется как часть проектирования продукта. Вместимость ИИ теперь сопровождается побочными задачами в любой форме электроэнергии, которая может прибыть вовремя.

Многие из этих проектов теперь реализуются через гигантские аренды, структурированные сделки с оборудованием, частное кредитование и капитальные структуры, которые раньше казались бы более уместными для аэропортов, трубопроводов и коммерческих электростанций, чем для обучения моделей. Таблицы и подстанции начали делить один стол. ИИ больше не нуждается только в оборудовании. Ему нужны финансы, достаточно умные, чтобы постоянно подпитывать рынок с избытком спроса и множеством узких мест.

Странные вещи, которые могут появиться

Затем окружающая экономика начинает менять виды. Идентичность Boom Supersonic строилась на романтике, скорости (и очень большой скорости), и фантазии о возвращении гламура воздушных путешествий. Crusoe заказал 29 турбин в рамках стратегии на 1,21 гигаватта для AI-кампусов. Baker Hughes $BKR -0,59% присоединилась к поставке генераторов. Расходы на ИИ выросли настолько, что авиакомпании получили второй акт в роли заменителей коммунальных услуг. Рынок обладает жестким чувством юмора.

Производители аккумуляторов для электромобилей переоборудуют фабрики для производства модулей хранения для дата-центров ИИ, поскольку их основной рынок остывает. Майнеры биткоинов перепрофилируют серверные парки под ИИ-центры, опираясь на доступ к электроэнергии и оставшиеся мощности после криптовалютного похмелья. Компания Williams, занимающаяся трубопроводами, изучает покупку газодобывающих активов, чтобы предложить гиперскейлерам полный пакет топлива, транспорта и электроэнергии; у нее уже есть проект в Огайо мощностью 440 МВт, связанный с Meta, и еще два проекта в Огайо стоимостью около 3,1 миллиарда долларов. ИИ продолжает привлекать новых поставщиков быстрее, чем старые успевают строить.

Инвестиционный бум в ИИ не только расширился. Расширение — это скучная часть. Деньги теперь приходят в виде гигантских ставок на конкурирующие теории, аренды, облигации и остаточные гарантии, приобретений энергетических компаний, сверхзвуковых турбин, переоборудованных реактивных двигателей, логики трубопроводов, импровизаций с частной электроэнергией. Такой масштаб расходов захватывает соседние бизнесы, балансовые отчеты, политику и цепочки поставок.

Когда бум привлекает аэрокосмических инженеров, фабрики аккумуляторов, ядерных прагматиков, проповедников мировых моделей и суверенные фонды в одном предложении, форма этого явления становится трудно пропустить. Инвестиции в ИИ все еще покупают чипы, бетон и башни охлаждения. Но они также появляются в более странных местах и формах, потому что базовый аппетит превзошел аккуратную версию самого себя. Бесконечная гонка с достаточным количеством денег и терпения начинает изгибать соседнюю экономику, пока кто-то где-то не решит, что он уже в бизнесе ИИ.

Чипы были лишь начальной ставкой. Теперь список покупок ИИ стал странным. Строительство — странным. И компания, с которой он связан, тоже стала странной.