Первый год выхода на биржу Hezhongyuan Biotech: передовые технологии обеспечили рыночную стоимость свыше 200 миллиардов юаней, но не смогли скрыть убытки

Газета (chinatimes.net.cn) журналист Zhao Wenjuan, Yu Na, Пекин

Продукт, на который возлагались большие надежды, отчет о почти удвоении доходов, рост цены акций более чем на 350% — если смотреть только на поверхность, в 2025 году Heyi Biology, кажется, показала хороший результат. Но когда шум утихает, эта биотехнологическая компания, носившая титул «первая в производстве риса, способного к самоподдержанию», вынуждена столкнуться с более реальными вопросами: постоянные убытки, ограниченность ассортимента продукции, ограниченность рыночных возможностей, нерешенные патентные споры и другие сложности в управлении.

（скриншот из отчета о результатах за 2025 год）

Невыносимое проклятие убытков не разрушено

С точки зрения ключевых финансовых данных, рост доходов Heyi Biology в 2025 году действительно привлекателен. В отчете о результатах указано, что за отчетный период компания достигла общего операционного дохода в 47,86 миллиона юаней, что на 89,80% больше по сравнению с предыдущим годом, практически удвоившись, что является первым положительным показателем после выхода на биржу. Компания объясняет основной причиной роста прорыв в коммерциализации ключевого продукта — первой в мире инъекции рекомбинантного белка на основе риса, OfoMin® (HY1001), которая была одобрена к выпуску в июле 2025 года, быстро заняла рынок и достигла коммерческого успеха, став единственным драйвером роста доходов компании. По мере постепенного продвижения клинического применения и медленного повышения признания продукта, это обеспечило рост доходов за весь год.

Однако высокий рост доходов не привел к прибыли, а ситуация с убытками компании только ухудшилась, что является самой серьезной скрытой проблемой в этой отчетности. Согласно данным, чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, в 2025 году составила убыток в 158 миллионов юаней, а чистая прибыль за вычетом исключительных статей — убыток в 176 миллионов юаней. Оба ключевых показателя прибыли оказались отрицательными, и масштабы убытков увеличились по сравнению с предыдущим годом. В долгосрочной перспективе компания уже погрязла в постоянных убытках: за три года с 2022 по 2024 год чистая прибыль материнской компании составляла убытки в 144 миллиона, 187 миллионов и 151 миллион юаней соответственно, а совокупные убытки по чистой прибыли без исключительных статей превысили 480 миллионов юаней. Даже при успешном выводе ключевого продукта на рынок, компания так и не смогла избавиться от модели «сжигания денег»: в первый год после выхода на биржу прибыль так и не была достигнута.

Причинами постоянных убытков компания называет, что ее автоматизированная производственная линия по выпуску 10 тонн рекомбинантного белка и препаратов на его основе все еще находится на стадии наращивания мощности, и эффект масштабного производства еще не проявился; с другой стороны, как инновационная фармацевтическая компания, она продолжает вкладывать значительные средства в исследования и разработки для оптимизации ключевых технологий, клинических исследований новых показаний и последующего формирования продуктовой линейки. Высокие расходы на R&D и строительство производственных мощностей в совокупности приводят к тому, что в целом компания остается убыточной.

Вице-руководитель Китайского альянса корпоративных инвесторов Bo Wenxi в интервью газете «Huaxia Times» отметил: «На сегодняшний день Heyi Biology сталкивается с типичными вызовами стартапа в области инновационных лекарств — продукт один, но с возможностью расширения, рост доходов, но с задержкой прибыли. В среднесрочной и долгосрочной перспективе технологический барьер и ценовое преимущество растущего белка на основе растений (отсутствие зависимости от плазмы, масштабное выращивание) сохраняют стратегическую ценность, однако в краткосрочной перспективе необходимо внимательно следить за прогрессом расширения показаний и эффективности наращивания мощностей.»

В то же время, единственный одобренный продукт Heyi Biology — OfoMin® (HY1001) — в настоящее время разрешен только для лечения гипоальбуминемии при циррозе печени (≤30 г/л). По данным, число пациентов с этим показанием ожидается снизится с 567 тысяч в 2022 году до 455 тысяч в 2030 году, то есть рыночное пространство сокращается. В то время как крупные игроки в традиционной области плазменных белков практически охватывают все основные сценарии применения — от шока и ожогов до хирургии. Если компания не сможет быстро вывести OfoMin® на другие показания или не сможет в краткие сроки создать новые точки роста, текущая кривая роста может скоро достичь потолка.

Гао Чэньюань, директор Института влияния и исследований, отметил: «Текущий потолок рынка для OfoMin® очевиден, но это лишь временное явление. Реальная опасность — в временном окне: если расширение показаний идет медленнее, чем ожидалось, а конкуренты, такие как Tonghua Anruite, ускоряют свои стратегии, то потолок существенно снизится. Текущая оценка уже отражает уязвимость одного продукта, инвесторам следует обратить внимание на переговоры по системе здравоохранения в 2026 году и развитие зарубежных клинических исследований — это ключевые переменные для преодоления потолка.»

Стоит отметить, что в 2025 году активы компании резко выросли: по итогам отчетного периода их сумма достигла 3,702 миллиарда юаней, что на 248,65% больше по сравнению с началом года. Собственный капитал увеличился на 381,75% и достиг 2,897 миллиарда юаней, что кажется значительным улучшением финансового положения, однако на самом деле это не результат операционной деятельности, а чисто бухгалтерский эффект от поступления средств от первичного публичного размещения. За тот же период уставной капитал увеличился с 268 миллионов до 358 миллионов юаней, рост на 33,37%, а чистая стоимость на акцию — с 2,24 до 8,10 юаней, что превышает 260%. В основном это внешнее «подпитывание» со стороны рынка капитала, а не внутреннее «самоподдержание» компании. В конце концов, финансовый «прирост» рано или поздно исчерпается: если компания не сможет быстро выйти на прибыль, дальнейшее финансирование и операционные риски станут еще более острыми.

Двойные риски нависают

Помимо очевидных управленческих проблем, Heyi Biology сталкивается с серьезными рисками в области соблюдения нормативных требований и юридических споров.

Самым острым является риск соответствия требованиям по генной инженерии в сельском хозяйстве: ключевая технология «рисового производства белка» основана на выращивании генно-модифицированных рисовых культур. Ранее сообщалось, что по состоянию на ноябрь 2025 года компания еще не получила сертификат безопасности для ГМО. Более того, площадь выращивания генно-модифицированных рисов превышает 9000 му, что значительно больше одобренных 5180 му для экспериментальных посевов, то есть идет сверхлимитное выращивание. Если в дальнейшем не удастся получить соответствующие сертификаты, производство сырья для ключевых продуктов может быть приостановлено, что напрямую повлияет на производство и сбыт.

Если считать, что нормативные вопросы — это «Минотавр» над головой компании, то международные патентные споры — это затяжная борьба на истощение. За последние пять лет Heyi Biology ведет патентные разбирательства с американской компанией Ventria. В сообщениях указывается, что Ventria обвиняет Heyi Biology в нарушении патентов на производство рекомбинантного белка на основе риса. В свою очередь, контролирующий акционер компании Heyi Biology ранее работал в Ventria, что усиливает подозрения в возможных нарушениях патентов. В марте 2024 года Heyi Biology подала встречный иск, обвиняя Ventria в нарушении своих американских патентов и требуя компенсацию. В августе 2025 года Ventria отозвала обвинения, однако иск Heyi Biology против Ventria все еще рассматривается, и исход дела остается очень неопределенным. В случае проигрыша компания может понести крупные штрафы, а независимость ключевых технологий — серьезно пострадать, что нанесет удар по бренду и бизнесу.

Стоимость судебных разбирательств уже заметна на финансовых отчетах: расходы, связанные с делами против Ventria, включены в статью управленческих расходов на профессиональные услуги. За период с 2022 по первую половину 2025 года эти расходы превысили 60 миллионов юаней. Для инновационной фармацевтической компании, которая все еще находится в стадии роста и убыточна, такие постоянные расходы на судебные процессы значительно увеличивают существующую нагрузку на бюджет.

На этот счет журналист «Huaxia Times» пытался связаться с Heyi Biology для интервью, но на момент публикации ответа не получил.

Реакция рынка также подтверждает это: 28 октября 2025 года Heyi Biology вышла на рынок с инновационным продуктом, получившим статус «черной технологии». В первый день торгов цена достигла 88 юаней, что на 213,49% выше цены размещения, а рыночная капитализация превысила 30 миллиардов юаней. В начале ноября цена поднялась до 132,02 юаней, что превышает рост с момента IPO более чем на 354% — это был праздник технологического воображения.

Однако после спада рыночных настроений и появления давления на показатели, цена начала снижаться. По состоянию на 13 марта цена закрытия составила 70,7 юаней за акцию, что почти вдвое ниже пика, а рыночная капитализация снизилась до 253 миллиардов юаней.

Для Heyi Biology после шумихи и краткосрочных успехов важнейшей задачей станет использование реальных результатов и устойчивых научных разработок для поддержки рыночной стоимости в сотни миллиардов юаней, что потребует долгосрочной работы и стратегического подхода.