Отечественный лидер в области спортивной медицины Tianxing Medical转战港股IPO: основной бизнес под давлением集采, вовлечен в три патентных спора об infringement

---

**Более точный перевод:**

Лидер отечественной спортивной медицины Tianxing Medical направляется на IPO в Гонконге: основной бизнес испытывает давление от тендеров, компания вовлечена в три иска о нарушении патентов

Каждый день журналист｜Чжэнь Суцзин Каждый день редактор｜Чэнь Цзюньцзе

После отмены заявки на листинг в научно-техническом инновационном сегменте (科创板) компания Beijing Tianxing Medical Co., Ltd. (далее — «Tianxing Medical») переключилась на рынок Гонконга. В последнее время эта ведущая отечественная компания по производству спортивного медицинского оборудования официально подала заявку на первичное публичное размещение акций (IPO) на Гонконгской фондовой бирже.

Будучи крупнейшим отечественным поставщиком спортивного медицинского оборудования по доле рынка в Китае, Tianxing Medical за последние годы демонстрирует стабильный рост выручки, за первые 9 месяцев 2025 года она превысила 270 миллионов юаней. Однако за яркими финансовыми результатами стоят и сложности: снижение цен на ключевые товары из-за централизованных закупок, а также несколько судебных процессов по нарушению патентных прав. Удастся ли успешно провести IPO и как компания планирует справляться с этими вызовами после выхода на биржу — вопросы, вызывающие повышенный интерес рынка.

По вопросам привлечения средств в рамках IPO, прогресса в судебных спорах по патентам и стратегий реагирования на нормализацию централизованных закупок, журналисты «Daily Economic News» направили в компанию запрос с вопросами через официальный электронный ящик Tianxing Medical, зарегистрированный в системе Tianyancha. Однако по состоянию на момент публикации ответа не получено.

Рынок спортивных медицинских устройств делится на две основные части: имплантаты и инструменты для спортивной медицины, а также регенеративные материалы. В 2024 году глобальный рынок спортивных медицинских устройств достиг 7 миллиардов долларов США, из которых более 87% приходится на имплантаты и инструменты, а 13% — на регенеративные материалы. В Китае в 2024 году объем рынка составил 62 миллиарда юаней, из которых доля имплантатов и инструментов — около 88%, а регенеративных материалов — около 12%.

Согласно информации из документации IPO, Tianxing Medical была основана в 2017 году, штаб-квартира расположена в Пекине, компания специализируется на клинических решениях в области спортивной медицины. В ассортименте продукции — имплантаты, активные устройства, расходные материалы и хирургические инструменты, предназначенные для лечения и восстановления мягких тканей, таких как ротаторная манжета, связки, мениски и другие.

По данным консалтинговой компании Zhuoshi, по продажам за 2024 год Tianxing Medical занимает четвертое место в Китае среди поставщиков спортивных медицинских устройств, доля рынка составляет примерно 6,5% в сегменте имплантатов и инструментов для спортивной медицины, а также является крупнейшим отечественным производителем в этой области.

Согласно рейтингу пяти крупнейших участников рынка имплантатов и инструментов для спортивной медицины в Китае, подготовленному Zhuoshi и другими аналитическими агентствами, Tianxing Medical — единственная китайская компания в списке; остальные четыре места занимают международные медицинские гиганты.

Финансовые показатели показывают, что в 2022–2024 годах выручка Tianxing Medical выросла с 147 миллионов до 327 миллионов юаней, а чистая прибыль — с 40,34 миллиона до 95,39 миллиона юаней. Согласно предварительным финансовым данным, опубликованным в документации IPO, за первые 9 месяцев 2025 года выручка дополнительно выросла до 273 миллионов юаней, а чистая прибыль достигла 89,87 миллиона юаней.

Обращает на себя внимание, что рост доходов в основном обусловлен увеличением объема продаж. В отчетный период основная часть выручки компании поступает от имплантатов и хирургических устройств с расходными материалами. В 2024 году Tianxing Medical продала 560 тысяч имплантатов, тогда как за аналогичный период 2023 года — 260 тысяч.

Что касается инвестиций в исследования и разработки, то за 2022–2024 годы расходы на R&D увеличились с 18,3 миллиона до 37,3 миллиона юаней, а за первые 9 месяцев 2025 года — до 32,67 миллиона. По состоянию на 30 сентября 2025 года в компании работает 83 специалиста по R&D, что составляет 21,7% от общего числа сотрудников. В компании подано более 260 патентных заявок, из которых более 180 уже получили патентное удостоверение.

Что касается продуктовой линейки, то по состоянию на февраль 2026 года в ассортименте Tianxing Medical насчитывается 62 продукта, из которых 27 — зарегистрированы как медицинские изделия третьего класса, а 24 — как изделия второго класса. Компания отмечает, что к концу 2024 года более 3000 больниц в Китае используют её продукцию, из них более 1000 — это крупные (третичные) больницы. Также компания получила более 200 разрешений и регистрационных сертификатов на медицинские изделия в Европе, Юго-Восточной Азии, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке, охватывающих все продуктовые линии.

В документации IPO указано, что имплантаты для спортивной медицины — один из ключевых сегментов для централизованных закупок высокотехнологичных расходных материалов, проводимых государственными органами. Начиная с 2024 года, все провинции Китая включили имплантаты в свои планы по централизованным закупкам.

По данным IPO, к сентябрю 2025 года из 19 моделей имплантатов Tianxing Medical 14 уже вошли в систему коллективных закупок. В результате средняя цена этих 14 моделей снизилась: с 711,9 юаня за штуку в 2023 году до 446,3 юаня в 2024 году, а за первые 9 месяцев 2025 года — до 448,6 юаня. Средняя цена на хирургические устройства и расходные материалы снизилась с 596,1 юаня за штуку в 2023 году до 505,6 юаня в 2024 году, а за первые 9 месяцев 2025 года — до 526,8 юаня за штуку.

Tianxing Medical отмечает, что если в будущем рост объемов продаж не сможет полностью компенсировать снижение цен или внутренние меры по повышению эффективности не дадут желаемого результата, финансовое и операционное положение компании может ухудшиться. Кроме того, реформа системы оплаты по моделям DRG/DIP, основанная на фиксированных тарифах, а не на фактических затратах, способствует контролю затрат и может привести к снижению цен и объема использования высокоценных расходных материалов, таких как изделия компании.

Снижение цен напрямую влияет на валовую прибыльность. В 2023 году валовая маржа имплантатов составляла 79,0%, в 2024 году снизилась до 72,4%. Однако за первые 9 месяцев 2025 года она выросла до 76,6%.

Tianxing Medical объясняет восстановление маржи после давления снижением издержек и эффектом масштаба. В частности, компания ведет переговоры с ключевыми поставщиками для получения выгодных условий закупки, а также увеличивает объем производства и повышает эффективность, что позволяет снизить издержки на единицу продукции.

Важно отметить, что в отличие от имплантатов, хирургические устройства и расходные материалы Tianxing Medical не подвергались прямому воздействию централизованных закупок. В 2024 году их валовая маржа составила 60,5%, а за первые 9 месяцев 2025 года — 64,3%. Компания объясняет это эффективной стратегией управления затратами и эффектом масштаба.

Тем не менее, в документации IPO Tianxing Medical также указывается, что рынок спортивной медицины развивается очень быстро, появляются новые технологии, продукты и меняются клинические предпочтения. Значительная часть доходов зависит от успешной разработки и коммерциализации новых продуктов, а появление альтернативных методов лечения или конкурирующих медицинских устройств может снизить спрос на существующие товары компании.

В условиях быстрого расширения бизнеса компания сталкивается с проблемами защиты интеллектуальной собственности. В настоящее время она участвует в трех судебных процессах по патентным спорам, инициированных конкурентами из области спортивной медицины, которые уже зарегистрированы в Пекине.

В документации указано, что два из этих процессов касаются системы восстановления мениска. В этих делах истцы требуют компенсацию и возмещение расходов на сумму около 20 миллионов юаней. Третий процесс связан с продуктом — полным шовным анкером, по которому истец требует компенсацию в размере 500 тысяч юаней и также добивается запрета на производство и продажу предполагаемо нарушающего патент продукта до завершения технических доработок.

Tianxing Medical подала ответные заявления в сентябре 2025 года и обратилась в Национальное управление интеллектуальной собственности с просьбой признать все патенты, связанные с делом, недействительными. В юридическом заключении по патентным спорам отмечается, что продукция компании не входит в охрану патентных прав, заявленных по спорным патентам, и что одна или несколько из заявленных патентов могут быть частично или полностью признаны недействительными. Поэтому вероятность признания компании ответчиком в этих делах крайне мала. Также компания указывает, что даже при неблагоприятных решениях максимальный финансовый риск по трем делам составляет около 4,6 миллиона юаней, а после проведения технических доработок и выпуска обновленных продуктов возможна их реализация без существенного влияния на операционную деятельность.

Помимо патентных споров, в документации IPO приводятся и другие важные показатели. В части концентрации клиентов: в 2022, 2023, 2024 годах и за первые 9 месяцев 2025 года доходы пяти крупнейших клиентов составляли соответственно 31,9%, 53,1%, 57,7% и 58,5% от общей выручки Tianxing Medical. В частности, за первые 9 месяцев 2025 года крупнейший клиент принёс 52,9 миллиона юаней, что составляет 19,4% выручки. Потеря этого клиента или снижение закупочной активности могут негативно сказаться на финансовых результатах.

По состоянию на 30 сентября 2025 года запасы Tianxing Medical составляли 70,6 миллиона юаней, что на 23,5% больше по сравнению с концом 2024 года. Показатель оборачиваемости запасов увеличился с 184 до 256 дней. В части социальных взносов: в документации указано, что в 2022–2024 годах и за первые 9 месяцев 2025 года компания имела задолженность по социальным страховым взносам и жилищным накопительным фондам, которая составляла соответственно 4, 7, 9 и 7,8 миллиона юаней.

Стоит отметить, что Tianxing Medical в 2023 году подала заявку на листинг в A-акциях на научно-техническом инновационном сегменте (科创板), получила ответ на запрос в мае 2024 года, однако в июне 2025 года по инициативе своего спонсора окончательно отозвала заявку. Компания объясняет это тем, что в связи с текущей рыночной ситуацией и длительным сроком получения разрешения на листинг в 科创板 было принято решение искать другие площадки для выхода на биржу. При этом подчеркивает, что между компанией и профессионалами, участвовавшими в подготовке заявки, не возникло никаких разногласий или споров.

Переключение на рынок Гонконга вызывает вопросы о том, удастся ли Tianxing Medical успешно выйти на биржу, как она будет справляться с ценовым давлением в условиях нормализации централизованных закупок, рисками патентных споров и высокой концентрацией клиентов — эти аспекты требуют дальнейшего внимания.