Средняя годовая зарплата 1,32 млн юаней, убытки Horizon превышают 10,4 млрд - куда делись деньги?

Горизонтальные роботы: “тратим деньги” ради будущего?

Автор | Юй Синь

Редактор | Гао Янь

Источник | Ye Ma Finance

Когда автопроизводители активно соревнуются в области умных автомобилей, Horizon Robotics (9660.HK), создающая “мозги” для умных автомобилей, стала одной из первых, кто начал терять деньги.

19 марта Horizon Robotics (далее — “Horizon”) опубликовала отчет за 2025 год. Согласно финансовой отчетности, выручка компании за прошлый год выросла до 3,758 млрд юаней, что на 57,7% больше по сравнению с прошлым годом; однако убытки за год достигли 10,469 млрд юаней, превратив прибыль в убыток.

По данным отчета, самой прямой причиной убытков является резкое увеличение затрат на исследования и разработки.

Основатель и CEO Horizon Юй Кай на пресс-конференции заявил, что это стратегический выбор компании: 5,15 млрд юаней, вложенных в R&D, были направлены на облачные AI-тренировки, новое поколение BPU “Риманская архитектура” и будущие физические AI-модели. Юй Кай подчеркнул: “Не боимся больших затрат на R&D, мы верим, что это даст технологическое преимущество в будущем.”

Весной 2026 года, когда сектор умных автомобилей “соревнуется за жизнь и смерть”, Юй Кай ведет компанию в “игру на выживание” за будущее влияние.

По состоянию на 20 марта, акции Horizon закрылись по цене 7,34 HKD за акцию, а рыночная капитализация составила 107,5 млрд HKD.

От прибыли к огромным убыткам

В чем причина?

Если смотреть только на выручку, Horizon почти является учебником роста компании. В 2025 году выручка достигла 3,758 млрд юаней, что на 57,7% больше, а валовая прибыльность — 64,5%. В основном доходы от автомобильного бизнеса составляли 94,6%, при этом он демонстрировал высокую валовую маржу в 67,2%.

Это связано с быстрым развитием отрасли: по данным отчета, в 2025 году в Китае произошел значительный прорыв в трансформации рынка легковых автомобилей в сторону умных технологий. Проникновение автомобилей с функциями интеллектуального ассистента водителя достигло рекордных 67,6%.

Особое внимание заслуживает рост продаж новых автомобилей с функциями среднего и высокого уровня интеллектуального ассистента: с 21,6% в 2024 году до 42,6% в 2025 году. Таким образом, в 2025 году из каждых трех проданных легковых автомобилей в Китае два были оснащены системами интеллектуального ассистента, причем почти один из них — системы среднего и высокого уровня.

В то же время, в 2025 году Horizon уверенно удерживала лидирующие позиции на рынке решений для базовой помощи водителю (ADAS) у основных автопроизводителей, занимая 47,7% рынка. В сегменте среднего и высокого уровня интеллектуального ассистента доля достигла 14,4%, входя в первую линию. В сегменте автомобилей стоимостью до 200 тысяч юаней доля решений Horizon составила 44,2%, что сделало компанию лидером.

Однако, несмотря на быстрый рост рынка и абсолютное превосходство по доле рынка, Horizon понесла убытки в размере 10,469 млрд юаней, что значительно хуже чистой прибыли в 2,347 млрд юаней за 2024 год.

Основной “виновник” — увеличение затрат на исследования и разработки. В 2025 году расходы на R&D достигли 5,154 млрд юаней, что на 63,3% больше, чем в прошлом году, и составили 137,1% от выручки. Это означает, что на каждый заработанный юань компания тратит 1,37 юаня на исследования и разработки.

Рост затрат на R&D обусловлен тремя факторами: во-первых, увеличением расходов на облачные услуги и закупку технологий для разработки решений HSD для городских NOA и высокопроизводительных чипов Journey®6; во-вторых, ростом зарплат исследовательского персонала (включая выплаты по акциям); в-третьих, увеличением стоимости производства чипов и расходных материалов. Несмотря на постоянное увеличение инвестиций в R&D, доля этих затрат в выручке остается стабильной: в 2024 году — 132,4%.

Помимо роста затрат на исследования и разработки, в 2025 году расходы на продажи и маркетинг выросли на 54,2% до 632 млн юаней, что связано с увеличением маркетинговых мероприятий, продвижения бренда и выплат сотрудникам отдела продаж (включая выплаты по акциям). Однако доля этих расходов в общей выручке снизилась с 17,2% в 2024 году до 16,8% в 2025 году.

Средняя зарплата на сотрудника — 1,32 млн юаней

Можно заметить, что рост затрат на R&D, а также на продажи и маркетинг, связан с увеличением зарплат исследователей и сотрудников отдела продаж.

Сотрудники Horizon всегда были объектом зависти многих работников. Даже по сравнению с коллегами, уровень зарплат компании остается очень конкурентоспособным.

В “Prospectus” указано, что во время IPO 2023 года в Horizon работало 1478 человек, общая зарплата составляла 1,435 млрд юаней, а средняя зарплата — 971 000 юаней в год. Это занимает второе место в отрасли после Nasdaq-листингованной Hesai Technology (99,3万元).

В октябре 2024 года Horizon вышла на Гонконгскую фондовую биржу, и к концу года в компании работало 2078 человек, средняя зарплата — около 1,1778 млн юаней, что на 21% больше.

К 2025 году зарплаты сотрудников снова выросли. По итогам отчетного периода, на 31 декабря 2025 года в компании числилось 2215 штатных сотрудников, а общие выплаты по зарплатам (включая выплаты по акциям) составили 2,918 млрд юаней.

Это означает, что средняя зарплата за 2025 год — около 1,3172 млн юаней, что на 12% больше по сравнению с предыдущим годом.

Может ли убыток открыть новые возможности?

На пресс-конференции Юй Кай достаточно спокойно объяснил убытки. Он назвал их “активным вложением в будущее”: “Мы сознательно увеличили инвестиции в R&D, особенно в облачные тренировки. Мы не боимся больших затрат, потому что верим, что постоянные инвестиции в исследования и разработки позволят нам совершенствовать AI-модель Horizon и создавать мощную защиту конкурентных преимуществ”.

Эта стратегия “использовать убытки для расширения возможностей” убедила большинство инвесторов: после публикации отчета о больших убытках 20 марта цена акций выросла на 1,24%.

Однако очевидно, что давление на Horizon не ограничивается только финансовыми показателями. За последние годы компания потратила сотни миллионов долларов на исследования и разработки, добившись прорыва с 14 нм до 7 нм технологического процесса. Но по сравнению с международными гигантами, такими как Nvidia и Qualcomm, которые используют более передовые 4 нм и 5 нм технологии, Horizon отстает. Более того, бывшие партнеры начали уходить: BYD использует “чипы Horizon + собственные алгоритмы”, а Li Auto уже тестирует собственный интеллектуальный чип “M100”.

Переход клиентов в конкуренты значительно сокращает рыночное пространство Horizon. Чтобы поддерживать высокий уровень технологической гонки, компания вынуждена часто обращаться за финансированием. В 2025 году Horizon привлекла более 15 млрд юаней через IPO и последующие размещения, но даже одно из последних раундов — 5,8 млрд юаней — привело к однодневной потере рыночной стоимости на 113 млрд юаней.

На пресс-конференции Юй Кай попытался успокоить рынок относительно прибыльности. Он отметил, что хотя средняя цена на чипы в 2025 году составляет менее 60 долларов, с массовым производством решений HSD для городских NOA, “цена на продукцию в будущем будет расти, и это даже превысит вклад от объема поставок”. Он сообщил, что в этом году планируется выпустить около 400 тысяч комплектов HSD и в третьем квартале запустить совместную работу с партнерами по запуску Robotaxi.

155 миллиардов — “не ставлю на карту”

Чтобы понять, почему Horizon так смело идет на убытки, стоит взглянуть на философию основателя Юй Кая.

Вернемся к 2015 году: 39-летний Юй Кай покинул Baidu и погрузился в тогда еще почти безнадежный рынок чипов для умных автомобилей. Этот ученый, создавший исследовательский институт глубокого обучения в Baidu, с самого начала имел “несогласованную” амбицию — создать “чипы + операционные системы” для роботов, чтобы стать инфраструктурной компанией уровня Intel или Qualcomm.

Первые пять лет стартапа Юй Кай называл “темными временами”. В то время рынок умных автомобилей еще не взорвался, и команда зарабатывала на AIoT-проектах в области умных городов и розничной торговли. В 2019 году, столкнувшись с разросшейся бизнес-структурой, Юй Кай принял трудное решение: закрыть все проекты, кроме умных автомобилей, и сократить команду с 1200 до 700 человек. Сейчас он считает, что без этого шага компания бы “точно погибла”.

Переломный момент наступил в 2020 году. В то время Li Auto столкнулась с проблемами из-за невозможности Mobileye адаптировать алгоритмы под китайские условия, и оставалось всего 8 месяцев до релиза обновленной модели Li ONE. Юй Кай лично руководил командой из сотен инженеров Horizon, которые переехали в центр разработки Li Auto, предоставляя открытые решения и круглосуточную поддержку, и за 8 месяцев завершили проект, который обычно занимает 18-24 месяца.

После выхода Li ONE на рынок с продажами свыше 10 тысяч машин в месяц, Horizon стала известной. В интервью “Китайскому бизнесмену” Юй Кай отметил, что смысл работы — создавать ценность: “Клиенты становятся успешнее благодаря нашим продуктам и услугам”. После этого крупные инвестиции Volkswagen (24 млрд евро) и сотрудничество с более чем 40 автопроизводителями закрепили за Horizon статус лидера в области чипов для умных автомобилей в Китае.

Юй Кай высказал знаменитое мнение: “Не ставить на карту — важнее, чем быстро добиться успеха”. В начале 2026 года на пресс-конференции он вновь подчеркнул: “Horizon не хочет играть в высокомерие, для нас важнее — оставаться непобедимыми”.

Теперь, благодаря Horizon, имя Юй Кая стало расти в цене: по данным “Hurun Rich List” за 2025 год, его состояние оценивается в 15,5 млрд юаней, что на 64 места выше по сравнению с прошлым годом.

Для Horizon 2025 год с убытками в сотни миллиардов — не конец истории, а этап “игры на влияние” в будущем секторе умных автомобилей. Смогут ли Юй Кай и Horizon выйти победителями в этой долгой “игре”? Обсудите в комментариях.