449.5 млрд Cambrian только вышла из убытков и уже выплачивает дивиденды, "ханчжоуский биржевой спекулянт" продолжает увеличивать позицию, превыше 7.2 млрд

Вопрос о мотивах寒武纪, которая выплачивает крупные дивиденды при отрицательном денежном потоке, вызывает споры. Почему компания, несмотря на убытки, решает делиться прибылью? Аналитики считают, что такие действия связаны с использованием бухгалтерских методов, например, компенсацией убытков за счет резервных фондов, что позволяет компании сразу начать выплаты дивидендов, не влияя на чистые активы и денежные потоки. Однако это вызывает подозрения, что такие меры могут служить подготовкой к последующему снижению доли у контролирующих акционеров.

寒武纪 — одна из немногих компаний на рынке, которая после долгих убытков смогла выйти на прибыль и изменить статус с «U» на обычный. Но сохранит ли она этот успех? Компания заявляет, что прогнозировать будущее сложно. Эксперт沈萌 отмечает, что прибыльность компании во многом зависит от политики и государственной поддержки, а не только от рыночных факторов.

На 18 марта цена акции寒武纪 составила 1066 юаней, снизившись на 1,3%, а рыночная капитализация — 4495 миллиардов юаней.

01

Критика быстрого дивидендного выплаты

寒武纪 объявила, что 13 марта выплатит 15 юаней на акцию и увеличит количество акций на 0,49 за каждую, без дополнительных дивидендов. На конец 2025 года чистая прибыль материнской компании составляет 15,84 млрд юаней, а предполагаемый общий размер дивидендов — около 6,33 млрд юаней, что составляет примерно 30,71% от чистой прибыли за 2025 год.

Денежный поток компании в 2025 году остается отрицательным — около -4,98 млрд юаней. За 2017–2024 годы он колебался от примерно -23,52 млн до -16,18 млрд юаней. В 2025 году ситуация немного улучшилась: чистый денежный поток увеличился примерно на 11,2 млрд юаней по сравнению с прошлым годом, что связано с ростом поступлений от продаж.

Несмотря на отрицательный денежный поток, компания отмечает, что в 2025 году он улучшился по сравнению с 2024 годом. Эксперт沈萌 считает, что крупные инвестиции в разработку GPU требуют значительных затрат, и компания вынуждена тратить много денег для ускорения прогресса.

Кроме того,寒武纪 сталкивается с острой потребностью в финансировании. По состоянию на 18 июля 2025 года, общий дефицит средств оценивается примерно в 61,72 млрд юаней. Вопрос вызывает то, что при отрицательном денежном потоке и росте запасов (на конец 2025 года запасы выросли на 178%, достигнув 49,44 млрд юаней), крупные дивиденды могут негативно сказаться на дальнейших инвестициях и развитии.

Общественное мнение выражает опасения, что такие выплаты при отрицательном денежном потоке и использовании резервных фондов для покрытия убытков могут служить подготовкой к снижению доли у контролирующих акционеров, а также соответствовать требованиям регуляторов по дивидендной политике. Однако寒武纪 заявляет, что учитывает текущую стадию развития и будущие потребности в финансировании, и это не повлияет на нормальную работу и долгосрочное развитие компании.

На основе анализа柏文喜, это первый случай с 2020 года, когда寒武纪 после выхода на биржу в рамках 科创板 осуществила дивиденды, основанные на отчетности материнской компании, а не объединенной. Законодательство запрещает выплаты дивидендов при отрицательных чистых активах материнской компании, даже если объединенная отчетность показывает прибыль. В 2021–2024 годах материнская компания имела значительные убытки, и даже при прибыли в 2025 году она не сможет полностью компенсировать накопленные убытки за счет текущей прибыли.

В декабре 2025 года寒武纪 использовала 27,78 млрд юаней капитальных резервов для покрытия убытков материнской компании, что позволило вывести чистые активы на нулевой уровень и обеспечить возможность выплаты дивидендов. Законодательство и нормативные акты позволяют использовать такие средства для устранения убытков, что и было сделано.

柏文喜 отмечает, что общественное недоверие связано с тем, что для снижения доли у акционеров необходимо соблюдать определенные нормативы по дивидендам, и寒武纪, выплатив 30,71%, чуть превысила порог в 30%. В условиях отрицательного денежного потока и роста запасов крупные дивиденды могут негативно сказаться на финансовой устойчивости и инвестиционной активности.

Однако寒武纪 подчеркивает, что такие действия соответствуют законодательству и нормативам, а также не мешают долгосрочному развитию компании. В целом, ситуация вызывает вопросы о прозрачности и мотивах компании, особенно учитывая, что крупные дивиденды и использование резервных фондов могут служить подготовкой к снижению доли у контролирующих акционеров.

Обратимся к политике и нормативам: в 2025 году寒武纪 использовала капиталовые резервы для покрытия убытков, что позволило ей выплатить дивиденды и продолжить развитие. Важным фактором является соблюдение нормативов по дивидендам и требованиям регуляторов, что寒武纪 успешно выполняет.

02

Преодоление убытков — не гарантия успеха

寒武纪 занимается разработкой и продажей AI-микросхем для облачных серверов, устройств边缘计算 и终端设备. В 2025 году выручка составила около 64,97 млрд юаней, что на 453,21% больше по сравнению с прошлым годом, а чистая прибыль — около 20,59 млрд юаней.

Отрасль, в которой работает寒武纪, является высокотехнологичной и интенсивной, успех зависит от владения ключевыми технологиями и уровня R&D. В 2020 году компания объясняла свои убытки большими затратами на исследования и разработки, а также тем, что продукты находятся на стадии расширения рынка. Также она признает, что в ближайшее время возможны новые убытки.

寒武纪 — одна из немногих компаний, обладающих полным циклом разработки и производства интеллектуальных чипов и системного программного обеспечения. Однако конкуренция в сфере AI-чипов очень высока, и многие стартапы активно развивают свои технологии. Компания признает, что прогресс и результаты R&D могут быть непредсказуемыми, и существует риск, что инвестиции не окупятся или не принесут ожидаемой прибыли.

柏文喜 считает, что 2025 год — важный этап для寒武纪, поскольку это первый крупный успех в реализации стратегии «от нуля до одного» в области отечественных AI-чипов. Однако за высокой оценкой в 3000 раз P/E скрывается разрыв между ожиданиями и реальностью. Для подтверждения своей эффективности компания должна демонстрировать не только прибыль, но и способность к постоянным инновациям.

Денежные потоки — важнейший показатель. По мнению 柏文喜, отрицательный денежный поток обусловлен необходимостью предварительных закупок чипов и сырья, а также долгими сроками расчетов с крупными клиентами. В 2017–2024 годах убытки связаны с высокими затратами на R&D (более 100% от выручки), а также с переходом на облачные чипы после ухода Huawei в 2019 году. В отрасли характерна кривая «от убытков к прибыли», и компании приходится терпеть временные убытки ради будущего роста.

Эксперт江瀚 отмечает, что отрицательный денежный поток связан с необходимостью резервирования средств для обеспечения производства и долгими сроками расчетов с крупными клиентами. В условиях ограничений в цепочке поставок и высокой конкуренции на рынке чипов,寒武纪 вынуждена инвестировать значительные средства в развитие технологий и инфраструктуры, что также влияет на финансовое состояние.

В будущем寒武纪 планирует продолжать развитие основных направлений, инвестировать в R&D и расширять рынок. В 2025 году компания вложила в исследования 13,51 млрд юаней, что на 11,1% больше, чем в прошлом году. Основная часть расходов — около 20,79% выручки — идет на R&D, а доля сотрудников, занятых в этой сфере, составляет около 80%.

На фоне конкуренции и технологического прогресса寒武纪 сталкивается с вызовами: ускорение технологического развития, снижение барьеров входа, укрепление собственных решений и снижение зависимости от иностранных поставщиков. Важной задачей остается обеспечение стабильных поставок и развитие собственной экосистемы, чтобы конкурировать с гигантами вроде NVIDIA и AMD, у которых уже сформировалась сильная экосистема и бренд.

03

Постоянные испытания

Как подготовиться к вызовам?

Преодоление убытков — только первый шаг. В 2025 году寒武纪 продолжает сталкиваться с высокой концентрацией клиентов: пять крупнейших клиентов обеспечивают около 89% выручки. Это создает риски при изменениях в их бизнесе или спросе. Также компания должна развивать новые направления и привлекать новых клиентов, чтобы снизить зависимость.

寒武纪 заявляет, что их чипы предназначены для поддержки AI-приложений, и что их задача — обеспечить мощность для клиентов. В 2025 году основные клиенты — операторы связи, финансы, интернет-компании, а также традиционные отрасли, такие как горнодобывающая промышленность и медицина.

Выручка в Китае — около 65 млрд юаней, за рубежом — лишь 6,71 млн юаней, что говорит о высокой концентрации на внутреннем рынке. Эксперт江瀚 отмечает, что геополитические ограничения и экспортный контроль мешают寒武纪 использовать передовые технологии и расширять международное присутствие. В условиях монополии на рынке со стороны NVIDIA и AMD, а также высокой сложности перехода на их экосистемы,寒武纪 сталкивается с серьезными барьерами для выхода на международный рынок. Отсутствие локальных команд и бренда усложняет доверие иностранных клиентов.

Преодоление убытков — не только результат усилий, но и следствие стратегического выбора. В условиях санкций и дефицита ресурсов,寒武纪 активно развивает внутренние решения и ориентируется на внутренний рынок. Внутренний спрос на отечественные AI-решения растет, и寒武纪, как лидер, получает возможность масштабировать свои продукты. Однако для этого необходимо продолжать инновации, укреплять технологическую базу и обеспечивать стабильные поставки.

В будущем寒武纪 планирует сосредоточиться на развитии своих ключевых направлений, расширении рынка и повышении технологической конкурентоспособности. Важной задачей остается снижение зависимости от иностранных поставщиков и развитие собственной экосистемы, чтобы успешно конкурировать на глобальном рынке.

04

Новые вызовы и возможности

Путь вперед — не без препятствий. Внутренние и внешние факторы требуют от寒武纪 постоянных усилий. В условиях высокой конкуренции, технологического прогресса и геополитических рисков, компания должна адаптироваться, укреплять свои позиции и искать новые возможности для роста. Время покажет, сможет ли寒武纪 превзойти свои текущие достижения и стать одним из лидеров мировой индустрии AI-чипов.