Высокочастотные ставки, "азартная игра" по ротации секторов, ликвидация фонда-"короля убытков" начинает обратный отсчет

Финансовое информационное агентство 22 марта (журналист Фэн Цюцзюань) Осталось всего 2 торговых дня, и активный фонд по акциям с убытками за 2025 год — 鑫元消费甄选 — с высокой вероятностью столкнется с прекращением действия договоров по продуктам с инициативным управлением и началом процедуры ликвидации, исход уже предсказуем.

В феврале этого года 鑫元消费甄选 уже объявил о приостановке заявок, регулярных инвестиций и переводов, а с марта дважды публиковал предупреждения о ликвидации. В объявлении указано, что по состоянию на 24 марта, если масштаб этого инициированного продукта останется ниже 2 миллиардов юаней, не потребуется созыв собрания держателей, договор фонда будет расторгнут, и он не сможет продолжать работу.

К концу прошлого года совокупный объем долей класса A и C 鑫元消费甄选 составил 0,39 миллиарда юаней, что на 1,61 миллиарда юаней меньше «критической» отметки в 2 миллиарда. Несмотря на рост более чем на 30% в четвертом квартале прошлого года, абсолютное увеличение всего на 0,1 миллиарда не смогло изменить ситуацию.

С момента основания этот продукт постоянно находился на низких уровнях, так и не создав устойчивой базы для функционирования. В то же время, основные институциональные держатели начали быстро выводить средства, доля институциональных инвесторов в первой половине 2025 года резко снизилась, что полностью лишило его масштабной поддержки.

На самом деле, этот продукт оказался в ловушке двойного кризиса — по масштабам и по результатам, его последняя чистая стоимость единицы уже снизилась до 0,4559 юаня.

Помимо недостаточного начального масштаба, окончательной причиной кризиса ликвидации этого фонда с тематикой потребительских товаров стало сочетание нескольких факторов: чрезмерное сосредоточение на отраслевых ставках и частые переключения, агрессивный темп смены активов, а также частая смена управляющих фондом, что привело к разрыву системы исследований и инвестиций.

Если смотреть на рынок в целом, по данным choice, в 2023 году было создано 381 инициированный продукт (учитывая только основные коды), из которых 335 — после 22 марта. К концу прошлого года 82 продукта имели совокупный масштаб менее 2 миллиардов юаней, среди них есть фонды по потребительским товарам, новым материалам, высокотехнологичному производству и другим тематическим отраслям.

Высокочастотные ставки, отраслевые переключения — «игровой стиль» инвестирования

鑫元消费甄选 был создан 24 марта 2023 года, изначальный масштаб — всего 0,1 миллиарда юаней, за три года работы масштаб практически не вырос. Кроме того, до 2025 года доля институциональных инвесторов в классе A всегда превышала 95%, но к середине 2025 года она резко снизилась до 42,94%.

Связь между выводом средств и убытками очевидна. В квартальной отчетности за 2025 год указано, что с момента основания 鑫元消费甄选 A и C классы понесли убытки в 49,37% и 49,97% соответственно, отставая от бенчмарка на 46,02% и 46,62%. В четвертом квартале прошлого года сектор игр пережил значительный спад, при этом фонд продолжал увеличивать позиции в отдельных игровых акциях, что повысило долю и концентрацию инвестиций в индустрии игр.

К концу прошлого года топ-10 крупнейших позиций 鑫元消费甄选 включали: Tencent Holdings, Kaiying Network, Shiji Huadong, Gaint Network, Perfect World, 37 Interactive Entertainment, Wancheng Group, Jialian Technology, Gbit и Shenzhou Taiyue. Согласно данным Choice, по секторам по классификации Shenwan, семь из десяти крупнейших позиций — игровые компании.

На конец третьего квартала прошлого года половина топ-10 позиций составляли игровые акции.

На самом деле, с момента основания этот фонд демонстрировал крайне агрессивную стратегию ставок. Начиная со второго квартала 2023 года, он перешел к активной стратегии концентрации. В конце второго квартала в топ-10 было 6 медицинских акций, к третьему кварталу их стало 9, а к концу четвертого квартала — 8.

В 2024 году сектор с фокусом менялся очень часто. В конце первого квартала в топ-10 было 9 медицинских акций; во втором квартале стиль резко изменился, и в топ-10 оказалось 6 автомобильных компаний; к концу третьего квартала сектор стал более диверсифицированным, а в конце четвертого — в топ-10 появились 6 медийных компаний.

В результате таких резких изменений в секторах, топ-10 позиций фонда также часто менялись, с высокой частотой и значительными объемами.

В 2025 году все позиции топ-10 были заменены во втором квартале, а в третьем и четвертом — сменилось по 7 и 4 позиции соответственно; в 2024 году за каждый квартал менялось по 9 позиций, при этом оставалась только одна — Tianma Technology. Аналогично, в третьем и четвертом кварталах 2023 года также менялось по 9 позиций, при этом твердо удерживая Tianma Technology.

Особое внимание стоит уделить тому, что в третьем квартале прошлого года в топ-10 вошла компания ST Huadong. Этот фонд в ноябре 2024 года был поставлен под риск-статус из-за фальсификации отчетности и других нарушений. Также в четвертом квартале в топ-10 попала Sanqi Interactive Entertainment, которая в отчетный период подверглась публичной критике со стороны биржи.

За этим агрессивным стилем перестановок скрывается то, что за менее чем 3 года существования фонд пережил три смены управляющих, что негативно сказалось на последовательности инвестиционной стратегии. Кроме того, это первый фонд под управлением нынешнего управляющего Юй Цифань, у которого всего полгода опыта.

Проблемы ликвидации инициированных фондов — как правильно строить портфель акций?

Для 鑫元 фонда, тематические отраслевые фонды, созданные менее трех лет назад, уже не являются исключением.

В январе 2024 года был ликвидирован 鑫元健康产业. На 18 января объем этого фонда составлял всего 0,13 миллиарда юаней, что значительно ниже трехлетней цели в 2 миллиарда, а по сравнению с первоначальным объемом в 0,37 миллиарда — сократился более чем на 60%.

Доля институциональных инвесторов в этом фонде оставалась высокой — на конец 2024 года она составляла 90,13%. В квартальной отчетности за 2024 год указано, что с момента основания фонд потерял более 18%, но при этом опередил бенчмарк на 7%, а перед ликвидацией его чистая стоимость снизилась до 0,7756 юаня.

鑫元 фонд был основан в августе 2013 года, уже более 12,5 лет. За это время его масштаб постоянно рос, и он занимал все более высокие позиции в рейтингах.

По данным wind за последние 10 лет, в 2022 году общий управляемый масштаб鑫元 впервые превысил триллион юаней, достигнув 1088,8 млрд юаней, и занял 50-е место среди 192 лицензированных управляющих. Менее чем за 2 года масштаб превысил 2000 млрд юаней, поднявшись в топ-40 по отраслевому рейтингу и удерживая это положение до сих пор.

К концу прошлого года общий управляемый масштаб鑫元 достиг 2470,42 млрд юаней, занимая 36-е место среди 167 лицензированных фондов. Исключая продукты типа FOF, объемы по фиксированному доходу и акциям составляли 2388,9 млрд и 77,07 млрд юаней соответственно, что составляет 96,7% и 3,12% от общего.

Можно заметить, что 鑫元 фонд не избавился от проблемы «сильных облигаций и слабых акций» в банковском секторе.

По данным choice, в настоящее время в управлении у 鑫元 фонда 101 продукт, из них 57 — облигационных, 25 — смешанных, 12 — акций, 5 — FOF и 2 — денежные фонды.

В этом году было создано 5 новых фондов. Согласно классификации choice, среди них 鑫元景气睿选, 鑫元悦鑫添益债券, 鑫元挚享180天债券 — это смешанные фонды, облигационные и FOF; еще 2 — инициированные продукты: 鑫元鑫锐量化选股 и 鑫元鑫选多元稳进配置 на 3 месяца (FOF).

В 2025 году было создано 19 новых фондов, из которых только 2 — облигационные, остальные — акции. Хотя кажется, что новых фондов с акциями довольно много, анализ структуры существующих продуктов и их масштабов показывает, что новые акции практически не создают значительного влияния, и их развитие остается слабым, не формируя устойчивую матрицу фондов с акциями.

Особое внимание заслуживает тот факт, что из этих 19 новых фондов 8 — инициированные. Быстрый запуск продуктов с помощью инициативных схем — распространенная практика, однако если новые продукты не смогут одновременно обеспечить стабильные результаты и рост масштабов, они рискуют стать лишь «экспериментами», которые в итоге будут ликвидированы.