5-кратное плечо ставит на 30% доходность, капитал ускоренно "охотится" на проблемные активы банков, маржинальная торговля с высокими ставками — кто возьмет на себя риск?

Цзяньлюань Ши 14 марта — (журналист Лян Кэчжи, Ло Кэгуань) В эпоху, когда ставка по депозитам вошла в «1», благодаря использованию финансового рычага доходность может быть поднята до 30% и выше. Относительно узкая профессиональная область «распределение банковских проблемных активов» становится «золотым местом», куда стремятся вкладывать различные капиталы.

Недавно несколько управляющих компаний активов и местных финансовых учреждений подтвердили журналистам Цзяньлюань Ши, что усилили свои бизнес-операции и ресурсы в этой сфере. Тихо разворачивается «игра на выживание» вокруг проблемных активов.

«Исходя из ожиданий, что оценки недвижимости в первых городах достигнут дна, с прошлого года компания масштабно участвует в проектах по проблемным активам банков и пакетах активов», — сообщил руководитель крупной AMC в Гуандуне.

Несколько собеседников отметили, что на данный момент этот «финансовый путь» соответствует политике и обладает широкими перспективами. На открытии ежегодного форума «Финансовая улица 2025» директор Государственной комиссии по финансовому надзору и управлению Ли Юнцзе заявил, что необходимо усилить работу по распродаже проблемных активов и пополнению капитала, расширить ресурсы и инструменты для их реализации, чтобы обеспечить стабильную работу финансовой системы.

Данные национальной платформы по аукциону проблемных активов «Центр регистрации и обращения кредитных активов банковской индустрии Китая (Центр Циньдан)» показывают, что за первую половину 2025 года объем массовой передачи личных проблемных кредитов составил 107,6 млрд юаней, а по итогам всего 2025 года ожидается, что объем сделок превысит 2000 млрд юаней, что более чем в 40 раз превышает объем сделок на начальном этапе пилотного проекта в 2021 году.

Однако профессионалы выражают обеспокоенность. Руководитель одной из крупных AMC отметил, что участие общественных средств в распродаже проблемных активов — это хорошо, но в долгосрочной перспективе здоровье рынка зависит от реальных возможностей по их реализации, а не от сложности структуры финансирования. Если отсутствует профессиональный опыт в реализации активов, и доходы увеличиваются только за счет рычага и структуры капитала, то при колебаниях цен на недвижимость или сроках возврата риски могут вновь проявиться.

Он считает, что при быстром росте таких операций необходимо вмешательство и регулирование со стороны центральных и местных регуляторов.

Стремительный приток капитала: от местных финансовых институтов к профессиональным организациям

На сегодняшний день процесс распродажи проблемных активов банков обычно включает размещение на аукционной платформе, последующие торги и покупку другими компаниями, а затем — классификацию, взыскание и другие процедуры, направленные на максимально возможную реализацию активов.

«В начале этого года в нашей компании создали отдел по управлению активами, на базе собственных 10 млн юаней, привлекли внешние инвестиции и операционных партнеров, чтобы заниматься приобретением и оживлением коммерческой недвижимости банков», — сообщил руководитель частной управляющей компании активов в Чанша, Хунань.

Эта тенденция особенно заметна в сфере местных финансов. По его словам, многие сотрудники и средства, ранее занимавшиеся микрокредитами и лизингом, в Хунани уже в значительной степени переключились на работу с проблемными активами. В то же время, аукционные дома, агентства недвижимости и другие организации активно участвуют в этой сфере, выступая посредниками между инвесторами и владельцами активов, зарабатывая значительные комиссии и формируя индустриальную модель с цепочечной связью.

С другой стороны, растет спрос со стороны средних и малых финансовых институтов. Например, недавно банк Цзиншань (2558.HK) сообщил, что за 3,1 млрд юаней он передал 14,21 млрд юаней проблемных активов предприятий в управление компанией Цзиньян (местная AMC в Шаньси), завершив сделку по передаче, что соответствует цене в 20% от номинала.

Стремительный приток капитала обусловлен прагматичными расчетами и интересами.

Представитель корпоративного бизнеса одного из городских коммерческих банков на юге Китая привел пример: в 2024 году он распродал относительно «чистый» коммерческий объект недвижимости на аукционе с начальной ценой 28 млн юаней, который позже был приобретен AMC за 30 млн юаней. Реальные инвестиции составили 20% в качестве приоритетных и ведущих участников, остальные средства — от партнерских организаций. После двух лет «операций» проект был продан примерно за 40 млн юаней. Реальная годовая доходность ведущей стороны — около 28%.

По его словам, при использовании рычага доходность таких сделок может достигать 30% и выше.

Этот уровень привлекательности особенно заметен в условиях, когда ставка по депозитам достигла «1», а доходность по различным активам продолжает снижаться.

С ростом ожиданий по доходности часть частных инвесторов создала цепочные модели индустриализации. Некоторые аукционные дома, агентства недвижимости и другие посредники выступают связующим звеном между инвесторами и владельцами активов, зарабатывая значительные комиссии.

Рост рынка и двойное влияние: высокая скидка и высокий рычаг

За последний год активность на рынке проблемных активов банков значительно выросла. Согласно исследованию «Развитие индустрии проблемных активов Китая (2025)», к концу 2024 года общий объем проблемных активов достиг примерно 85 трлн юаней, а объем реализованных — 38 трлн юаней, что является рекордным показателем за всю историю.

В отличие от предыдущего этапа, когда преобладала административная перераспределительная модель, нынешний этап характеризуется высокой рыночной ориентацией. Используются различные формы передачи, аукционы и целевые продажи, реализуемые через платформы и посредников, что делает участников более разнообразными. Высокие цены при торгах по судебным аукционам и массовая продажа проблемных активов по высоким скидкам привели к тому, что многие инвесторы начали использовать структурированные схемы с рычагом для «заработка».

Представитель одной из компаний по управлению активами на юге Китая сообщил, что он может заранее через знакомых получить ключевую информацию о коммерческой недвижимости, выставленной на аукцион, и после покупки по минимальной цене «упаковать» актив для нормальной эксплуатации. После повышения рыночной оценки он может продать актив или заново обратиться в банк за кредитом, чтобы получить прибыль.

Распространенная в отрасли схема финансирования — «приоритет — межуровневая — субординированная» — стала основным инструментом с рычагом. При этом около 70% общего финансирования приходится на приоритетные средства с фиксированной доходностью 12–15%; межуровневое финансирование занимает 10–20% с плавающей доходностью; субординированное — 20–30%, при этом инвесторы несут первичные убытки, но получают высокие плавающие доходы.

Таким образом, обычно управляющая сторона с субординированным капиталом использует финансовый рычаг примерно 1:5, а в большинстве случаев — около 1:3.

Оптимизм инвесторов подтверждается рыночными сигналами. С начала прошлого года объем сделок по судебным аукционам в первых городах Китая постоянно растет, а некоторые торги проходят с ценами выше рыночных. Согласно данным Национального бюро статистики, в январе текущего года цены на новые и вторичные квартиры в первых городах снизились на 0,3% и 0,5% соответственно по сравнению с предыдущим месяцем, что соответствует снижению на 0,4 и 0,4 пункта. Несмотря на небольшое снижение цен, оно заметно сократилось, и большинство экспертов считают, что цены в первых городах вошли в фазу временного дна.

Причины высокого спроса и предложения: ускоренное распродажа проблемных активов банками

Бурное развитие рынка проблемных активов во многом обусловлено предложением со стороны банков. Многие участники рынка считают, что с точки зрения продавцов, текущий спрос и предложение на рынке проблемных активов связаны с тем, что за последние три года банки значительно снизили свои проблемы с просроченными кредитами.

По данным Государственной комиссии по финансовому надзору, за первую половину 2024 года объем распроданных проблемных активов банков превысил 1,4 трлн юаней, значительная часть приходится на кредиты, связанные с недвижимостью и ипотечные кредиты.

Для банков, при росте активов, «хвост» просроченных кредитов становится все более тяжелым бременем для капитала.

По регулятивным требованиям, банки должны создавать высокие резервы под просроченные кредиты, что напрямую влияет на прибыль. Если объем просроченных кредитов продолжит расти, банки столкнутся с необходимостью пополнения капитала. Поэтому массовая передача активов и их быстрая реализация позволяют снизить показатели просроченности, поддерживая прибыль и уменьшая нагрузку на капитал.

Ускорение распродаж стало реальностью. Банки считают, что для «мелких» и разбросанных по регионам просроченных кредитов на личные займы затраты на самостоятельное взыскание и реализацию значительно выше, чем при массовой передаче.

Регуляторное давление также стимулирует банки к ускоренной распродаже проблемных активов. Передача активов через массовые сделки или секьюритизацию позволяет снизить уровень просроченных кредитов в кратчайшие сроки и улучшить финансовые показатели.

Это делает банки более склонными к многосторонней рыночной продаже активов. Как отметил представитель одной из управляющих компаний в Ханчжоу, в настоящее время банки массово реализуют проблемные активы, что во многом связано с желанием «использовать время, чтобы освободить пространство».

Тревоги за бурным ростом: риски высокого рычага и кредитования

На фоне рыночного бума возникают споры о рисках, связанных с высоким рычагом и переносом финансовых рисков. Особенно остро стоит вопрос о нелегальных схемах финансирования.

«В рамках структурированного финансирования использование субординированных средств для «игры на маленьком поле» фактически повышает уровень рычага», — отметил представитель одной из компаний по взысканию активов в Восточном Китае. Он добавил, что при удлинении срока реализации активов стоимость финансирования быстро растет, а при значительных колебаниях рынка возможен разрыв цепочки финансирования.

Представитель ассоциации финансовых институтов в Гуандуне подчеркнул, что договорные детали по финансированию проблемных активов очень сложны и важны. Даже при использовании приоритетных средств необходимо четко прописывать сроки, порядок и пропорции рисков. Не все сделки приносят одинаковую прибыль, и в случае возникновения рисков возможны судебные споры.

В то же время, несмотря на рост рынка, некоторые эксперты задаются вопросом: действительно ли рыночная проблема решается за счет «проглатывания» рисков, или же риски просто перераспределяются между новыми инвесторами через сложные финансовые инструменты и структуры?

Еще один важный аспект — соблюдение нормативных требований. Согласно регулятивным правилам, передача проблемных активов должна осуществляться через открытые платформы с участием лицензированных организаций, таких как местные управляющие компании активов.

Некоторые управляющие компании рассказывают, что в практике используют «канальные схемы», когда лицензированные AMC выступают в роли покупателя, а реальные средства поступают от внешних инвесторов. Хотя такой подход не запрещен законом, он находится под пристальным вниманием регуляторов. В случае привлечения средств у неопределенного круга инвесторов, такие схемы могут нарушать законы о нелегальных сборах средств или скрытом привлечении вкладов населения.

Рисунок: Рейтинг доходов местных AMC за 2024 год

Журналисты Цзяньлюань Ши отмечают, что регуляторы в последнее время неоднократно подчеркивали необходимость усиления контроля за рынком проблемных активов. Так, во второй половине прошлого года Госкомиссия по финансовому надзору выпустила «Временное положение о надзоре за местными управляющими компаниями активов».

Недавние меры на уровне регионов включают опубликование «Положения о надзоре за местными компаниями по управлению активами в Внутренней Монголии». Это первый документ такого рода, опубликованный после нормативных актов Госкомиссии.

Один из аналитиков, ознакомившийся с документом, отметил, что внутренние правила в Монголии более детализированы и строги, чем нормативы центрального уровня, что делает их более целенаправленными. Например, лимит по кредитному остатку не может превышать трехкратный размер чистых активов, установлен резерв в 1,5% от капитала, запрещены схемы обхода через каналы и т.п. Эти положения явно указывают на конкретные направления регулирования. Он также добавил, что поскольку распродажа проблемных активов затрагивает интересы разных регионов, сроки внедрения этих правил станут хорошим индикатором политики.

Однако журналисты отмечают, что с июля прошлого года, когда вышел норматив Госфиннадзора, крупные прибрежные провинции с большим объемом распродаж пока не опубликовали окончательных правил реализации.

(Журналист Цзяньлюань Ши Лян Кэчжи)