"Роллс-Ройс яхтного мира" борется за контроль: чешский капитал с 29.9% давит на грани, безопасна ли позиция Weichai?

Почему AI · KKCG точно выбрали долю в 29,9%?

Журналист интерфейс-новостей | Ню Цичан

В начале весны 2026 года, под контролем山东国资的 «Люкс-лодочный бренд» — компания Ferretti (09638.HK, далее «Фарретти»), столкнулась с мощным натиском чешского капитала KKCG.

Игра за контроль началась в начале января, и с каждым днём противостояние становилось всё более напряжённым: KKCG пытался через «частичное публичное предложение о покупке» увеличить свою долю до 29,9%, чтобы сформировать «двухголовное» совет директоров вместе с основным акционером FIH (Ferretti International Holding S.p.A, полностью подконтрольной Weichai Group); совет директоров Фарретти, при поддержке независимого финансового советника, рекомендовал независимым акционерам отказаться от предложения и на вторичном рынке наращивать свою долю в качестве сопротивления.

18 марта KKCG вновь заявил, что предлагаемая премия привлекательна и может стать возможностью для улучшения корпоративного управления, при этом утверждая, что мнение независимого советника несправедливо.

За этой борьбой за контроль скрывается конфликт между нынешним руководством и крупным акционером — Weichai Group, которая более десяти лет управляет Фарретти. Чешский капитал пытается минимальными затратами оспорить доминирование китайского крупного акционера в этом итальянском люксовом бренде.

Точная ставка в 29,9%

19 января KKCG, владеющая 14,5% акций, объявила о покупке до 52,13 млн акций по цене 3,5 евро за акцию. Если все акции будут приняты, доля KKCG достигнет 29,9%, что станет второй по величине после основного акционера FIH.

29,9% — это число не случайно.

Интерфейс-новости отметили, что согласно правилам Гонконга о поглощениях и слияниях, любой, достигший или превысивший 30% голосов, обязан сделать обязательное всеобъемлющее предложение для всех акционеров, чтобы выкупить все их акции. Это означает, что для достижения 30% KKCG потребуется значительно больше средств — более 1,82 миллиарда евро, и придется столкнуться с полномасштабной контратакой Weichai Group.

«Стратегия KKCG очень ясна: 29,9% позволяет избежать регуляторных ограничений по обязательному предложению и при этом получить достаточное влияние как второго по значимости акционера — иметь право выдвигать кандидатуры в совет директоров, участвовать в ключевых решениях. Это минимальными затратами позволяет изменить состав совета компании с рыночной капитализацией в сотни миллиардов», — отметил источник, хорошо знакомый с правилами слияний и поглощений на Гонконге.

Общедоступные данные показывают, что FIH прямо владеет около 129 миллионами акций Фарретти. Через «прозрачность» владения, FIH полностью принадлежит Weichai Holding (Hong Kong), которая, в свою очередь, является дочерней компанией 山东重工集团, входящей в состав 山东国资委.

KKCG — чешский инвестиционный холдинг, действующий в 41 стране, основанный Карелом Комареком. Его основные направления — развлечения, энергетика, технологии и недвижимость.

Для этого предложения KKCG ясно ставит цель — в предстоящем в мае переизбрании совета директоров увеличить число своих номинантов, ведя «агентскую войну» за перестройку руководства.

Интерфейс-новости отметили, что в текущем составе из 9 членов совета 6 — представители Китая, среди них исполнительный директор Тан Нин, неисполнительные директора Хао Цингуй и Цзинь Чжао — все из группы Weichai.

«Хотя большинство в совете у китайской стороны, при принятии важных решений необходимо учитывать мнения руководства и миноритарных акционеров, особенно что касается CEO и других представителей, которые в практике имеют значительное влияние на операционную деятельность», — отметил источник, знакомый с правилами слияний и поглощений. Он добавил, что доля в 29,9% обеспечивает минимум один мандат в совете, а возможно и больше, что объясняет, почему Weichai с долей почти 40% всё ещё остерегается входа KKCG.

Источник: официальный сайт KKCG

На самом деле, KKCG начал активно накапливать акции уже в июне 2023 года, и к апрелю 2025 года достиг 14%.

В ответ на активность чешского капитала FIH начал увеличивать свою долю ещё до начала публичного предложения. К 17 марта доля FIH выросла до 39,53%, и на момент публикации достигла примерно 50%, оставаясь чуть ниже абсолютного контроля.

На фоне постоянных покупок крупного акционера и рыночных ожиданий цена акций Фарретти недавно резко выросла.

По состоянию на 18 марта цена закрытия — 37,90 гонконгских долларов за акцию, что на 49,57% выше уровня в декабре прошлого года, и значительно превышает предложенную цену (около 31,71 HKD по обменному курсу).

Столкновение взглядов: оценки, ликвидность и управленческие риски

Под натиском чешского капитала FIH сразу выступила с заявлением, что «не поддерживает частное публичное предложение» и подчеркнула, что «на следующем годовом собрании продолжит сохранять эффективный контроль над компанией и назначит большинство членов совета».

12 марта совет директоров Фарретти опубликовал ответный документ более чем на 100 страниц, в котором независимый советник Hode указал, что предложение «не привлекательно» для миноритарных акционеров, «несправедливо и неразумно», и рекомендовал отказаться.

Обзор интерфейс-новостей выявил основные причины этого мнения:

Во-первых, низкая оценка.

Хотя цена в 3,5 евро (31,71 HKD) на 21,3% выше официальной цены на Миланской бирже 11 декабря 2025 года (без учета дня отслеживания), и на 21,9% выше закрытия на Гонконгской бирже в тот же день (26,02 HKD), она всё равно ниже недавних рыночных цен — по состоянию на 11 марта, акции Фарретти на Миланской бирже стоили 3,756 евро, а на Гонконгской — 34,40 HKD, что выше предложения.

Более того, предполагаемый мультипликатор EV/EBITDA — всего 5,3, что значительно ниже уровня в яхтенной индустрии и у сопоставимых люксовых брендов. Поэтому текущая цена предложения считается невыгодной.

Источник: официальный документ

Во-вторых, структурные недостатки «частичного предложения».

Hode отметил, что из-за частичного предложения и пропорциональной схемы, акционеры, принявшие предложение, не смогут полностью выйти из компании, а оставшиеся акции столкнутся с рисками снижения ликвидности и волатильности цен.

По его оценкам, если все миноритарные акционеры примут предложение, то смогут выйти примерно из 18% акций. После этого останутся значительные остаточные доли, и возможны крупные продажи или давление на цену.

В отличие от этого, продажа на открытом рынке может принести более высокую прибыль и обеспечить более быструю ликвидность.

В-третьих, непонятные стратегические намерения противника.

Hode отметил, что, несмотря на статус второго по величине акционера, KKCG ранее не участвовал в операционной деятельности и не предложил ясных планов по развитию бизнеса люксовых яхт. Как именно он собирается помогать компании — остается вопросом.

И, наконец, управленческие риски.

Hode предупредил, что если KKCG завершит покупку, то возникнет противостояние с FIH, что может привести к блокировке решений совета.

Конкретно, поскольку оба крупные акционеры — FIH и KKCG — не владеют большинством голосов, разногласия могут привести к тупику в управлении, что негативно скажется на стабильности компании.

18 марта, в ответ на критику независимого советника, KKCG быстро заявил, что его замечания содержат ошибки и преувеличения:

Во-первых, Hode не учёл, что цена акций в основном зависит от двух факторов — постоянных покупок FIH и повышения цены в результате предложения. KKCG отметил, что после завершения предложения цена, скорее всего, вернется к прежним уровням, и этот риск игнорируется в отчёте.

Во-вторых, выбранные сравнимые компании (например, широкий спектр люксовых брендов, судостроение и оборонная промышленность) существенно отличаются по бизнес-модели, ценовой политике и масштабу, что делает их неподходящими для сравнения.

В-третьих, по поводу дисбаланса в управлении, KKCG считает, что сейчас Фарретти управляется одним крупным акционером, а привлечение второго сделает структуру более сбалансированной, повысит защиту миноритарных акционеров и усилит ответственность совета перед всеми акционерами.

Также KKCG поставил под сомнение объективность оценки, отметив, что рекомендации совета и независимых директоров в основном основываются на голосовании неотделимых директоров, назначенных FIH (из шести директоров четверо — неотделимые, назначенные FIH). В условиях открытого противостояния с FIH, их позиции не могут считаться репрезентативными для всех акционеров.

На запросы интерфейс-новостей FIH, Weichai и KKCG не ответили до публикации.

По поводу этого предложения представители компаний заявили, что «официальное решение — решение совета».

Внутренние трещины в Фарретти?

На фоне противостояния по предложению, появляется ещё одна сложность — внутренние разногласия, которые могут усложнить ситуацию.

Ранее интерфейс-новости сообщали, что в 2012 году Weichai Group официально вошла в состав акционеров Фарретти.

Тогда компания оказалась в кризисе, и Weichai подписала с основными кредиторами и акционерами рамочное соглашение: инвестировала 1,78 млрд евро за 75% акций и предоставила кредит на 1,96 млрд евро.

Weichai заявляла, что после реструктуризации компания получит мощную финансовую поддержку, а также доступ к опыту глобальной индустриальной интеграции, высокотехнологичным производственным и цифровым решениям.

Однако, спустя более десяти лет, в тени борьбы за контроль, отношения между руководством Фарретти и китайским крупным акционером, похоже, охладели.

В отчёте независимого советника цитируются сообщения Bloomberg, что из-за разногласий между руководством и Weichai возникли конфликты, в том числе из-за планов выкупа акций. «Глава компании, Альберто Галаши, якобы отстранил связанных с Weichai директоров, чтобы усилить контроль».

Также в отчёте упоминается внутренний документ Weichai, в котором выражается обеспокоенность состоянием активов и операционной безопасностью Фарретти, хотя неясно, есть ли у Weichai планы по реагированию.

На эти сообщения независимый советник ответил, что не комментирует слухи и не знает, повлияли ли они на компанию.

Интерфейс-новости также сообщили, что FIH недавно опровергла слухи о «мешательстве в ростовые планы Фарретти», заявив, что Weichai с 2012 года является долгосрочным стратегическим инвестором, и обвинения в препятствовании развитию компании — безосновательны.

Фактически, показатели Фарретти продолжают расти.

К концу 2025 года выручка новых яхт достигла примерно 12,32 млрд евро, что на 5,0% больше по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль — 9,01 млн евро, рост на 2,2%; заказов на сумму около 17,16 млрд евро, рост на 3,1%.

Для Фарретти, несмотря на глобальную геополитическую напряжённость и слабый экономический рост, рынок элитных потребителей остается стабильным, а решения богатых клиентов — менее чувствительны к макроэкономике, что обеспечивает устойчивость сегмента роскошных яхт.

Срок для принятия предложения начался 16 марта, и окончательное решение зависит от миноритарных акционеров. Смогут ли KKCG добиться увеличения своей доли до 29,9%, покажет время.

Для Фарретти, независимо от итогов, важнейшей задачей станет балансировка отношений между крупным акционером и руководством, а также преодоление потенциальных управленческих трений, чтобы сохранить статус «Люкс-лодочного бренда».