Риск накопления премии QDII-фондов: опасайтесь "ловушки ликвидности" при гонке за прибылью

Журналист 吴黎华 谢达斐

С марта было выпущено более 50 предупреждений о рисках переоценки фондов, связанных с нефтью и газом. Согласно данным Wind, в марте было привлечено в общей сложности 21,83 миллиарда юаней в более чем 40 ETF, связанных с нефтью и газом. За этим ажиотажем скрывается растущий риск высокой переоценки. В условиях частых случаев высокой переоценки фондовые компании вынуждены вводить меры приостановки торгов, ограничения на покупку и другие.

Накопление риска переоценки. Срочные меры фондовых компаний по “погашению” ситуации

10 марта компания E Fund выпустила предупреждение о рисках переоценки по фонду нефти LOF. По состоянию на закрытие того дня цена на вторичном рынке составляла 1,616 юаня, что превышает чистую стоимость активов (1,4631 юаня) более чем на 10%.

Эта волна высокой переоценки фондов, связанных с нефтью и газом, вызвана резкими колебаниями международных цен на нефть и геополитическими рисками. 9 марта цена фьючерса ICE Brent достигла 119,50 долларов за баррель, что более чем на 50% выше уровня начала года, что вызвало ажиотаж среди инвесторов внутри страны, использующих квалифицированных внутренних инвесторов (QDII) для инвестиций за рубеж.

Однако краткосрочный приток капитала привел к тому, что цены внутри рынка значительно отклонились от чистой стоимости активов. Например, цена закрытия фонда Guosheng Oil LOF 9 марта составляла 1,946 юаня, что на 16,93% выше его чистой стоимости 5 марта (1,6643 юаня).

В условиях неконтролируемой переоценки фондовые компании были вынуждены принять меры. Такие продукты, как ETF на нефть и газ S&P, фонд LOF и другие, объявили о приостановке торгов с открытия рынка 10 марта до 10:30 того же дня. В то же время, фонд E Fund нефти LOF с переоценкой 24,52% также был приостановлен.

“Это по сути проблема несоответствия ликвидности”, — заявил руководитель подразделения QDII крупной фондовой компании. “Лимиты QDII ограничены, и фондовые компании не могут сгладить переоценку через механизмы арбитража при покупке, поэтому наблюдаем рост цен внутри рынка. Если зарубежный рынок скорректируется, инвесторы, покупавшие по высоким ценам, столкнутся с двойным ударом: и с убытками от снижения чистой стоимости, и с последствиями сжатия переоценки.”

Этот специалист отметил, что по историческим данным, в апреле 2020 года, во время резкого падения цен на нефть, некоторые QDII, связанные с нефтью и газом, столкнулись с кризисом ликвидности из-за массовых выкупных заявок по высоким переоценкам, что привело к падению чистой стоимости более чем на 20% за один день. В текущих условиях, если ситуация в Ближнем Востоке стабилизируется или глобальная экономика не оправдает ожиданий, и цены на нефть снизятся, подобные сценарии могут повториться.

Структурные противоречия. Важность инвесторского просвещения

Высокая переоценка QDII фондов, связанных с нефтью и газом, — не новая проблема, но текущий кризис выявил глубокие структурные противоречия отрасли.

С одной стороны, растет спрос инвесторов на зарубежные активы, с 2026 года объем QDII фондов постоянно увеличивается, и продукты, связанные с нефтью и газом, становятся объектами притяжения капитала; с другой стороны, жесткое ограничение предложения и дисбаланс спроса и предложения делают переоценку нормой.

Данные Wind показывают, что по состоянию на 10 марта объем ETF на нефть и газ вырос более чем на 40% с начала года. Согласно последним данным по одобрению лимитов инвестиций QDII, к концу 2025 года общий лимит для ценных бумаг QDII составляет около 161,7 миллиардов долларов США, из которых около 40% приходится на фондовые компании, и новые лимиты одобряются с усложнением. Это означает, что в рамках существующих лимитов предложение нефть-газовых QDII очень ограничено.

“Многие розничные инвесторы воспринимают LOF как акции и не обращают внимания на чистую стоимость,” — сообщил сотрудник брокерского отделения. “Недавно многие клиенты спрашивали меня, почему цена на нефть выросла, а фонд не растет, или почему при росте фонда его чистая стоимость не увеличивается. Это свидетельствует о серьезных искажениях в понимании механизмов продукта.” Также он отметил, что некоторые клиенты ошибочно полагают, что цена покупки LOF равна его чистой стоимости, хотя они не учитывают, что цена на вторичном рынке может значительно отличаться от стоимости доли фонда.

Аналитик одного из брокеров отметил, что изначальная идея продуктов QDII-LOF — обеспечить ликвидность, но в экстремальных рыночных условиях они могут усиливать риски. “LOF позволяет инвесторам торговать на вторичном рынке так же, как акции, и теоретически существует арбитраж: когда цена внутри рынка превышает чистую стоимость, инвесторы могут покупать доли фонда и продавать их на вторичном рынке, чтобы сгладить переоценку. Но при ограничениях лимитов QDII канал покупки блокируется, арбитраж исчезает, и переоценка продолжает расти.”

Этот аналитик рекомендует создать механизм динамического регулирования лимитов QDII, позволяющий при превышении определенного порога переоценки временно увеличивать лимиты, используя рыночные инструменты для сглаживания ценовых искажений. В долгосрочной перспективе это — единственный путь решения структурных противоречий.

Руководитель одного из публичных фондов на юге Китая отметил, что управляющие фондами должны усилить контроль рисков, при переоценке выше 10% своевременно предупреждать о рисках и рассматривать приостановку торгов, чтобы избежать слепого следования инвесторов за ростом. “Но корень проблемы — в просвещении инвесторов, чтобы они понимали, что покупка по высокой переоценке — это предоплата за будущие доходы. Например, если инвестор покупает LOF по цене с переоценкой 16,93%, то даже при дальнейшем росте нефти ему потребуется рост более чем на 16,93%, чтобы покрыть издержки переоценки. Когда переоценка вернется к норме, убытки могут значительно превысить падение стоимости базового актива.”

Он также отметил, что на некоторых интернет-платформах при продаже фондов есть вводящие в заблуждение презентации. “Некоторые платформы показывают только последние доходности фондов и не предупреждают о рисках переоценки; другие смешивают показатели роста внутри рынка с обычными фондами, создавая ложное впечатление, что рост внутри рынка — это реальный доход. Эти практики требуют регулирования.”

Поддержка репутации отрасли. Необходимость постоянных механизмов контроля

В условиях частых случаев высокой переоценки отрасль должна выработать постоянные механизмы саморегуляции.

“Регуляторное вмешательство необходимо, но оно не должно заменять рыночные механизмы,” — заявил представитель compliance крупной фондовой компании. “Главное — создать постоянный механизм управления рисками. Например, управляющие фондами могут в договоре предусмотреть автоматическое запускание процедуры пересчета долей или приостановки торгов при превышении определенного уровня переоценки, чтобы избежать задержек, связанных с человеческим фактором.”

Он также посоветовал укреплять взаимодействие с каналами продаж, чтобы менеджеры по финансовым продуктам полностью понимали особенности LOF и своевременно информировали клиентов о рисках переоценки. “Сейчас многие каналы сосредоточены на обучении по доходности продукта, а предупреждение о рисках — формальность. Такой подход нужно менять.”

Эксперты опасаются, что при снижении международных цен на нефть инвесторы, купившие по высоким переоценкам, могут понести двойные убытки — от падения чистой стоимости и от сжатия переоценки, что может вызвать волну жалоб и массовых выкупных заявок, наносящих урон репутации отрасли. “Самое страшное — массовые протесты. Если много инвесторов одновременно понесут убытки, это может привести к коллективным жалобам и даже судебным искам, что ударит по доверию к всей индустрии.”

Многие эксперты считают, что долгосрочное решение проблемы высокой переоценки QDII требует совместных усилий. Можно увеличить лимиты для ценных бумаг, связанных с рынком акций, чтобы снизить дисбаланс; биржи могут усовершенствовать механизмы торговли LOF, внедрить системы маркет-мейкеров для повышения ликвидности; фондовые компании должны развивать инновации и повышать уровень инвесторского просвещения; а каналы продаж — возвращаться к базовым принципам соответствия и избегать вводящих в заблуждение практик. Только так можно избежать повторения “ловушки ликвидности”, защитить права инвесторов и обеспечить здоровое развитие отрасли.